旧ソフトウェア企業マイクロストラテジー（MicroStrategy）であるストラテジー（Strategy）は、共同創業者で会長のマイケル・セイラー（Michael Saylor）の主導により、BTCを主要準備資産として採用したことを機に、ビットコイン・トレジャリー企業へと転換した。

ストラテジーは5月以降、約4億3,250万ドルで6,948 BTCを売却し、「ビットコインは絶対に売らない」という従来の方針を撤回して、「純売手には絶対にならない」という目標へと転換した。現在、同社はビットコインに加えて2つの独立したドル資金プールを保有している。配当と利息のために隔離された「USDリザーブ」と、ビットコインの追加購入を含め、あらゆる用途に使える無制限の「USDキャッシュ勘定」である。

今日、ストラテジーは暗号資産分野で最も重要な機関のひとつだが、当初からそうだったわけではない。元々はマイクロストラテジーという名称で、ビットコイン業界で最も影響力のある人物のひとりであるマイケル・セイラーが共同創業した同社は、まずソフトウェア分野で名を馳せた。現在は企業準備資産としてのビットコインの積極的な accumulation（蓄積）で最もよく知られており、セイラーは機関による同資産の採用の象徴的存在となっている。その規模とレバレッジにより、同社が牽引した企業トレジャリーという潮流の指標銘柄となっていることから、ストラテジーの方針転換は暗号資産市場全体で注視されている。

ストラテジーとは何か

ビットコインをバランスシートに加える前は、ストラテジーは企業の意思決定向上のためのデータ分析を支援するビジネスインテリジェンス・ソフトウェアで最もよく知られていた。

1989年にマイケル・セイラーが創業した同社は、1998年にMSTRとしてNASDAQに上場した。その2年後、セイラーと他の2人の幹部はSECと和解し、SECは同社が「ソフトウェアおよび情報サービスの売上と利益を著しく過大計上した」と主張していた。

2000年の短期的な急騰の後、MSTRは20年間にわたり狭いレンジで推移し、2020年末に初めて上昇に転じた——同社が初のビットコイン購入を発表した年である。

2025年初めまで、セイラーの会社はマイクロストラテジーとして事業を運営していたが、同年2月に「マイクロ」を外した。

ストラテジーのビットコイン・トレジャリー準備資産

2020年、ストラテジーはビットコインを主要なトレジャリー準備資産として採用した。インフレによるドルの価値低下を懸念したセイラーは、経済的不確実性へのヘッジとして、初回2億5,000万ドルのビットコイン購入を主導した。この初回購入により、ストラテジーはビットコインを主要トレジャリー準備資産とする初の大手上場企業となり、この動きはその後、世界中の企業取締役会で研究され、模倣されてきた。

セイラーは常にビットコイン強気だったわけではない。同社が同資産を採用する7年前、彼は「#Bitcoinの日々は数え切れている。オンラインギャンブルと同じ運命をたどるのは時間の問題のように思える」とツイートしていた。

180度の転換を遂げたセイラーは、ストラテジーのビットコイン投資について、同資産は「信頼できる価値の保存手段であり、現金の保有よりも長期的な上昇潜在力を持つ魅力的な投資資産である」という信念を反映したものだと位置づけた。彼はその後「永遠に天井を買い続ける」ことを宣言し、ビットコインが世界資本の中で占める割合が拡大するとの見通しの下、21年間で1 BTCあたり1,300万ドルという価格目標を設定した。

この購入戦略は1つの機械へと進化した。ストラテジーは、投資家が最終的に株式に転換できる転換社債で短期債務を調達し、その資金でビットコインを購入した。2024年12月、セイラーはこのモデルをマンハッタンの不動産開発に例え、CNBCに対し「マンハッタンの不動産は価値が上がるたびに、より多くの不動産を開発するためにさらに債務を発行する」と語った。MARA、Metaplanet、Riot Platformsなど他の上場企業も同じ手法を採用し、現在ではストラテジーの意思決定をグループとして追跡する上場ビットコイン・トレジャリー企業の一群が形成された。

