SpaceXは、上場企業となってから初めての決算で、第2四半期売上高が$7.81 billionとなり、前年同期比92%増となった一方、純損失は$541 millionだった。接続事業が$4.29 billionを計上し、AIは$2.56 billion、宇宙事業は$962 millionを加えた。四半期の設備投資は$18.37 billionに達し、そのうち$15.83 billionがAIインフラ向けだった。SpaceXは6月末時点で現金$93.52 billion、総資産$192.77 billion、Bitcoin保有高$1.10 billionを抱えていた。株価は時間外取引で4%下落した。

より広い市場の状況

主要指数が2営業日連続で堅調な上昇を見せ、S&P 500が過去最高値で引けた後、火曜日夜の米国株先物はほとんど動かなかった。ダウ工業株30種平均に連動する先物は90ポイント、0.2%上昇し、S&P 500先物は0.1%上昇した。Nasdaq 100連動先物は0.2%下落した。

アジア市場は概ね上昇した。韓国のKospiは4%以上上昇し、地域を先導した一方、Kosdaqは2%上昇した。日本の日経225は3.1%上昇し、Topixは1.57%上昇した。オーストラリアのS&P/ASX 200は0.13%上昇した。香港のHang Sengは0.4%下落し、中国のCSI 300はほぼ横ばいだった。

米国の時間外取引では、SpaceXが第2四半期の設備投資が$18.4 billionに増えたと開示した後、株価は一時ほぼ7%下落したが、その後やや持ち直して4%安で引けた。AMDは調整後利益がウォール街予想をわずかに上回ったにとどまり、8%下落した。Nvidia株は、Elon Muskが同社を「best AI computer」と表現し、SpaceXがNvidiaのVera Rubinプロセッサーのみを使う方針だと述べた後、約2%上昇した。

Cursor買収と規制面での慎重姿勢

決算説明会の終盤、MuskはAIコーディング企業Cursorの$60 billion買収計画について質問を受けた。詳細な説明は避けたが、同社は早期の完了に向けて作業していると述べた。

「We’re trying to get the acquisition closed as quickly as possible」とMuskは述べた。「I think we’re pretty close to that. But we’re wary of sort of jumping the gun on regulatory closures.」

この取引は第3四半期中の完了が見込まれている。Muskはこれまでにも、Twitterのレバレッジド買収や、実現しなかったTeslaの非公開化計画など、主要な企業取引に関する公的発言をめぐって規制当局と対立してきた。

StarshipとStarlink V3のロードマップ

Muskは、Starshipの13回目の試験が今月末ごろに実施される可能性があると述べたが、日程はなお規制当局の承認に左右される。彼は冒頭で今四半期をSpaceXにとって「another milestone」と表現し、次のStarshipミッションでは最初のV3 Starlink衛星が軌道に投入されると述べた。StarshipはSpaceXの新しい再利用型打ち上げシステムで、Falcon 9では対応できないより大規模なミッション向けに開発されている。

Muskは新たに打ち上げられたStarlink V3衛星についても言及し、各V3ユニットは従来型より容量が大きく、インターネット速度も速いため、十分な数が軌道上にそろうまで利用者は全面的なアップグレードを実感できないと述べた。SpaceXがその段階に達するには、およそ1,000基のV3衛星が必要になる可能性がある。Muskは、同社が来年の第2四半期ごろにそこへ到達すると見込んでいる。

また、Starlinkは最終的に世界のインターネットトラフィックの大半を担う可能性があるとも述べた。V3アップグレードは、試作衛星を打ち上げたものの配備初期段階にあるAmazonのProject Kuiperを含む競合衛星ブロードバンド計画に対して、SpaceXの優位をさらに広げることを目的としている。

財務見通しとAI支出の見通し

SpaceXの最高財務責任者Bret Johnsenは、今後2四半期の支出は第2四半期の水準に近いまま推移する見込みだと述べた。Johnsenは、AIコンピューティング機器への投資は12か月未満で回収可能になっており、新たに導入された計算能力が生み出す収益で1年以内にコストを賄えるはずだと付け加えた。

