Strategyは、現在の資本構成により、Bitcoinが長期にわたって安定的に下落しても、利払いと優先株配当の資金を引き続き確保できるとしている。

同社のデータによると、Strategyの構造はBitcoinが年次で下落する状況が5.8年間続いても、これらの義務を支えられる可能性がある。同社はまた、優先株配当と債務の利払いを支える32.25億ドルの現金準備を報告した。このストレステストは、独立した信用格付け機関による評価ではなく、Strategy独自のBTC Rating指標に基づいている。

この点が重要なのは、StrategyがBitcoinを主要な財務準備資産として利用する一方で、債務と優先株式の義務も抱えているためだ。そのため、Bitcoin相場が弱含む局面では、現金支払いを賄う能力、資本調達能力、またはBitcoin売却の可否が、同社のバランスシート評価の中心となる。

Strategyは、7月25日のXへの投稿で、Bitcoinが5.8年連続で年11.4%下落しても、同社が定義するBTC Ratingは1.0xを下回らない可能性があると述べた。

At today’s capital structure, $BTC could fall 11.4% annually for 5.8 years, and Strategy could still fully fund interest and preferred dividends while maintaining a 1.0x BTC Rating. $MSTR pic.twitter.com/NqL5ZTV9Gg — Strategy (@Strategy) July 25, 2026

At today’s capital structure, $BTC could fall 11.4% annually for 5.8 years, and Strategy could still fully fund interest and preferred dividends while maintaining a 1.0x BTC Rating. $MSTR pic.twitter.com/NqL5ZTV9Gg

この発表時、Bitcoinは64,463ドル近辺で取引され、Strategy株は7月24日に91.67ドルで引けていた。BitcoinはなおStrategyの平均取得価格を下回っており、MSTRも以前の高値から大きく下落していた。同社の試算は、急落ではなく複数年にわたる安定的な下落を想定したものであり、あらゆる市場環境でStrategyがすべての義務を履行できることを保証するものではない。

StrategyのBitcoinストレステストが測定するもの

Strategyのモデルは、BTC Floor ARRと呼ばれる指標に依拠している。同社はこれを、信用構造の加重期間にわたり、純債務と優先株式に対する1.0xのカバレッジを維持できる、Bitcoinの最低の一定年間リターンと定義している。この計算には、優先株配当の支払いと利払いが含まれる。Strategyの現在の信用指標ダッシュボードでは、この下限は5.8年間でマイナス11.4%とされている。

同社は、Strategyが利払いと優先株配当の資金を引き続き確保する中で、「At today’s capital structure, BTC could fall 11.4% annually for 5.8 years」と記した。1.0xのBTC Ratingは、測定対象となるBitcoin準備が、Strategyの算式に含まれる請求額となお同等であることを意味する。Strategyはこの計算を、Bitcoinの将来価格の見通しではなく、バランスシート上のカバレッジを示すものとして使用している。

この指標は、従来の信用格付けとも異なる。Strategyはこの指標を社内で開発し、説明目的で公表している。同社は、このストレステストを、Bitcoinが一定率で下落する証拠、または同社の資金調達構造があらゆる市場混乱に耐えられる証拠として提示しているわけではない。

現金準備とBitcoin売却がモデルを支える

Strategyは7月19日時点で843,775 BTCを保有していた。同社はこれらのコインを約636.9億ドル、平均価格75,476ドルで取得した。また、普通株式の売却で2億6,350万ドルを調達した後、32.25億ドルの米ドル準備を報告している。crypto.newsが報じた通り、Strategyはその週にBitcoinを売買しなかった。

この準備金は、優先株配当と未返済債務の利払いを支えることを目的としている。Strategyの現在の数値では、年間の利払いと配当義務は約17億ドルとされる。つまり、この現金残高は、同社が新たな資金調達、Bitcoin売却、またはその他の資本施策を必要とするまで、直接的なカバレッジとしては2年未満に相当する。

Strategyは6月、より広範なDigital Credit Capital Frameworkを設けた。この計画では、現金準備の構築または補充のため、最大12.5億ドルのBitcoin売却が認められている。また、配当、利払い、承認済みの証券買い戻しに充てるため、選択的なBitcoin売却も可能としている。StrategyはSTRC優先配当率を12%に引き上げ、普通証券と優先証券についてそれぞれ10億ドルの買い戻しプログラムを承認した。

6月29日から7月5日の間に、Strategyは3,588 BTCを約2億1,600万ドルで売却した。同社はその収益を優先株分配と準備金補充に充てた。これらの売却により、同社の保有量は847,363 BTCから843,775 BTCへ減少した。

StrategyはBTC Ratingが信用格付けではないと説明

Strategyの指標定義によると、BTC Ratingは社内の説明目的の指標である。独立した信用格付け機関が発行するものではない。この指標は、流動性、支払能力、または報告された財務実績を測定するものではない。Strategyはまた、この計算が債務契約上の潜在的なクロスデフォルトを考慮していないとも述べている。

このモデルは優先株式の名目価値を使用しているが、一部の証券にはその金額を上回る清算優先権が付されている可能性がある。配当カバレッジの指標も、Strategyが元本を返済せずに、既存債務をおおむね同様の条件で借り換えられることを前提としている。深刻な資金調達ショックや市場ショックの局面では、これらの前提が成り立たない可能性がある。

優先株配当にはStrategyの取締役会の承認も必要となる。同社はSTRCの変動金利を毎月調整でき、現金支払いは保証されていない。資金繰りが悪化した場合、Strategyは株式発行、Bitcoin売却、認められる範囲での分配削減、または義務の再編を行う可能性がある。そのため、モデル上で1.0xという結果が示されても、借り換え、希薄化、実行、市場の各リスクがなくなるわけではない。

BitcoinとMSTRは引き続き圧力下にある

Bitcoinは7月26日に64,463ドル前後で取引され、2025年10月のピークである約126,000ドルから約49%下回っていた。MSTRは7月24日に91.67ドルで引けた。投資家は引き続き、Bitcoin価格、Strategyの現金需要、優先株配当コスト、同社のBitcoin保有額に対する市場価値を注視している。

Strategyの資金調達モデルは、MSTRが同社のBitcoin準備の価値を上回って取引されている時に最も有効に機能してきた。そのプレミアムにより、同社は株式を売却し、1株当たりのBitcoinを増やすことができた。市場プレミアムが低下すると、新規発行の魅力は薄れ、StrategyはBitcoinの追加購入よりも現金の積み上げを優先する方向に向かった。

同社はまた、主に積み増しを重視するアプローチから、より積極的な資本管理へと移行している。現在の枠組みには、株式売却、現金準備、潜在的なBitcoin売却、買い戻しプログラムが含まれる。Crypto.newsの分析は、Strategyの市場プレミアム、すなわちmNAVが引き続き中心的な要素であると指摘した。これは、普通株式の発行が1株当たりBitcoinを増やせるかどうかを左右するためだ。

このストレステストは、Bitcoinが安定的に下落する状況で、現在の資産が同社の資金調達構造をどの程度の期間支えられるかについてのStrategyの見方を示している。Bitcoinの方向性を予測するものではなく、あらゆる種類の市場ストレスを対象にするものでもない。今後の結果は、Bitcoin価格、資本へのアクセス、配当判断、債務条件、Strategyによる承認済みBitcoin売却の活用に左右される。