ステーブルコインは$7.7B減少、6月の取引高は$1.79Tに到達

ステーブルコイン市場は2026年6月に縮小した一方、取引活動は過去最高を記録し、供給と利用が異なる方向に動き得ることを示した。

CoinDesk Dataは7月6日、時価総額が2.39%、約$7.7 billion減少して$312 billionになったと報告した。月末ベースでの下落は5カ月ぶりであり、2022年5月のTerra-Luna崩壊以来、月次のドル建て減少幅として最大だった。

ただし、供給の減少はオンチェーン活動の同程度の落ち込みにはつながらなかった。VisaのAllium搭載ダッシュボードでは、6月の調整後取引高が$1.79 trillionとなり、5月比で63%、2025年6月比で125%増加した。$USDCが約$1.21 trillionを占め、$USDTの約$576 billionを上回った。

既報の通り、市場規模は7月中旬までに5月のピークから約$10 billion下回っていた。DefiLlamaのステーブルコイン・ダッシュボードでは、7月28日時点の総時価総額は約$309.9 billionで、30日間で0.79%減少した。$USDTは約$183.9 billionで最大トークンの座を維持し、$USDCは約$73.7 billionだった。

6月の下落はTerra級ではなく、限定的だった

「Terra以来最大の下落」という表現は、事象の深刻さではなく、6月の下落額を指している。月次で2.39%の縮小は、2022年の崩壊と比べればはるかに小さい。CoinGeckoによると、主要ステーブルコインは2022年第2四半期に$33.9 billion、価値のほぼ5分の1を失い、USTの失敗と広範な暗号資産クレジット市場の崩壊が起きた。

2026年6月には、Terra危機を特徴づけた大規模な市場全体でのデペッグも見られなかった。DefiLlamaでは、7月28日時点で$USDTと$USDCはいずれも$1付近で取引されていた。縮小はトークン価格の急落ではなく、流通供給の減少によって生じた。

データ提供元によって総額が異なるのは、追跡する資産や分類ルールが違うためだ。CoinDesk Dataは6月末の市場規模を$312 billionと測定した。CoinGeckoの第2四半期業界レポートは期末総額を$305.1 billionとし、四半期ベースで$4.8 billion、1.6%の減少を報告した。CoinGeckoはこれを2023年第3四半期以来初の四半期縮小と述べた。

この違いにより、市場が「4年ぶりに縮小した」という主張は広すぎる。CoinDesk Dataは5カ月ぶりの月次下落を記録し、CoinGeckoは2023年第3四半期以来の四半期下落を記録した。どちらのデータも後退を示すが、6月をTerra以来のあらゆる種類の最初の縮小とみなす根拠にはならない。

記録的な取引高は、支払いだけでなく回転の速さも示す

Visaの調整後取引高は、素のブロックチェーン取引高よりも有用だが、純粋な決済指標ではない。ダッシュボードは、既知のボット活動、取引所内移転、重複するスマートコントラクトの移動、そして高頻度または高取引量の閾値を超えるウォレットを除外している。また、複雑な取引内で移転された最大のステーブルコイン額のみをカウントする。

ただし、Visaの調整後分類には、取引所への入出金、分散型取引所での取引、貸付、投資ファンド、ミントとバーン、オンランプ・オフランプ活動がなお含まれる。したがって$1.79 trillionという総額は、フィルタリングされた経済活動を測るものであり、$1.79 trillion分の購入、送金、商取引決済を意味するものではない。

6月のデータは、供給と利用の明確な乖離を示している。$USDCは流通供給が$USDTの半分以下でありながら、約$1.21 trillionを移動させた。$USDTは市場時価総額でより大きいトークンのまま、約$576 billionを処理した。既報の通り、$USDCは調整後移転額で$USDTを継続的に上回っている。

1枚あたりの流通量が少なくても、各トークンがより頻繁に手渡されれば、より大きな取引高を支えられる。6月の記録と供給減少の組み合わせは、回転率の上昇と整合的だが、誰が送金したのか、なぜ移動したのか、またその活動が決済収益を生んだのかは示さない。