SpaceXは2026年末に年率換算で$100 billionの売上高ペースを目指しているとJohnsenは述べ、Muskは最終的にはそれをさらに上回る可能性があると示唆した。この見通しには、Cursor買収に伴う売上も含まれている。なお、$100 billionという数字は通年売上高を意味するものではなく、2026年末時点の事業水準がその後12か月続いた場合に生じる年間売上高を示している。

政府契約

SpaceXのGwynne Shotwell社長は、第2四半期に米政府向け事業で$6 billion超を獲得したと述べた。Shotwellは「We see even more room for growth in this sector in this coming year」と付け加えた。

その一部は米宇宙軍によるものだった。7月、同軍は2027年までに予定される18回のFalcon 9打ち上げについて、$1.6 billionの発注を行った。これらのミッションは、空中の物体を追跡・標的化するために設計されたペンタゴンの衛星を搭載する。別の受注は5月に行われ、SpaceXは世界中の軍事センサーと兵器システムを結ぶ、保護された高速衛星ネットワークを構築する$2.29 billionの契約を獲得した。SpaceXは、ペンタゴンのNational Security Space Launchプログラムの下で、国家安全保障向け宇宙打ち上げ任務においてUnited Launch Allianceと競争している。

Grok AIの開発

同社の人工知能開発について、MuskはGrokの開発が急速に進んでいると述べた。version 4.6は「probably next week」に登場すると見込んでいる。

公開市場に入ってから初めての決算説明会は、四半期数字だけで判断されるわけではない。投資家は、特にAIインフラに長年資金を投じてきた後、経営陣が今後についてどう語るかという大きな物語に注目している。重要なのは、SpaceXがその支出をいずれ安定した収益を生む持続的な事業へと転換できるのか、それとも現金を消費し続ける高コストな拡張のままなのかという点だ。

株主との対話と個人投資家の参加

SpaceXは決算説明会の前に、MuskのTesla流の手法を取り入れ、株主が質問を投稿し、経営陣に答えてほしいものへ投票できるオンラインページを設置した。順位は投票数の増加に応じて変動した。

IPOでは個人投資家の存在感が異例の大きさだった。SpaceXはIPO株式のおよそ20%を個人投資家向けに確保し、米国の主要上場案件としては最大級の個人向け配分の一つとなった。

上位の質問の多くはStarshipに集中した。株主は、NASAが来年のArtemis計画で宇宙飛行士を月面へ運ぶために使う予定のHuman Landing Systemについて、追加映像を求めた。ほかにも、Starshipの初の軌道上燃料補給、SpaceXがブースターと上段の両方を捕捉すると見込む時点、そしてロケットの外観を改善できるかといった技術的マイルストーンの時期を尋ねる声があった。

新たに導入されたShiba Inuのマスコット「Asteroid」も株主の関心を集めた。すでに$35のぬいぐるみがあるこのキャラクターを、子どもの教育、慈善活動、広報活動により深く関与させられるかという質問が出た。

軌道上AIコンピューティングに向けたNvidiaとの提携

SpaceXは、軌道上から人工知能システムを動かすための計算機器を構築するNvidiaとの契約を発表した。このハードウェアは衛星上で稼働し、太陽光パネルから電力を得る。

両社はStarmind AI1衛星ペイロードを共同開発する。SpaceXによると、各ユニットはNvidia RubinグラフィックスプロセッサーとVera中央処理装置を搭載する見込みで、衛星に大規模データセンターに近い計算能力を持たせる。

軌道上データセンターは商業規模ではまだ実証されていない。SpaceXは最大100万基の計算衛星を軌道上に配置する構想を示しているが、科学者らは、これほど大規模なネットワークに伴う宇宙ごみや広範な環境への影響について懸念を示している。

貸借対照表のポイント

SpaceXの第2四半期末の総資産は$192.77 billionで、12月末の$92.08 billionから増加した。最大の変化は、6月のIPO後の現金だった。現金および現金同等物は$24.75 billionから$93.52 billionへ急増した。SpaceXはさらに$6.49 billionの有価証券を保有し、流動資産合計は$108.05 billionとなった。半年前の$30.95 billionから大きく増えている。

