Galaxy Researchの全社調査責任者であるAlex Thorn氏は、Strategyが新たに発表したDigital Credit Capital Frameworkを巡る議論に加わり、Galaxyの分析をXで共有した。

この枠組みを受け、新ルールがStrategyの資本構造上の課題に対応するものなのか、それとも主に同社が課題を管理するための時間を稼ぐものなのかを巡って議論が起きている。焦点は、Bitcoinに大きく偏ったバランスシートが、優先配当や債務利息を含む継続的な現金支払い義務を、同社が掲げる長期的なBitcoin戦略を損なわずにどのように満たせるかにある。

Strategyの新たな資本枠組み

Strategy（Nasdaq: MSTR）は最近、8-K規制当局提出書類で「Digital Credit Capital Framework」を開示した。Cryptopolitanによると、この枠組みにより同社は最大12.5億ドル相当のBitcoinを売却する正式な承認を得た。

同社はまた、保有する847,363 BTCについて約140億ドルの大きな未実現損失を抱えている。そうした状況を背景に、この枠組みは正式なUSD準備金方針を定め、StrategyのSTRC優先株に関する配当条件を改定し、優先株とMSTR普通株のそれぞれについて10億ドル規模の個別の買い戻しプログラムを承認する。

Strategyの取締役会は、同社の25.5億ドルの現金準備を確保し、その使途を優先配当と債務利息に限定した。現在の年間約17.6億ドルの支出水準が続く場合、この準備金は約17カ月持つ見通しだ。

Strategyが承認されたBitcoin売却枠を全額実行した場合、総流動性は約38億ドルに増加する。同じ支出ペースであれば、その金額は約26カ月分の支払い義務を賄うことになる。

Thorn氏は、中心的な問題は、この枠組みがStrategyの資本構造上の問題を実際に解決するのか、それとも単に先送りするだけなのかだと述べた。同社は配当支払いに充てるため、5月下旬に32 BTCを約250万ドルで売却し、これが同社初のBitcoin売却となった。この売却により、Strategyの準備資産が現金需要を満たすために直接使われ得ることが示され、Bitcoinの収益化という問題がより差し迫ったものとなった。

JPMorganは、Strategyに対し、Bitcoinを売却するのではなく株式を売却して資金を調達するよう推奨している。

MSTRとSTRCの市場動向

MSTR株は、申請書類が公表された翌月曜日に12.6%上昇して92.68ドルとなった。水曜日までには株価が100ドルを上回り、前週金曜日の終値から27%上昇した。

StrategyのSTRC優先株も上昇し、7月3日に87.87ドルで取引を終えた。

Benchmark Equity Researchは、この枠組みを前向きに評価した。同社はMSTRのBuy評価を維持し、目標株価を570ドルに設定した。

Michael Saylor会長を含むStrategyの経営陣は、これらの変更は同社の信用力を強化することを目的としていると述べている。Saylor氏は「デジタル・クレジットには流動性、規律、能動的な資本管理が必要だ」と述べた。

Bitcoinを裏付けとする資本構造を追求する別の企業であるStriveは7月2日、異常な市場環境を理由に、同社がSATA優先株の新株を額面100ドルで自動的に発行すると想定すべきではないと投資家に伝えた。この比較が関連するのは、両社がBitcoin保有、優先株、市場アクセスが投資家需要や空売り圧力と相互に作用する構造を試しているためだ。

Striveの最高リスク責任者であるJeff Walton氏は、6月30日までの30日間でSATAの空売り残高が約100万株増加したことを示す数値を共有した。同じ期間に、借入コストは年率6.1%から68.6%へ上昇した。