Strategy（NASDAQ: MSTR）の株価は、第2四半期決算報告の発表後に下落圧力に直面しました。同社の積極的なビットコイン蓄積戦略に関連する財務上の課題の深刻さが浮き彫りとなったためです。通常取引では年初来高値の4.7%高の97.74ドルで取引を終えましたが、時間外取引で約0.6%下落しました。

時間外取引での下落は、82.2億ドルの四半期純損失、巨額の負債負担、そして優先株構造に関連するコストの上昇に対する投資家の不安を反映していました。報告された損失の大部分は実際の資金流出ではなく、未実現のビットコイン会計調整に起因するものでしたが、市場参加者はStrategyの財務的軌道に対するより広範な影響に注目しました。

旧MicroStrategyとして知られるStrategyは、2020年8月にエグゼクティブ・チェアマンのマイケル・セイラーの主導のもと、エンタープライズ・ソフトウェアの本来事業からビットコインのトレジャリー・ビークルへの転換を始めました。同社は現在、ビットコインへの露出を提供する上場企業として最大規模のプロキシの一つとして実質的に機能しており、その株式は保有資産の純資産価値に対して歴史的にプレミアムで取引されています。このダイナミクスにより、株価はビットコイン価格と同社のレバレッジを活用した資金調達モデルに対する信頼度の双方に密接に連動しています。

ビットコイン評価損による82.2億ドルの営業損失

Strategyは今四半期に83.3億ドルの営業損失を計上し、前年同期に記録した利益から大幅な悪化となりました。主な要因は、ビットコインの時価評価の下落に伴う83.2億ドルのデジタル資産減損でした。

減損の数値は現在の会計基準を反映しています。この基準では、企業はデジタル資産を原価と時価のいずれか低い方で評価しなければならず、価格が下落した場合に非キャッシュの損失が発生します。2024年12月15日以降に始まる会計年度から適用される新しいFASB公正価値会計基準では、企業は特定の暗号資産を現在の時価で評価できるようになり、報告される利益のボラティリティと実際のポートフォリオ・パフォーマンスとの乖離が縮小されると予想されています。

利益面での悪化にもかかわらず、同社はビットコインの保有量を拡大し続けました。7月26日時点で、Strategyは843,775ビットコインを保有し、ビットコイン価格が約64,732ドル近辺で推移していたことに基づき、約546億ドルと評価されていました。この数値は、年初の762,099 BTCから約11%の増加を示していました。ただし、現在の時価評価額は同社の平均取得原価である1ビットコインあたり75,476ドルを下回っており、投資論にさらなる圧力がかかっています。

負債削減の取り組み

Strategyは、2029年満期の転換社債のうち15億ドル分を約13.8億ドルで買い戻すことで、バランスシートを強化しました。この取引により、未償還の転換社債は82.1億ドルから67.1億ドルに削減されました。

同社はまた、現金および短期投資のポジションを強化し、米ドル準備高は7月下旬に37.5億ドルに達しました。経営陣は、この準備高で2年超の配当・利息支払義務をカバーできると述べ、財務上のコミットメントを管理するための猶予を確保しました。

ただし、アナリストはこの準備高だけでは同社の構造的課題は解決しないと警告しました。Strategyの年間固定支払義務は営業利益を大きく上回っており、ビットコインの価格動向が株主価値を左右する決定的な要因となっています。

資金調達と株主希薄化リスク

資本市場へのアクセスは、Strategyの長期戦略の中核であり続けています。第2四半期中に、同社は普通株および優先株の発行を通じて84.1億ドルを調達し、その後7月26日までにさらに12.8億ドルを調達しました。

これらの取り組みは流動性を提供する一方で、既存株主にとってリスクも生じさせます。普通株の追加発行は既存の投資家の持分を希薄化させる可能性があり、一方で優先株の発行は普通株の配当に優先する配当支払義務を増大させます。

同社は最大10億ドルの普通株自社株買いを承認していますが、7月26日時点で買い戻しは実施されていません。経営陣は、割引価格の優先証券の取得を含む規律ある資本配分を引き続き強調しています。

転換社債が67.1億ドルに留まり、配当コストが上昇する中、投資家はビットコインの価格上昇がStrategyの増大する資金要件と財務義務を相殺できるかどうかを注視しています。