SpaceX投資家が事務所による無断株売却を発見 — IPO前SPV投資家への警告

個人投資家にとって、SpaceXのIPO前株式を購入する機会を逃す者はほとんどいないだろう。しかし、一部の初期投資家にとって、千載一遇のチャンスと思われたものが、高額の代償を伴う苦難へと変わった。

ウォール・ストリート・ジャーナルの最近の調査は、ニュージャージー州拠点の投資会社Late Stage Capitalに焦点を当てた。同社はSpaceXのようなIPO前企業へのアクセスを個人投資家に提供すると主張していた。報告書によると、同社の慣行により、数十人の投資家が所有していると信じていた株式を回収できない状況に陥っている。

データエンジニアのラム・ルピレッディ（Ram Rupireddy）は、2020年に初めてLate Stage Capitalの存在を知った。彼はこの衛星・航空宇宙企業の株式を取得するため、17,250ドルを電信送金した。当時、SpaceXの評価額は約580億ドルであった。2026年までに、SpaceXの評価額はIPO初日に1.77兆ドルに達し、ルピレッディは自身の2,500株が約30万ドルの価値になると考えていた。

しかし、ルピレッディの期待された利益は実現しなかった。Late Stage Capitalのオンラインポータルにアクセスできなくなった彼は、何度も電話をかけ、複数のメールを送った。同社は最終的に、2024年に彼の株式を総額45,450ドルで売却したと通知した。これは彼が信じていた株式価値のごく一部であった。

ルピレッディはこの売却に関する通知を一切受け取っていないと述べている。状況をさらに複雑にしているのは、彼がLate Stage Capitalからの2024年および2025年の税務書類を保持しており、そこには彼が依然としてSpaceX株式を所有していると記載されていることである。この証拠にもかかわらず、同社はルピレッディに対して差額の補償を行っていない。

ルピレッディは唯一の被害者ではない。ウォール・ストリート・ジャーナルによると、約100人の他のLate Stage Capital顧客が同じ問題を報告しており、多くが米国証券取引委員会（SEC）に苦情を申し立てている。

この件を最初に報じたMoneywiseは、コメントを求めてLate Stage Capitalにメールを送信したが、メールアドレスが見つからないというmailer-daemonの返信しか受け取らなかった。SECも発表時点までに返答していなかった。

特別目的会社（SPV）がIPO前投資を複雑にする仕組み

Late Stage Capitalのような企業に共通する根本的な問題は、多くが宣伝していたIPO前企業の直接的な持分を保有していなかったことである。これらの企業はしばしば「特別目的会社」（SPV）として事業を展開している。SPVとは、公開記録の提出や標準的なSECの開示要件を満たすことなく、プライベート市場に参加できる投資構造である。SPVは通常、Regulation Dの免除を利用しており、完全なSEC登録なしにプライベート資金調達が可能となるが、公開企業が満たすべき定期的報告や透明性の義務は伴わない。

一部のSPVは実際にIPO前株式を保有しているが、多くは株式を保有する別のSPVの部分的な持分のみを所有している。ウォール・ストリート・ジャーナルの調査によると、この層状構造がLate Stage Capitalの状況を説明しているようである。調査担当者は、バハマ拠点のCapital Truthと呼ばれる企業が、SpaceX株式を所有するSPVの一部を保有していたことを発見した。Capital Truthが「SpaceX持分」と呼んでLate Stage Capitalに売却した際、その取引は実際の株式から1段階隔たっていた。

SPVが実際にSpaceXの持分を保有している場合でも、個人投資家は法的に基盤となる株式を購入しているわけではなく、SPV自体の持分を購入しているに過ぎない。IPO後に株式または現金を投資家に分配するかどうかは、SPVの裁量に委ねられている。

グローバル法律事務所Davis Polkのパートナーであるジャレッド・ファイン（Jared Fine）は、これらの取引に必要とされる信頼の度合いを強調した。「最終的には、人生の他のことと同様、取引相手やビジネスパートナーを信頼できるかどうかにかかっています」とファインはウォール・ストリート・ジャーナルに語った。

企業がSPVオファリングに対して警告を発する

書類上、SpaceXのような有望なIPO前企業に投資することは魅力的に見える。フロリダ大学のジェイ・R・リッター（Jay R. Ritter）教授がまとめたデータによると、IPO株式は歴史的に初日取引で平均約18.8%の上昇を記録している。この数値には、企業が非公開市場で成熟する間に投資家が享受できる成長は含まれていない。

しかし、SPVには重大なトレードオフが伴う。投資家は通常、大幅な管理権限と透明性を放棄することになる。好条件のシナリオであっても、これらのファンドは高い手数料を伴うことが多く、潜在的な利益を削り減らす。

著名なプライベート企業のいくつかは、SPVに関する公開警告を発している。AI研究ラボであるAnthropicは、公式サポートページで「SPVを通じてAnthropicの過去または将来の資金調達ラウンドに投資するオファーは禁止されています」と述べた。

OpenAIは全面的な禁止には踏み切らなかったが、自社のウェブサイトで警告声明を発表し、投資家は「OpenAIへのアクセスを主張する企業から連絡を受けた場合、OpenAIの持分へのエクスポージャーを持つSPV持分の売却を通じたものも含め、注意する必要がある」と強調した。

SPVへの参加を検討している投資家にとって、Late Stage Capitalの顧客の経験は、徹底したデューデリジェンスの重要性を浮き彫りにしている。オファリング・メモランダムを詳細に確認し、SECの投資助言者公開開示データベースを通じて管理者の登録状況を検証し、資金をコミットする前にSPVが実際に何を保有しているかを確認することが求められる。

この記事はもともとMoneywiseに掲載された。