ストラテジーのストレッチ優先株（STRC）は水曜日に100ドルまで回復し、5月以来となる額面価格に到達した。同社が20億ドル超の自社株買いと5か月にわたる配当利回りの引き上げによって防衛してきた額面価値を取り戻した形だ。

STRCは6月に一時80ドルを下回り、額面価値から大幅なディスカウントとなっていた。100ドルへの回復により、ストラテジーが新株発行を再開すると表明している水準――ビットコイン購入の資金を賄う仕組み――が復活する。マイケル・セイラー会長は株価を額面以上に維持し、達するまで配当を12%に保つことを誓っていた。

ここ1週間で2つの変更が実施された。10月28日、株主は99.3%の賛成票でSTRCおよび他の3銘柄の優先株の日次配当を承認し、価格に変動をもたらしていた半月ごとの権利落ちによる下落を解消した――権利落ち日には株価が通常配当額分下落するため、権利落ちが頻繁なほど下落も頻繁になっていた。初回の日次配当は月曜に実施された。また、ストラテジーが10月29日に提出した書類では、11月の利率が年率12%、つまり当月は1株あたり1ドルに設定された。

ビットコインが80,000ドルを超えて跳ね上がったことを受け、ストラテジー（MSTR）の株価は水曜日の取引で7%超上昇した。

Bitcoin MagazineはXでこの節目を報じた：

BREAKING: Michael Saylor's STRC has returned to par for the first time since May! They will start buying more bitcoin as soon as it goes above $100 pic.twitter.com/niNmngTP1j

— Bitcoin Magazine (@BitcoinMagazine) November 4, 2026

Stretch（STRC）とは何か、なぜ下落したのか

ストレッチ（Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred）は2025年7月に90ドル、初期利率9%で上場された。セイラー氏はこれを同社の「iPhoneの瞬間」と呼んだ。その仕組みはフィードバックループだ：ストラテジーは毎月配当を調整して株価を100ドル近くに維持し、株価が額面を上回って取引されている際に新株を売り、その資金でビットコインを購入する。この株式は永続的である――償還期限がなく、価格を額面価値へ引き戻す満期日が存在しない――ため、この月次の利率変更が同社の価格誘導の主要な手段となる。

この商品は世界最大の流通優先株へと成長し、時価総額は80億ドルを超えた。株主構成は、CEOのフォン・レー氏によると約80%が個人投資家だ。この種の優先株は企業の資本構造において債券と普通株の中間に位置し、普通株の配当に優先する契約上の配当を支払う。

このループは今年初めに破綻した。STRCは1月下旬に額面を下回り、ストラテジーは2月に11.25%、3月に11.5%、夏までに12%へと利率を引き上げたが、ビットコインが65,000ドルへ下落するにつれ株価は下げ続けた。STRCが89ドルだった時点では、ATM（at-the-market）方式の新株売出プログラムは停止し、同社の最も低コストな資金調達が遮断された――ATMプログラムは企業が時価で新株を市場に売却できる仕組みで、このプログラムは株価が額面以上で取引されている間のみ稼働するよう設計されていた。

5月下旬、ストラテジーはストレッチの分配金を賄うため32 BTCを約250万ドルで売却した。2022年以来となる初のビットコイン売却だ。批判者たちは「デススパイラル」の可能性を指摘したが、BenchmarkとTD Cowenのアナリストはこれに異論を唱えた。

解決策は株式の買い戻しだった。ストラテジーは10月19日の週にビットコイン購入を停止し、STRCだけに2億49万ドルを投じた。これはディスカウントが発生して以来、償還した約22.5億ドル分の株式の一部である。100ドル未満で買い戻した株式は1株ごとに流通株数を減らし、同時に配当負担も軽減した。

財務の下にある薄いクッション

この回復が重要なのは、その下にあるものゆえだ。ストラテジーは先週811 BTCを追加し、保有量は849,327 BTC、平均取得価格は1枚あたり約75,446ドルである。水曜時点でビットコインは78,300ドル近くにあり、ポジションは約4%の含み益となっている。

同社は第3四半期の営業利益として209億1,000万ドルを報告した――そのほとんどは現金化済みではなく、まだ保有している資産の未実現利益――一方で、年初来のBTC利回りはマイナスとなり、最高財務責任者の退任も発表された。

優先株のスタックは、いかなる場合でも支払い期日が来る請求だ。STRC、STRF、STRK、STRDを合わせた年間配当は数億ドル規模に上り、四半期に売却した5,552 BTCはこれらの配当と自社株買いに充てられた。ストレッチが額面にあれば、ストラテジーはコインではなく新たな優先株の発行でこれらの債務を賄うことができる。89ドルではそれができない。

今後の焦点は、ストラテジーが100ドルでATMプログラムを再開するか、そして買い手が新たな供給を吸収するかにある。現行の11月の利率、日次配当の初の完全な月、そしてATM売却の再開の有無が、ループが再始動しているかを示すことになる。

本記事は originally Bitcoin Magazine に掲載されたもので、著者はMicah Zimmerman。