2024年10月、ストラテジーは最大420億ドルの資金調達計画を発表し、2025年1月の株主総会でA種普通株の30倍への増枠が承認された。その数日後には一連の優先株発行の第1弾となるStrike（STRK）を開始し、その後Stretch（STRC）、Stride（STRD）、Strife（STRF）、Stream（STRE）が加わり、それぞれ異なるリスク許容度の投資家に向けて提示された。

2026年6月、STRCが100ドルの額面を下回ったことで、アナリストがフライホイールの「構造的な亀裂」と呼ぶものが露呈した。STRCが額面割れで推移する期間が長くなるほど、ストラテジーが配当支払いを維持するために新株発行とビットコイン売却のどちらかを選ばざるを得なくなる可能性が高まる。概ねそれは現実のものとなり、STRCの急落は同社がビットコイン購入に使ってきた資金調達ルートを断ち切った。

ストラテジーのmNAV指標

ストラテジーの債務による購入には批判の目が向けられてきた。2024年11月、Robinhoodが出資するSherwood Mediaは「数学的問題」を指摘し、MSTRの時価総額が保有ビットコインの3倍であり、下落局面では強制清算の可能性があると論じた。

このプレミアムは、純資産価値に対する倍率であるmNAVで測られる。mNAVは2024年11月に3.89倍に達したが、2026年にビットコインが下落すると1倍を下回り、市場が同社を保有ビットコインの価値以下に評価していることを意味した。2026年2月までの6ヶ月間でMSTR株は約70%下落し、同社は2025年第4四半期に124億ドルの損失を計上した。

そこでストラテジーは物差しを変えた。2026年7月、同社は投資家向け指標を全面的に改定し、転換社債から優先株への移行にはセイラーの言う「新しい金融言語」が必要だと主張した。その中心が「1株あたり純ビットコイン」である。ビットコインの全保有量を株数で割るのではなく、ストラテジーはまず優先株と仮想通貨転換社債（アウト・オブ・ザ・マネー）で負っている額を差し引き、普通株主に実際に残る分を算出する。

mNAVもこれに合わせて、株価をこの純数値で割ったものとして再定義された。この変更は重要だった。旧来の方法では株価は割引で取引されていたが、新しい方法では同じ株価が概ねパリティに位置することになった。

ストラテジーのUSDリザーブとUSDキャッシュ勘定

BTCの売却を強いられないようにするため、ストラテジーは2025年12月に現金準備を設け、14億4,000万ドルで開始した。その後このプールに追加し、2026年5月にはバッファーの61%を使って15億ドルの転換社債を買戻した。

この準備はその後拡大し、2026年8月、ストラテジーはその隣に2つ目のプールを設けた。2つのプールは運用規則が異なる。USDリザーブは優先配当と債務利息の支払いに充てるよう指定されている一方、新設のUSDキャッシュ勘定にはそのような制限がない。ストラテジーはこれを一般的なトレジャリー目的のドル流動性と説明し、経営陣が「ビットコインまたはストラテジー証券の市場における歪み」に素早く対応できるようにするものとしている。許容される用途には、ビットコイン購入、配当支払い、自社株買戻し、転換社債の返済が含まれる。

変化するストラテジーのプレイブック

2026年5月、ストラテジーは長年堅持してきた「ビットコインは売るな」という哲学を改訂した。2026年第1四半期決算説明会で、フォン・リー（Phong Le）CEOは、1株あたりビットコインの改善や債務・配当義務の管理に役立つ場合には売却を検討すると述べた。

「会社にとって有利であればビットコインを売却する」とリーは語った。「『ビットコインは絶対に売らない』とただ座して言うつもりはない」

セイラーはさらに踏み込み、ストラテジーは「市場に免疫をつけるため——やったというメッセージを送るためにだけ」売却する可能性があると示唆した後、目標は「純売手に絶対にならない」ことだと明確化した。その数日後、同社は約250万ドルで32 BTCを売却し、2022年以来となる初の売却を行った。

