Strategy Inc.の最新開示によると、優先株株主および転換社債保有者への支払義務を差し引いた後のネットビットコイン準備高は約525億ドルとなる。

グロスの数字はこれを大きく上回る。同社は約845,050 BTCを保有し、その価値は約740億ドルで、ビットコインの総流通量の約4.02%に相当する。これによりStrategyは圧倒的に最大の企業ビットコイン保有者であり、このポジションはビットコイン財務戦略のもと、長年にわたる負債および株式発行によって積み上げられたものだ。推定148億〜155億ドルの優先株義務と67億〜68億ドルのアウト・オブ・ザ・マネー転換社債を差し引くと、ネットの数字は525億ドルとなる。

新しい報告手法

報告手法の変更は2026年7月にさかのぼる。同社は普通株主のネットエクスポージャーを優先する改訂メトリクス・フレームワークを導入した。それまで同社はビットコインの総保有量のみを開示していたが、新しいアプローチでは、資本構造上で普通株式より上位に位置する請求権を自主的に差し引いて示している。

執行会長のマイケル・セイラーはこのフレームワークの最も有力な擁護者であり、その狙いは、資本構造における優先的請求権が満たされた後、株主に実際に残る価値をより明確に示すことにある。ネット指標への移行は、従来の開示に対する繰り返しの批判、すなわち注目のBTC保有数とグロス評価額が取得に使われたレバレッジを反映していないという批判に対応するものだ。

同社はまた、mNAVと呼ばれる市場純資産価値指標を導入しており、改訂フレームワークの発効以来、一貫して1.0倍のしきい値を上回っている。同社は株式発行のしきい値を恒久的にその水準に固定しており、ビットコイン保有高の純資産価値を下回る価格で株式を発行し、株主を稀薄化させることはないとしている。

現金準備と戦略的ポジショニング

ビットコイン保有に加え、Strategyは潤沢な流動性を維持している。同社は51億ドルのUSD準備に加え、約16億ドルの追加の現金プールを報告している。これらを合わせれば、ビットコインを一切売却することなく、数年間の優先配当および利払い義務を賄うのに十分だ。

ここ数週間、同社はビットコインの売買を行っていない。その代わりに、MSTR株式の売却を通じて資金を調達し、限定的な優先株の買戻しを実施した。ビットコイン取得を停止しながら優先株を買戻す決定は二重の目的を持つ。すなわち、普通株主に先行する優先的請求権を減らすと同時に、既存のビットコインポジションを維持することである。

ネット準備高フレームワークが市場に意味するもの

740億ドルのグロスと525億ドルのネットの差は約215億ドルだ。この額は、仮想的な清算シナリオで普通株主が何らかの分配を受ける前に満たされる必要がある請求権の総額を表している。

MSTR株を評価する投資家にとって、mNAVが1.0倍を上回り続けていることは、市場がStrategyのネットビットコインポジションに対して少なくともフルバリューを付けていることを示唆する。同社のビットコイン保有高がビットコイン総供給量に対してますます大きくなる中でこのプレミアムがどう推移するか、また、他の企業ビットコイン財務会社が同様の請求権差引後の報告を採用するかどうかは、注視すべき変数であり、採用されれば企業間比較がより有益なものになるだろう。

約67億ドルの転換社債はアウト・オブ・ザ・マネーに分類されており、その転換価格はMSTRの現在の取引水準を上回っている。これらの転換社債がイン・ザ・マネーに転じれば、稀薄化の状況は変わり、普通株主の価値に影響を与える形でネット準備高の計算が変わる可能性がある。