Strategy Inc. — 旧MicroStrategyであり、実質的に上場Bitcoin保管庫となった同社 — は、840,000 Bitcoin超を保有する企業としてはきわめて薄い負債水準である、純レバレッジ比率を3.21%まで低下させた。

数値の背景にあるバランスシート

Strategyの財務は、異例の構図を示している。同社の総負債は6.754 billionドルで、優先株式は15.101 billionドル。時価総額は約44.451 billionドルで、企業価値はおよそ61.51 billionドルとなっている。

Strategyは現在840,447 BTCを保有しており、これは将来発行されるすべてのBitcoinの約4%に相当する。年間の利息と配当の支払いは1.719 billionドルに達し、同社のトレジャリーレバレッジ倍率は1.39xとなっている。

エクイティ中心の資金調達が低レバレッジを維持

Strategyは、従来型の負債を積み上げるのではなく、主に株式および株式に類似した手段で資金を調達してきた。ATM（at-the-market）株式プログラムにより、同社は市場に直接、一定量ずつ株式を売却できる。転換社債は選択肢を与える。株価が上昇すれば保有者は株式に転換し、負債は実質的に消える。上昇しなければ、同社は比較的低い金利で社債を返済する。

優先株式の発行も重要な手段となってきた。発行残高15.101 billionドルの優先株式は、Strategyの総負債を2倍以上上回っている。株価は現在、修正純資産価値の約1.02xで取引されている。

この資本構成が重要なのは、同社が主に通常の借入に頼らずBitcoin保有を拡大できる仕組みを説明しているためだ。一方で、資金調達の構成には固定的な支払い義務が残るため、バランスシートはBitcoin価格だけでなく、有利な条件で資本にアクセスし続けられるかどうかにも左右される。

投資家と市場全体への含意

年間1.719 billionドルの利息と配当は、Bitcoinの価格にかかわらず支払う必要がある。BTCが長期の弱気相場に入れば、有利な価格で新規エクイティを調達する能力は低下し、同社は不利な条件で負債市場を利用するか、あるいは積み増しを全面的に減速せざるを得なくなる可能性がある。

総Bitcoin供給量の約4%が1つの企業トレジャリーに固定されているため、Strategyの買いと売りの判断は市場に大きな影響を及ぼす。同社が購入を減速させる、あるいはさらに悪いことに売却を始める兆候があれば、金額だけでは示しきれない形でBitcoin市場全体に波及する可能性がある。