Strategyは1,690ビットコインを約USD 108.6 millionで売却し、平均取得コストを下回る価格での売却が2週連続となった。収益は優先株の買い戻しに充てられ、株式発行によりUSD準備金はUSD 4.65 billionに増加した。

Strategy（旧MicroStrategy）は、ビットコインを貸借対照表上の最大ポジションとする米国の上場ソフトウェア企業である。同社は株式および債券の発行を通じて購入資金を調達しており、世界中で約200社の上場企業が模倣したビットコイントレザリー企業の原型となっている。Executive ChairmanのMichael Saylorの下、Strategyは2020年以降継続的にビットコインを購入し、長らく「売却しない」方針を維持してきた。しかし、2026年6月末に同社はDigital Credit Capital Frameworkを発表し、自社の資本構造を支援するための計画的な売却を可能にした。今回の売却は2週連続となるもので、保有量は約USD 54.7 billion相当の840,447 BTCに減少した。Strategyはこのポジションをビットコインあたり平均USD 75,385のコストで構築した。

StrategyがSTRC買い戻し資金としてビットコインを売却

Strategyは、米国証券取引委員会（SEC）に8-Kフォーム（法定の臨時報告書）を提出し、取引を開示した。売却は8月3日から9日の間に行われ、翌日に提出された。平均売却価格はビットコインあたりUSD 64,262であった。前週には、8月2日までの期間に1,638 BTCを約USD 105 millionで既に売却していた。両取引は同じフレームワークに基づくものである。

ビットコイン売却の純収益全額は、1,152,020株のSTRC優先株の買い戻しに充てられた。STRCは12%の継続的配当を支払うStrategyの優先証券である。このような金融商品は、普通株主の希薄化を伴わずに資金調達を可能にする一方で、ビットコインの価格にかかわらず固定の支払義務を発生させる。したがって、買い戻された株式ごとに将来の配当負担が軽減される。

ビットコインはその週の最大の資金源ではなかった。同時期に、StrategyはATM（At-The-Market）プログラムを通じて6,585,682株のMSTR株式をUSD 653.1 millionで売却した。この仕組みでは、単一の大規模な公募ではなく、継続的に株式を市場で発行する。株式売却はビットコイン売却の約6倍の収益をもたらした。これらの資金から、StrategyはUSD準備金をUSD 650 million増加させ、USD 4.65 billionとした。同社の規定に従い、この準備金は優先配当および利払いのみをカバーするものであり、新たなビットコイン購入の資本バッファーとしては機能しない。約USD 22 billionの発行余力もまだ残っている。

取得コストを下回る売却が「売却しない」方針との決別を示す

実現価格USD 64,262は、Strategyの平均取得コストUSD 75,385を約14.8%下回っていた。これは売却されたビットコイン1枚あたり約USD 11,123の名目損失を意味する。言い換えれば、Strategyは資本構造に関連する義務を果たすために、自身の取得価格を下回る価格でコインを手放したことになる。ポジション全体では、ギャップはさらに大きい。残存する840,447 BTCの費用は手数料込みで約USD 63.4 billionであるのに対し、現在の価値は約USD 54.7 billionであり、約USD 8.7 billionの未実現評価損が残っている。

6月のDigital Credit Capital Frameworkがこれを可能にした。同フレームワークはSTRCの配当を12%に引き上げ、各USD 1 billionの2つの買い戻しプログラムを創設し、初めて最大USD 1.25 billionのビットコイン売却を承認した。8月上旬、StrategyはBTC Monetization Programを最大USD 5 billionまで拡大した。その金額には、USD準備金のための約USD 1.25 billion、年間配当・利払い義務の約USD 1.76 billion、普通株および優先株の買い戻しのための最大USD 2 billionが含まれる。プログラムに期限はなく、固定の売却量も定めていないため、ビットコインの換金は資本構成手段の恒久的な一部となっている。

Saylorは個人的な見解と同社の貸借対照表の方針を明確に区別している。前週に1,638 BTCを売却した後、彼はXで次のように応答した。

"When I say 'Never sell your Bitcoin', I speak as one saver to another. I have never sold mine. Not one satoshi. Strategy is a publicly traded company, not my wallet." - Michael Saylor, Executive Chairman and co-founder of Strategy

同社の貸借対照表において、その方針はもはや適用されない。2週間でStrategyは3,328 BTCを売却し、約USD 214 millionを得た。いずれのケースも目的は同じであった。配当と買い戻しの内部資金調達である。

STRC価格が額面に向けて回帰

買い戻しはSTRCの価格に表れている。2026年6月末、この優先証券はUSD 75を下回る水準で取引されていた。現在はUSD 95を超えており、市場価格と支払計算の基準となる額面USD 100との差はUSD 5未満となっている。Strategyは引き続き額面近傍の価格を目指している。

開示に対する市場の反応は当初鈍かった。MSTR株は寄り付き前で約0.2%高となった一方、ビットコインは横ばいであった。前週ではMSTRは3.3%上昇し、金曜日にUSD 100.01で取引を終えた。ビットコインも同期間中に2.4%上昇した。

長期的な視点では、ギャップは依然として大きい。MSTRは過去最高値から約78%下回る水準で取引されている。Strategyはenterprise mNAVを1.07と報告している。これは企業価値と保有するビットコインの価値を比較する、同社が独自に定義した倍率である。1を超える値は保有物に対するプレミアムを示す。1.07では、市場はわずかなプレミアムしか支払っていない。調達した資金が市場が評価するのとほぼ同じバリュエーションでコインを購入することになるため、この水準では新たな株式発行ごとに追加できるビットコインの量が制限される。

Strategyは依然として圧倒的な最大ビットコイン保有者

これらの売却が、最大の企業ビットコイン保有者としてのStrategyの地位を変えることはない。同社の840,447 BTCは、上限が21 millionコインであるビットコイン総供給量の約4%に相当する。最も近い追随者はTetherが支援するTwenty One Capitalで43,514 BTCを保有しており、Strategyのポジションのわずか1割強に過ぎない。Metaplanetは43,000 BTC、MARAは35,377 BTC、Adam BackとCantor Fitzgeraldが支援するBitcoin Standard Treasury Companyは30,021 BTCを保有している。これら4社を合わせてもStrategyの保有量の5分の1に満たない。

Bitcoin Treasuriesのデータによると、196社の上場企業がビットコイン取得モデルを採用している。これら企業のバリュエーションは圧力に直面しており、デジタル資産トレザリー企業の時価総額対純資産価値の倍率は2025年夏の高水準から大幅に縮小している。このモデルは株式市場での資金調達に依存しているが、配当および利払いの負担は株価にかかわらず蓄積される。

この元の資金調達メカニズムが弱まるにつれて、株価が保有するビットコインの価値をわずかに上回る水準でしか取引されない場合、新株発行の有効性は低下する。その状況では、新規発行ごとに1株あたりに追加されるビットコインの量はわずかとなり、さらなる資金調達の魅力が低下する。したがって、既存の保有物の売却がより主要な内部資金調達手段として前面に出てくる。これはStrategyのブループリントを注視する他のビットコイントレザリー企業も、自身のプレミアムが圧縮されれば直面する可能性のある変化である。Strategyは両方の選択肢を引き続き開いており、株式発行余力としてUSD 22 billion、売却プログラムとしてUSD 5 billionが残されている。資本構造は、本来拡大するために構築された保有物からますます資金を引き出すようになっている。