重要ポイント

• USDTの現金化が続き、資金は米ドルのまま保持された。
• Zerocapは3週連続となるUSDTの大幅な流出を報告。
• USDTとUSDCの供給量は合計21億2000万ドル減少。
• Circleの準備金リターンは第2四半期に3.48%で、収益は発行体が保持。

コインではなく現金へ

メルボルン拠点のデジタル資産企業で、機関投資家やプロ投資家に取引・流動性・カストディサービスを提供するZerocapは、クライアントがステーブルコインから離れ現金に移行したもう一週間を報告した。同社はオーストラリアの金融情報機関AUSTRACにデジタル通貨交換業者として登録されている。

ZerocapのOTCトレーダーOliver Davisは、USDTが「リスク許容度の低下に伴い、再び顕著な現金化週間」を経験したと記した。資金はほぼ1対1で米ドルに換えられ、クライアントがそれを保持した。リスク許容度の低下は、テクノロジー株の売りが他のリスク資産にも重くのしかかったことに続くものだった。

10月26日の週次マーケットラップによると、Zerocapはクライアントが暗号資産そのものの直接取引にほとんど関心を示さなかったと述べた。ビットコイン（BTC）とイーサリアム（ETH）は方向感のない小额取引にとどまり、ソラナ（SOL）とXRPは散発的な関心を引くのみだった。ステーブルコインと外国為替がデスク取引の大半を占めた。

外国為替では米ドルが大幅なネット買いとなり、オーストラリアドルステーブルコインのAUDDは再び大幅なネット売りとなった。デスクの資金流は一貫してドルに傾いていた。

3週間にわたるUSDT流出

週次報告の流れは、クライアントのステーブルコインエクスポージャー縮小の方法が変化したことを示している。10月前半、USDTを離れたクライアントは依然としてUSDCに資金を移していた。Zerocapの10月20日の報告は、クライアントがAUDDをドル建てステーブルコインへの現地経路として利用していたとも述べている。

同じ週、欧州銀行業監督機構（EBA）はUSDCをEUのMiCA規則下で最初の「重要」電子マネートークンに分類し、その準備金と流動性を規制当局の直接監督下に置いた。

最新の報告週までに、USDCの買いは均衡水準に落ち着き、資金は通常のドルに移った。クライアントはステーブルコイン間の乗り換えから、ステーブルコインからの完全な離脱へと移行していた。

暗号資産の「待合室」から客が減りつつある

ステーブルコインは通常、暗号資産資本が待機する場所として機能している。カンザスシティ連邦準備銀行のブリーフィングは、ステーブルコインの48.8%が取引資産として保有され（取引間の待機資本を含む）、決済に使用されているのはわずか0.7%と推計している。カンザスシティ連邦準備銀行のブリーフィングによれば、このような状況だ。

直近の週、Zerocapのクライアはその待機場所に資本を留めなかった。代わりに、暗号資産関連のインフラの外へ資金を移した。Zerocapはフローの規模を公表していないため、そのデスクデータだけでは市場全体の動きを示すことはできない。しかし、10月26日12:17 UTC時点で確認されたDeFiLlamaの供給データは、同様の方向を示していた：

2大ドルステーブルコインの供給量は、7日間で合計21億2000万ドル減少した。Zerocap自身のUSDCフローは均衡していたものの、USDCの下落率はUSDTの2倍以上だった。したがって、市場全体のデータはUSDTのみの縮小を示すものではない。

この2種類のデータは異なるものを測定している。取引デスクがクライアントのUSDTを別の買い手に渡す場合、トークンは流通し続ける。供給量が減少するのは、発行体がトークンを償還する場合のみだ。デスクフローと供給データは別個の指標だが、今回の場合はどちらもステーブルコインエクスポージャーの縮小を方向付けていた。

待機中のステーブルコイン保有が高くつく理由

ステーブルコインの裏付けとなる1ドルごとに利息が発生するが、その収益は発行体が保持する。USDCの発行体であるCircleは、SEC提出書類によれば、2026年第2四半期の準備金リターン率3.48%を報告した。準備金収益は同四半期のCircleの収益の約95%を占めた。

米国では、GENIUS法により、決済型ステーブルコイン発行体がトークンを保有するだけで保有者に利息を支払うことは禁止されている。

3.48%の準備金リターンでは、ステーブルコインで保有された100万ドルは、発行体に年間約34,800ドルをもたらす。現金ではなくトークンで待機する保有者は、プラットフォームが収益を分配しない限り、その潜在的リターンを放棄することになる。金利が高水準にとどまる場合、この差はより重要になる。

Zerocapのデスクは、今週の会合で連邦準備制度理事会（FRB）が政策金利を3.75%〜4.00%の範囲内に維持すると見ている。Rashad Ahmed氏とIñaki Aldasoro氏によるBISワーキングペーパーは、2019年1月から2025年6月までの週次米国データに基づき、銀行預金金利の上昇がステーブルコイン成長の鈍化を予測したことを発見した。この関係はUSDTよりUSDCで強く、預金金利がステーブルコイン残高と競合しうるという見解と整合する。

Zerocapは、クライアントのドルが利息を生むかどうかについては述べておらず、リスク許容度の低下以外に現金を選んだ理由も示していない。

資金を呼び戻すものは何か

Zerocapは、リスク許容度の次の試練として、今週水曜日のFRB決定とAlphabet、マイクロソフト、アマゾンの決算発表を挙げた。それまでの間、ZerocapのストラテジストEmir Ibrahimは、暗号資産保有者にとって「 outrightに売却するよりも、プロテクティブな構造に目を向ける良い時機である」と述べた。同デスクは、元本85%保護と103%のアップサイド参加を備えた元本保証ノートを提供している。

資金が暗号資産市場に戻るなら、最初の兆候は他の暗号資産に先行してドルがステーブルコインに戻る形で、Zerocapのようなデスクに現れるはずだ。現時点では、同社のクライアントは現金を選んでいる。

本記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資に関する助言を構成するものではない。

出典：Coindoo。