McKinseyとArtemisによる別の分析は、この測定ギャップを示している。同社は、2025年の識別可能なステーブルコイン決済を約$390 billion、世界の決済量の約0.02%と推計した。B2B決済は約$226 billionを占め、より広いオンチェーン総額の多くは取引、内部移転、自動化活動によるものだった。ステーブルコイン利用は拡大しているが、フィルタリングされたブロックチェーン活動と現実世界の決済は別のデータセットのままだ。

利回り付き商品は、移動先の一部にすぎない可能性がある

トークン化された国債商品が拡大していることは、利回りを生まないステーブルコインから流出した一部資本の受け皿になり得る。RWA.xyzは、トークン化された米国債の価値を7月下旬時点で約$16.2 billionとした。DefiLlamaは7月28日時点で、CircleのUSYCを約$3 billion、BlackRockのBUIDLを約$2.64 billionと掲載した。

この資金移動の説明には経済的な根拠がある。決済用ステーブルコインは固定価値の維持を目指し、通常は準備資産収益を保有者に直接配分しない。トークン化された国債ファンドは、オンチェーンのまま短期国債へのエクスポージャーを提供できる。そのため財務担当者は、待機資金を利回り商品で保有し、決済に近い時点でステーブルコインへ転換することがある。

それでも、公開データは$7.7 billionの減少分すべてがトークン化ファンドへ移ったことを証明しない。集計データでは、すべての購入を追跡することはできない。資本は銀行預金に戻ったり、暗号資産売却の原資になったり、除外カテゴリ間で移動したり、デジタル資産市場から離れたりした可能性もある。

CoinDesk Dataによると、6月にはステーブルコイン供給が減少する一方、トークン化資産全体の時価総額は1.75%増の$30.1 billionとなった。これはトークン化金融商品の広範な拡大を示唆するが、1対1の直接移転を示すものではない。

CoinGeckoはまた、利回り連動型の暗号ドルの一部が第2四半期に縮小したと報告した。$USDSは16.4%減、$USDeは24.4%減だった。CoinGeckoは、利回りが無リスク金利を下回ったことや、関連商品のアンステークが要因の一部だとした。証拠は、利回りへの一様な移行ではなく、選別的な資金移動を示している。

米国のルールと7月の発行動向が次の動きを左右する

規制環境はまだ固まっていない。GENIUS Actは2025年7月18日に成立し、決済用ステーブルコイン発行者向けの連邦枠組みを創設した。通貨監督庁（Office of the Comptroller of the Currency）の提案規則は、準備金、償還、リスク管理、報告、保管、監督を対象としている。

同法の施行日は2027年1月18日、または連邦規制当局が最終実施規則を公表してから120日後のいずれか早い日とされる。7月28日時点で、当局は完全なルールブックをまだ完成させていなかった。crypto.newsが報じたように、1年の制定期限は過ぎたが、複数の提案が最終決定待ちとなっている。

進行中の期限の一つは顧客識別だ。共同の連邦提案では、認可された決済用ステーブルコイン発行者に対し、顧客の識別と確認のためのリスクベース手続きを整備するよう求めている。意見募集の締め切りは2026年8月21日。

FDICも7月17日に提案報告フォームを公表し、官報掲載後60日以内の意見募集を設定した。これらの提出により、FDICの監督下にある決済用ステーブルコイン発行者に対して、定期的な財務・業務報告が義務づけられることになる。

これらの規則は、ステーブルコインがどこで発行され、どこで保有されるかを変える可能性がある。また、$USDCのような米国志向の商品と$USDTのような海外志向の商品との競争にも影響し得る。関連報道では、業界団体が、提案規則がサードパーティの報酬プログラムに対する利回り制限を過度に広げているかどうかを争っている。

次の手がかりは、発行者のミント・バーンデータ、月末供給、ペッグの安定性、調整後取引高から得られるだろう。純発行への回帰は、6月が一時的だったという見方を支える。償還が続けば、オンチェーンのドル流動性がより長く縮小していることを示す。

6月は二つの結論を同時に示している。ステーブルコイン供給は弱まったが、残ったトークンは記録的な調整後ペースで動いた。時価総額は流通残高の大きさを示し、調整後取引高はどれだけ活発に循環しているかを示す。どちらの指標も、もう一方の代わりにはならない。