その他の短期資産には、売掛金$3.60 billion、棚卸資産$2.72 billion、前払費用およびその他流動資産$1.72 billionが含まれる。有形固定資産などの物的資産は、12月の$42.60 billionから$65.74 billionへ増加した。同社はさらに、ファイナンス・リース資産$1.12 billion、無形資産$1.32 billion、のれん$11.65 billionを計上した。

SpaceXのBitcoin保有高は6月末時点で$1.10 billionで、2025年末の$1.64 billionから減少した。Bitcoinは同社唯一のデジタル資産である。

負債総額は$50.75 billionから$65.55 billionへ増加した。流動負債は$21.12 billionとほぼ横ばいで、未払仕入債務$8.24 billion、短期繰延収益$7.98 billion、流動負債・リース$2.53 billion、未払費用その他債務$2.38 billionで構成される。長期借入金およびファイナンス・リースは$21.97 billionから$36.84 billionへ増加した。SpaceXはまた、長期繰延収益$6.31 billionとその他負債$1.28 billionを計上した。

上場前に$38.75 billionと評価されていた償還可能転換優先株は、上場後に貸借対照表から消えた。同時に、追加払込資本は$37.71 billionから$167.34 billionへ急増した。株主資本合計は12月のわずか$2.57 billionから$127.22 billionに達した。累積赤字は$37.04 billionから$41.85 billionへ拡大し、その他包括利益累計額は$1.72 billionだった。

セグメント別売上高

SpaceXの第2四半期売上高は$7.81 billionとなり、前年同期の$4.07 billionおよび第1四半期の$4.69 billionを上回った。2026年上半期の売上高は$12.51 billionで、前年同期の$8.14 billionを大きく上回った。

主力の接続事業は、引き続き最大の収益源だった。四半期売上高は$4.29 billionで、前四半期の$3.26 billion、前年同期の$2.59 billionを上回った。上半期の接続事業売上高は$7.55 billionで、前年の$5.06 billionから増加した。

宇宙部門の売上高は$962 millionで、第1四半期の$619 million、前年の$746 millionを上回った。6か月累計は$1.58 billionとなり、2025年の$1.61 billionからわずかに減少した。

AI部門の売上高は$2.56 billionとなり、1四半期前の$818 millionを3倍超に上回り、前年の$737 millionも大きく上回った。この事業の上半期売上高は$3.38 billionで、前年同期の$1.47 billionから増加した。

営業損益と調整後EBITDA

SpaceXの四半期の全体営業損失は$143 millionだった。第1四半期の$1.94 billion損失、前年同期の$970 million損失よりはるかに小さい。上半期の営業損失は$943 millionから$2.09 billionへ拡大した。

セグメント別では、接続事業が四半期で$1.66 billionの営業利益を計上した一方、宇宙部門は$542 millionの損失、AI部門は$1.26 billionの損失だった。6か月累計では、接続事業が$2.84 billionを稼ぎ、宇宙部門は$1.20 billionの損失、AI部門は$3.73 billionの損失だった。

調整後EBITDA合計は$3.54 billionとなり、前四半期の$1.13 billion、前年の$1.21 billionを上回った。接続事業が$2.60 billionを寄与し、AIが$1.15 billionを生み、宇宙部門は$205 millionの損失を計上した。上半期の調整後EBITDAは$2.94 billionから$4.67 billionへ増加した。

設備投資

設備投資は四半期に$18.37 billionへ達し、第1四半期の$10.11 billion、前年同期の$2.83 billionから大幅に増加した。このうちAIが$15.83 billionを占め、接続事業が$1.37 billion、宇宙部門が$1.17 billionを使った。四半期のAIインフラ投資額は、Microsoft、Alphabet、Amazon、Metaを含む主要ハイパースケーラー企業と同じ支出規模にSpaceXを位置づけるもので、これらの企業はいずれも数百億ドル規模のAI設備投資計画を発表している。

