スターバックスがチポトル・メキシカン・グリルを買収する — フィナンシャル・タイムズが今週、コーヒー大手が検討していたと報じたシナリオ — が実現すれば、米国で記録された中で最大のレストランチェーンによる買収となる。また、両ブランド間のシナジーが限定的であること、取引の規模の大きさ、そしてスターバックス経営陣が再建に取り組む中で生じ得る経営の混乱を考えると、ほぼ間違いなく史上最大級の誤算の一つにもなるだろう。

チポトレの投資家は当初この報道を歓迎し、発表後の木曜日には株価が最大8%上昇した。その後、株価は記事が掲載される前の水準へとほぼ戻っている。

この熱狂は理解しやすい。スターバックスCEOのブライアン・ニコルは、2024年にスターバックス再建のため退任するまで、チポトレを6年にわたって率いて再建を主導した、同社を熟知するスター経営者だ。ニコルの在任中、チポトレは食の安全危機を乗り越え、店舗とオペレーションを改善し、業界をリードするアプリを構築し、最終的に年間売上高を100億ドルへと倍増させた。しかし近年、チポトレは苦戦しており、後継者のスコット・ボートライトが約2年前に経営を引き継いで以降、株価はほぼ半値まで下落している。(チポトレはコメント要請に応じていない。)

スターバックスの投資家の反応は大きく異なり、この規模の取引が大きな妨げになるとの懸念から株価を下押しした — 「Back to Starbucks」再建計画を通じて長い低迷からスターバックスを脱出させ、成長を回復させ、顧客の信頼を取り戻したと評価されるニコルのような高く評価されるCEOであっても、だ。

「スターバックスは依然として再建戦略を実行中であり、チポトレの買収は、資金調達、統合、組織設計、システム、人事においてニアマネジメントの多大な時間を費やす可能性がある」と、BTIGアナリストのピート・サレハはレポートで指摘した。スターバックス自身もFortuneへの声明で、この再建に「極めて集中している」と述べた。

両社の株価が記事掲載前の水準にほぼ戻っているという事実は、株式市場がこの取引の実現可能性は低いと結論づけたことを示唆している。いずれかの取締役会からの正式なオファーや明確なシグナルがない限り、今後注目すべき展開は、再建そのものがスターバックスの業績に引き続き反映されるかどうかだ。

チポトレの時価総額は約400億ドルであり、標準的な20%の買収プレミアムを適用すると、スターバックスは約500億ドル — スターバックスの現在の時価総額の半分 — を提示する必要があるだろう。参考までに、レストラン業界における近年の大型取引 — 2020年のインスパイア・ブランズによる約110億ドルのダンキン・ブランズ買収など — はいずれもこの価格の4分の1未満にとどまる。この巨額の資金調達のためにスターバックスは数百億ドルを借り入れることになり、支払利息が収益性を損ない、コーヒーショップのアップグレードに投資している資金を奪う可能性がある。投資家は、カフェの改修やサービス向上のための店舗設備がいかに高額で、利益率を大きく圧迫するかを考えると、スターバックスの設備投資をすでに注意深く見守っている。代わりに株式発行に頼ることも可能だが、それは望ましくない影響をもたらし、株価を圧迫するだろう。

結局のところ、スターバックスとチポトレの取引は、両社の業績改善にとってほとんど意味がない。ウオール・ストリートのウィリアム・ブレア社は、年間約3億ドルの企業・テクノロジーコスト削減の可能性を試算しているが、500億ドルの取引を正当化するには到底足りない。さらに、スターバックスは飲料に注力しており、販売している食品も主に既製のものが多いのに対し、チポトレは出来たての料理を提供している。

多くの観察者は、この取引の当初の魅力が、ニコルというリーダーに対する市場の評価に由来していたと結論づけつつある。「これに意味があるとすれば、その明確な根拠は経営陣だ」と、シティのアナリスト、ジョン・タワーはレポートで指摘した。

しかし、ニコルほど有能な人物でも、一度にできることには限りがある。集中こそが再建実現の核心だ。実際、ニコルのスターバックスでの動きの一部には、複雑さや混乱の排除が含まれており、とりわけ昨年、スターバックスの中国事業の過半数の支配権を、事業価値約40億ドルの取引でボーユ・キャピタルに売却したことが挙げられる。

ニコルには他ブランドの統合やM&Aを扱った経験がほとんどない。タコベル、次いでチポトレ、そして現在のスターバックスでの大きな成功は、レストランオペレーションと顧客体験に徹底的に集中してきたことによるものだ。そしてこの取引の実現が明らかに困難である以上、彼は今後もそうあり続けることができる。

この記事はもともとFortune.comに掲載されたものです。