アフリカの複数ライセンスを持つ大手決済サービスプロバイダー（PSP）3社は、過去3年間にそれぞれ独自にステーブルコイン決済基盤の実証実験を行った。そして、デジタルドルを現地で使える資金に換算する出金（オフランプ）のストレステストを経て、いずれもステーブルコインと従来の銀行レールを組み合わせる方式に最終的に落ち着いた。3社を合わせると、加盟店、ECプラットフォーム、送金企業向けの越境決済や貿易決済を処理しており、その規模は年間数十億ドルに上る。各社のモデルは、越境送金コストを10分の1に削減すると謳っていた。ブロックチェーンは機能したが、オフランプは機能しなかった。現地通貨への換金には8%を超えるコストがかかり、薄い市場では削減効果は消えてしまう。

2026年10月22日にTechCabalが公開したGwera Kiwana氏の分析で示されたこの知見は、業界が見過ごし続けている一つの真実を浮き彫りにしている。すなわち、創業者たちが現地流動性の問題を解決しない限り、ステーブルコインはアフリカの越境金融を改善できない、というものである。\nベンチャーファンドの投資委員会メンバーであり、エンジェル投資家としてスタートアップを支援するKiwana氏によれば、現在自身にピッチを行う越境フィンテック・決済スタートアップは、すべてがステーブルコイン関連だという。米ドルにペッグしたデジタルトークンであるステーブルコインは、越境で事業を展開する者にとって不可欠な前提となっており、その導入理由が非現実的なわけでもない。

世界銀行によれば、サブサハラアフリカは依然として世界で最も送金コストの高い地域であり、200ドルの送金で平均8.5%と、世界平均の6%を大きく上回る。Chainalysisは、同地域から送られる200ドルの送金は、ステーブルコインを利用すれば約60%低コストになると推計している。ただしKiwana氏は、この推計が1日の終値レートに基づく変換コスト──提示価格のスナップショットであって、実際の金額規模で得られる価格ではないと警告している。

越境決済は三つの役割を果たす。メッセージング、コンプライアンス、そして現地で使える通貨への決済である。ステーブルコインは1つ目の役割をうまくこなすが、2つ目は容易にしない。3つ目について、USDCやUSDTの送金は数秒で最終確定するが、最終性は「使えること」とイコールではない。ラゴスの商人が家賃をUSDTで払うことはなく、ナイロビのフリーランサーが子供の学費をUSDCで払うこともできない。誰かがナイラやシリングを売り、誰かがそれを届けなければならない。ブロックチェーンは最終性を与えるが、ナイラやシリングは与えない。

実際のコストは二つの場所に潜む。一つは外国為替だ。ドル建てステーブルコインをセディやクワチャに換えるには、現地通貨を保有し、ドルを望み、その時点でその規模の取引ができるカウンターパーティーが必要だ。同地域の最大手市場をいくつか除けば、そのペアは薄い。薄いペアはスリッページを生む。これは、大量の注文が最良の注文を食い潰し、次第に不利な価格で約定していくため、提示価格と実際に得られる価格との間に生じる乖離のことだ。CFAフラン圏──西アフリカと中央アフリカの大半を覆うCFAフラン地域──では、典型的な10万ドルの送金において、スプレッド、スリッページ、出金手数料の合計が8%を超えた。審査済みのカウンターパーティーでさえ深みに欠けることが多く、取引が成立するまでの間、価格はWhatsAppのメッセージ、グループチャット、資金管理部門間の電話での駆け引きで決まる。Kiwana氏は「それは市場ではない。交渉だ」といている。

もう一つ、相手側に誰がいるのかという問題がある。流動性プールには匿名のものもあり、マネーロンダリングを目的とする参加者もいる。主要な流動性プロバイダーは、顧客企業審査（KYB）に合格した企業のみと取引する。それによってプールはきれいに保たれるが、小さいままになる。Binance P2Pのようなオープンなマーケットプレイスという誘惑もある。カウンターパーティーは多いが、その多くはコンプライアンス部門の審査を通せない可能性があるPSPであり、中には不明な主体と取引するプロバイダーもある。コンプライアンスが厳格であるほど、ライセンス企業が合法的にアクセスできる市場は浅くなる。

Chainalysisによれば、サブサハラアフリカは2026年6月までの暗号資産成長率で世界をリードしており、その原動力はピアツーピア取引だった。しかし、その深みの多くはライセンスを持つPSPには立ち入りできない。非公式の取引所は消えることもある。Binanceは2024年2月にP2P市場からナイラを上場廃止した。

二つ目のコストはラストマイルだ。現地の決済基盤には固定費と規制要件が伴い、これらは一定の規模に達して初めて回収できる。その規模に満たない場合、取引量の多くは越境レールに回され、PSP各社が発見したように、これには現地決済の10倍のコストがかかり得る。ステーブルコインはこのコストをなくすのではない。旅路の終着点へ移すだけだ。

さらに大きな誤りはベンチマークの設定にあるとKiwana氏は指摘する。ピッチデッキはステーブルコインを8.5%という地域平均と比較する。しかしPSPの顧客は平均を選んでいたわけではない。世界銀行の報告によれば、世界中でデジタル完結型の送金事業者は3.54%、モバイルウォレットへの送金は3.92%のコストだった。これらのレールと比べれば、8%のオフランプは2倍の価格設定だ。

その結果、各社は現在、現地流動性が深い場所ではステーブルコインレールを、そうでない場所では従来の銀行レールを使い分けるハイブリッド方式で運営しており、この方針の下で顧客コストは低下した。革命ほど華やかではないが、現実的な成果だとKiwana氏は書いている。

ステーブルコインは、企業の財務運用、ドル建て貯蓄、深くライセンスされた流動性を持つ回廊においては、依然として存在意義を揮する。しかし決済向けに展開する前に、創業者は一週間で最も不利な日に実際の取引価格で換算コストを算定し、利用可能なライセンス済みカウンターパーティーの数を数え、主要な取引所が消えた場合のシナリオを検証し、顧客がすでに利用できる最安のレールと比較ベンチマークすべきだ。ステーブルコイン回廊が従来のレールに勝てない場合、無理に使うべきではない、と氏は論じる。

アフリカ決済の次の飛躍は、より高速なチェーンからは生まれないとKiwana氏は結論づける。それは、現地流動性を深く、ライセンス済みで、堅実なものにする者から生まれる。

Gwera KiwanaはMorseのパートナーシップリードである。Launch Africa Venturesの投資委員会メンバーを務め、過去7年間でアフリカ系スタートアップ十数社にエンジェル投資を行ってきた。以前はMonzo、11:FS、Onafriqに勤務し、Women Who Build Africaの共同創設者でもある。

本記事は、TechCabalが初公開した同氏の分析に基づくものである。