6か月累計では、SpaceXの投資額は$28.48 billionとなり、前年同期の$6.97 billionの4倍超だった。AIへの支出だけで$23.55 billionに達し、接続事業は$2.70 billion、宇宙部門は$2.23 billionだった。

株価推移と所有構造

決算発表後、SpaceX株は火曜日にいったん上昇したが、初期の上げは維持できなかった。その後、時間外取引で4%下落した。

Muskの持ち株比率は、SpaceXが6月に上場した後に変化した。今回の公開募集により、同氏の経済的持分は発行済み株式全体の約42%に低下したが、経営支配は失われていない。MuskはSpaceXのClass B株をすべて保有しているため、依然として株主議決権の80%以上を握っている。Class B株は1株あたり10票を持つ一方、公開されているClass A株は1票しかない。

この仕組みは二重クラス構造と呼ばれ、1つの株式カテゴリーに他方よりはるかに大きな権限を与えることで、経済的所有と議決権を分離する。通常、創業者や上級インサイダーが強いクラスを保有する。

反対派は、同じ所有なら同じ議決権が与えられるべきだと主張し、同数の株式を保有する2人の投資家に異なる影響力を与えることは、重要な企業判断を少数の手に委ねることになると指摘する。こうした構造に長年反対してきたCouncil of Institutional Investorsは、創業者主導の支配は時間とともに異議を唱えにくくなり、事業が新しい指導力や別の戦略を必要としていても経営陣が守られ続ける恐れがあるとしている。

二重クラス制度が投資家に与える影響についての研究結果は分かれている。Harvard Law School Forum on Corporate Governanceを通じて公表された2024年の研究では、Russell 3000の企業を分析し、2つ以上の株式クラスを持つ企業は、5年および10年の両期間で単一クラス企業より平均的に強いパフォーマンスを示した。一方、European Corporate Governance Instituteの別の研究は、より長期では逆の結果を示し、二重クラス企業にしばしば付与される初期のバリュエーション上の優位性は薄れ、上場後7年から9年ごろには類似の単一クラス企業を下回って取引される傾向があるとした。

オプション市場の動き

SpaceX株は火曜日に$125.33で取引を終え、セッションでは9.4%上昇した。これは6月15日に20%急伸して以来の最大の日次上昇だったが、それでもIPO価格の$135を下回って引けた。

オプション市場は、決算発表を前に大きな値動きに備えている。現在の価格設定は、SpaceXが約15%上昇または下落し、時価総額が約$225 billion増減する可能性を示している。ORATSのオプション分析データによれば、やや下落方向に傾いている。

予想される値動きは、Musk個人の資産にも影響する。彼の富の大半はSpaceXに結びついているためだ。Muskは、SpaceXが公開市場に出たことで、世界で初めてトリリオネアに到達した人物となった。株式公開後、Forbesは、時間をかけて権利確定する株式報酬を含め、同氏の純資産を約$1.1 trillionと推計し、当時2位だったAlphabet共同創業者Larry Pageを大きく上回った。ただし、その節目は短命だった。Forbesの最新推計によれば、IPO以降のSpaceX株の下落により、Muskの推定資産は約$725.9 billionに減少した。

SpaceXのオプション取引は、同社が6月に上場するとほぼ同時に急増し、投資家は株価を大きく上回る水準に連動するコール契約を次々と買った。この動きは月曜日にさらに強まった。SpotGammaのデータによると、金曜日に満期を迎える行使価格$330のコールオプションが、数百件の個別取引で約90,000回売買された。総支出額は約$2.2 millionだった。多くの契約は1枚あたり約30セントで、1契約あたり約$30となる。この単一オプションの建玉は現在、$20 millionに迫っている。

行使価格$330は、SpaceXの現在株価のほぼ3倍に相当する。多くの上場企業では極めて異例の取引だが、SpaceXは一般的な大型株よりはるかに激しく値動きしている。ThinkOrSwimのデータによれば、インプライド・ボラティリティは133で、Sandiskを除くS&P 500構成企業の中で最も高い。こうした変動は、同社初の決算発表を前にしたポジション取りによって、今週さらに拡大している。一部の投資家は、急反発の可能性に備える保険として、こうした低確率の契約を使っている。IPO後の急落のあとでも、SpaceXが予想外に以前の高値へ戻れば、これらのオプションはすぐに価値を増す。

