S&P ダウ・ジョーンズ・インデックスとPantera Capitalは、ビットコインを除外し、直近2四半期に発生したプロトコル収益に基づいて対象ブロックチェーンネットワークを評価する18資産のデジタル資産指数を発表した。

S&P Pantera Digital Asset Indexは、トークン価格や時価総額のみに依存するのではなく、プロトコル収益を中核として構築されている。ビットコインとXRPはベンチマークの収益重視の選定ルールの下で対象外となった一方、Ether、BNB、Solana、TRON、およびHyperliquidのHYPEトークンが発表時点で5大ポジションを占めている。

このアプローチは、主要な指数プロバイダーが、株式指数編成では一般的な収益ベースのスクリーニング手法をデジタル資産に適用したことを示すものであり、デジタル資産分野では従来、ベンチマークは時価総額でウエート付けされてきた。ここでいうプロトコル収益とは、ブロックチェーンネットワークが取引、分散型アプリケーションの利用、トレーディングサービスなどの活動から得る手数料を指す。

S&P ダウ・ジョーンズ・インデックスとPantera Capitalの共同発表によると、このベンチマークはデジタル資産全体の確立されたネットワーク活動を測定することを目的としている。両社は、同指数が投資商品、機関投資家の資金配分、およびアクティブ運用のデジタル資産ポートフォリオを支援するために活用される可能性があると述べている。

S&P ダウ・ジョーンズ・インデックスはIndexologyブログ記事において、ビットコインとXRPがS&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Indexの中で新ベンチマークに組み入れられなかった最大の資産であると記した。これらの除外は、時価総額、流動性、または知名度ではなく、同指数の収益要件に関連するものである。

S&P ダウ・ジョーンズ・インデックスのKathy Clay CEOはCNBCに対し、ビットコインがベンチマークの基準を満たさなかった理由は、指数方法論の下で収益生成型プロトコルとして扱われないためだと述べた。

「ビットコインが含まれていないのは、この指数に組み入れるべきと当社が考える収益生成型プロトコルであり、かつ全ての基準を満たすものではないからです。」

ビットコインはネットワークの保護に対する報酬として、新規発行コインと取引手数料をマイナーに付与する。一方、S&Pの方法論は、プロトコルやアプリケーション全体の活動に紐づく収益を重視し、取引、トレーディング、その他のサービスから手数料を徴収するブロックチェーンを優遇する。

ClayはCNBCに対し、S&Pが伝統的な株式指数で用いられる原則をデジタル資産に適用し、プロの投資家にとって関連性のあると見なされる要因を測定することを目指したと述べた。その結果、トークンの規模のみで決定されるのではなく、ブロックチェーンネットワークの経済活動を中心としたベンチマークが生まれた。

プロトコル収益が対象資産を決定

S&P Pantera Digital Asset Indexの対象ユニバースは、S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Indexから抽出される。両社によると、資産はまずプロトコル収益、時価総額、流動性に関する最低要件を満たす必要がある。これらのスクリーニングを通過したトークンは、直近2四半期のプロトコル収益合計に基づいてランク付けされる。

調整後時価総額が各対象資産のウエートを決定するために使用される。指数ルールの下では、最大構成資産は35%を超えることはできず、その他の保有資産は原則20%が上限とされる。

同ベンチマークは四半期ごとにリバランスされ、収益、流動性、時価総額の変化に応じて構成資産の追加、削除、ウエート調整が可能である。その結果、資産のポジションは、継続的なネットワーク利用と、指数の取引要件を満たす能力の両方に依存する。

S&PのIndexology記事によると、Ether、BNB、Solana、TRON、およびHyperliquidのHYPEトークンが発表時点で5大ポジションを占めている。それぞれが、自社インフラ上で稼働する取引またはアプリケーションから収益を徴収するネットワークを代表している。Hyperliquidは独自のレイヤー1ブロックチェーン上で分散型永久先物取引プラットフォームを運営しており、HYPEは2024年後半に取引を開始した。

対照的に、多くの暗号資産ベンチマークは時価総額を主なウエート付け指標としているため、ビットコインに最大の配分を与えている。Investopediaが引用したCoinGeckoのデータによると、新指数の発表時点でビットコインは暗号資産市場全体の約57%を占めていた。

Investopediaの報道によると、Nasdaq CME Crypto Indexはビットコインに約77%のウエートを割り当て、Etherは約13%を占めていた。FTSE Digital Asset All Cap Indexも約75%のウエートをビットコインに配分しており、時価総額ベースの方法論がポートフォリオを最大資産に集中させる様子を示している。

S&Pの新ベンチマークは計算から時価総額を完全に排除するものではない。代わりに、収益がどの資産が対象となりどのようにランク付けされるかを決定し、その後、調整後時価総額が最終的なウエートを決定するために使用される。

Pantera Capitalの参加により、この指数はブロックチェーンプロジェクトやデジタル資産を支援してきた暗号資産特化型投資運用会社と結びついている。共同フレームワークの下で、S&Pは指数構築とガバナンスの経験を提供し、Panteraはブロックチェーンネットワークとその経済モデルに関する知識を提供する。

ファンドプロバイダーがマルチアセットの暗号資産エクスポージャーを拡大

収益ベースのこのベンチマークは、S&P ダウ・ジョーンズ・インデックスが2025年10月に発表したS&P Digital Markets 50 Indexに続くものである。S&Pの指数概要によると、同ベンチマークは15の暗号資産と、デジタル資産インフラおよびサービスに関わる35社の上場企業を組み合わせている。

HashdexもNasdaq Crypto Index US ETFを通じてインデックスベースの暗号資産投資を拡大している。運用会社は、同ファンドが資産をベンチマークに組み入れる前に、市場規模、流動性、カストディ、および米国の規制要件を含む適格性チェックを実施していると述べている。

Franklin Templetonは2025年2月にFranklin Crypto Index ETF（EZPZ）でこの分野に参入した。同社の発表によると、発表時点ではCF Institutional Digital Asset Indexを通じてビットコインとEtherをトラッキングしていた。

運用会社の現在の製品情報によると、Franklinはその後、ファンドの基準指数を拡大し、ビットコインとEtherに加えてXRP、Solana、Dogecoin、Cardano、Stellar、Chainlinkを組み入れた。これらの追加は、より多くの資産が規制要件と投資要件を満たす際に、ルールベースの暗号資産ファンドが保有資産を調整できることを示している。

MarketVector IndexesとCoinbase Asset Managementは4月にCoinbase Store of Value Indexを導入し、異なるモデルを提示した。同ベンチマークはビットコインとトークン化された金を組み合わせ、逆ボラティリティ・ウエート付けを採用し、価格変動が大きい資産により少ないウエートを割り当てている。

BitwiseのMatt Hougan最高投資責任者は12月、市場がより複雑化しユースケースが増加するにつれて、2026年中に暗号資産インデックスファンドが重要になると予測した。Bitwiseの投資メモの中で、Houganは多様化されたファンドが、投資家に最終的な勝者をすべて特定することなくエクスポージャーを獲得する一助となる可能性があると主張した。

S&P Pantera Digital Asset Indexは、その多様化の概念を収益生成型ネットワークに適用している。これにより、市場最大の暗号資産をベンチマークの対象外とする一方で、測定可能な手数料活動を有するブロックチェーンに上位ポジションを割り当てている。収益ベースのウエート付け手法が他の指数プロバイダーの間でも普及するかどうかは、機関投資家向けの暗号資産インデックス分野が時価総額の慣行を超えてどのように発展していくかを示す指標となるだろう。