2026年6月、ストラテジーは「デジタル・クレジット・キャピタル・フレームワーク」および「BTCモネタイゼーション・プログラム」でこの転換を正式化し、現金準備の強化、STRCなどの商品への支払い、証券の買戻しのため、最大12億5,000万ドルのBTC売却を承認した。アンドリュー・カン（Andrew Kang）CFOは声明の中で、これにより「BTCのモネタイゼーションが普通株の発行よりも有利な場合」にビットコインを現金化する柔軟性が得られると述べた。また、ストラテジーは、保有資産に対してプレミアム評価でない限り、ビットコイン購入のために普通株を発行しないことを約束した。

Strategy announces a Digital Credit Capital Framework designed to strengthen Digital Credit, enhance liquidity, preserve long-term Bitcoin exposure, and support long-term value creation. $MSTR $STRC — Michael Saylor (@saylor) June 29, 2026

同社はこのプログラムをすぐに活用した。ストラテジーは2026年8月初旬に約2億1,600万ドルで3,588 BTCを、8月3日に1億500万ドルでさらに1,638 BTCを、その1週間後に約1億900万ドルでさらに1,690 BTCを売却し、2026年5月以降の合計は約4億3,250万ドルで6,948 BTCとなった。売却益は優先配当とSTRCの買戻しに充てられた。

売却を行っているのはストラテジーだけではない。MARA Holdingsは2026年3月に約15,000 BTC（保有量の約28%）を売却して11億ドルを調達し、エネルギーおよびデジタルインフラへの転換に伴い転換社債を買戻した。Riot Platformsも2億5,000万ドル超のBTC売却に続いた——これはストラテジー自身の判断だけでなく、債務による資金調達を行うトレジャリーの圧力が業界全体でモデルを作り変えつつあることを示す兆候である。

株価が回復すると売却は停止した。ストラテジーは2026年8月16日までの週にMSTR株の売却で3億3,400万ドルを、ビットコインに手を付けることなく調達し、翌週には20億1,000万ドルを調達した。ビットコインの売却か株主資本の発行かという選択は、現在ではその時点でどちらが低コストかによって決まる——つまり、ストラテジーの次の一手は、MSTR株がビットコイン価値に対してどの水準で取引されているかに大きく依存しており、それはアナリストが注視するmNAVと同じ関係である。

ストラテジーの未来

SaylorTrackerによれば、2026年8月28日時点でストラテジーは840,447ビットコインを保有しており、113回にわたる個別の購入で平均価格75,653ドルで蓄積された——これは上場企業の中で最大のビットコイン・トレジャリーであり、総供給量の約4%を占め、純レバレッジはほぼゼロに近い。

このポジションは激しく変動してきた。2026年7月、ビットコインが58,000ドル付近のとき、ストラテジーは約130億ドルの含み損を抱えていた。2026年8月17日時点でも、63,553ドルで99億ドルの含み損だった。その後5日間の上昇でビットコインは同社の平均取得原価を上回り、2026年8月28日までにリザーブの価値は667億9,000万ドルとなり、原価を約32億ドル上回った。MSTR株は2026年8月21日に約10%上昇して120ドルとなり、2ヶ月ぶりの高値を付けた。

ストラテジーは2026年6月以降ビットコインを購入しておらず、2週連続で売却も行っていない。セイラーの野心は今なおバランスシートを超えている。2024年10月、彼はストラテジーを1兆ドルの企業価値を持つ「ビットコイン・バンク」とし、ビットコインに連動した資本市場商品を構築するというビジョンを描いた。

彼はこのプレイブックを他所にも売り込んでいる。2024年12月、マイクロソフトの取締役会に対し、ビットコインを採用すれば5兆ドルの価値を創出できると述べたが、株主は反対票を投じた。

編集注：この記事は2025年1月8日に初出で、2026年8月28日に最新の情報で更新された。