TeslaとSpaceXの将来的な統合可能性

同社にとってもう1つの論点は、Muskが将来的にSpaceXをTeslaと統合する可能性があるかどうかだ。Muskは以前からその可能性に言及しており、別々の事業を一体化することを繰り返してきた。

Teslaは2016年にSolarCityを$2.6 billionで買収した。当時MuskはSolarCityの会長であり主要投資家の1人でもあったため、この取引は大きな論争を呼んだ。彼は2026年にも似た手法を取った。2月、MuskはSpaceXとxAIを統合し、合併後企業の価値を$1.25 trillionとする取引を実施した。その前には、旧Twitterとして知られていたSNSプラットフォームXとxAIを統合していた。

Teslaはまた、今年前半にxAIへ約$2 billionを投資していたことを開示した。その持分は、事業統合後にSpaceX株へ転換される見込みだった。両社はすでに、エンジニア、技術、その他の資源を共有して緊密に連携しており、投資家はMuskが将来的にTeslaとSpaceXの結びつきをさらに強める兆候がないか注視している。

IPO後の混乱と歴史的比較

SpaceXは、すでに大きな圧力を受けた状態で、上場企業として初の決算発表を迎えた。6月12日の取引開始以来、同社は時価総額で$500 billion超を失っており、Muskのロケット企業に初回で飛びついた多くの個人投資家は大きな損失を抱えている。株価はこれで4週連続で下落し、日中高値から50%以上下回っている。

この初期の失望は、Facebookの2012年IPOと比較されている。Facebookも上場後に苦戦し、数か月下落した後、公開価格の半分を下回る水準で底打ちした。違いは規模だけだ。Facebookの上場初日の評価額は約$100 billionで、SpaceXがここまでに失った価値のおよそ5分の1にすぎない。

今回の決算は、Teslaの四半期決算がウォール街で不評だった2週間後に発表される。投資家は、コスト増、マイナスのフリーキャッシュフロー、Robotaxi事業をどれだけ早く拡大できるかについてのMuskの慎重な発言を懸念していた。SpaceXの決算は、AIへの支出が投資家にとって最大の論点の1つとなった大手テック企業の四半期更新に続くものでもある。

1兆ドル超の企業としては大きな賭けがかかっている。SpaceXは史上最大のIPOで上場し、直後に上昇したが、すぐに勢いを失った。月曜日の終値は約$115で、史上最高値の約半分にとどまる。売りにもかかわらず、ウォール街の見方は概ね強気だ。アナリストの平均目標株価は、株価が2倍超となり、いずれ過去最高値を上回る可能性を示している。Visible Alphaが追跡する目標株価は$170から$800の範囲だが、同サービス外にはより弱気な予想もある。

企業価値の中核としてのAI

SpaceXの評価は、ロケットや有名な打ち上げよりも、主にAI事業に基づいている。IPO前の説明資料で同社は、AIが総市場機会$28.5 trillionの93%を占めると述べていた。

決算発表前、アナリストは第2四半期売上高が68%増の$6.85 billionになると予想し、会社の損失は1株19セントへ拡大する見込みだった。前年は1株10セントだった。この成長は主にAI事業部門によるものと見込まれており、同部門の売上高は175%増の$2 billion超になると予想されていた。

SpaceXは、Alphabet、Anthropic、Reflection AIにデータセンター容量を貸し出し始めている。これらの契約は年間合計$28 billionを生み出す見込みで、AI事業の2027年予想売上高の60%以上を占める。こうした取り組みにより、SpaceXは既存のクラウドプラットフォームと並ぶAIインフラ提供企業として位置づけられ、さらに同社の軌道上コンピューティング計画は、大手クラウド競合が現在提供していない追加の差別化要因となっている。