S&Pダウ・ジョーンズ・インデックスとPantera Capitalは、18銘柄で構成される暗号資産ベンチマーク「S&P Pantera Digital Asset Index」を共同で発表しました。注目すべきは、ビットコインがネットワーク上でトークン保有者に還元されるプロトコル収益を生成しないため、指数から完全に除外されている点です。

S&P 500などのベンチマーク指数を手掛けるS&Pダウ・ジョーンズ・インデックスは、デジタルアセット専門投資会社のPantera Capitalと提携し、株式市場から応用した手法を用いて暗号資産の審査を行いました。この枠組みでは、時価総額のみで採用が決定されるわけではありません。代わりに、決定的な条件はトークン保有者に分配される実証可能なプロトコル収益です。今回の発表は、S&P DJIのデジタルアセットベンチマーク分野における更なる拡大を基盤とするものであり、同社は以前よりビットコインやEtherなどの主要資産を追跡する時価総額加重型の暗号資産指数を提供してきました。新しい指数は、株式式の収益性スクリーニングを暗号資産ネットワークに適用する点で、これまでのアプローチからの転換を意味しています。

Panteraの創設者であるDan Moreheadは、ビットコインが約65ドルで取引されていた2013年に同社を設立しました。同氏は、これが米国初の機関向け暗号資産ファンドであったと述べています。PanteraはS&P DJIと共同で新しい指数手法を開発しました。

ビットコインが除外された理由

指数の採用基準は一つの問いに集約されます。それは、プロトコルが収益を上げているか、そしてその収益がトークン保有者に還元されているかという点です。具体的には、資産は複数の連続する四半期にわたり、最低閾値を上回る正のプロトコル収益を報告する必要があります。収益データはオンチェーン分析企業のArtemisから取得されています。

さらに、収益が買い戻し、インフレーション差引後のステーキング利回り、直接的な分配、またはトークン保有者が管理するトレジャリーなどのメカニズムを通じて、確実に保有者に還元される必要があります。

S&Pはこのアプローチを自社の株式指数の実践から直接応用しました。S&P 500に採用されるため、企業は4四半期連続で正のGAAP利益を示す必要があります。新しい暗号資産ベンチマークも同じ原則を適用しており、測定可能なキャッシュフローを生成し、それをトークン保有者と分配するネットワークのみが対象となります。

ビットコインは構造的にこの条件を満たすことができません。そのアーキテクチャは、継続的なリターンを分配するプロトコルではなく、貨幣システムとして設計されています。収益を生成し支払うプロトコルレイヤーが存在しません。したがって、除外はビットコインに対する否定的な判断によるものではなく、指数の定義上のフィルターによるものです。それでもなお、時価総額で最大の暗号資産が含まれていないことは注目に値し、機関投資家向けプロバイダーが暗号資産の価値をどう評価するかにおける分裂の拡大を示しています。純粋な時価総額から実証可能な収益へのシフトが進んでいます。この手法の対照性は特に重要であり、ビットコインは従来の時価総額加重型の暗号資産指数では通常支配的な地位を占め、暗号市場全体の価値の半分以上をしばしば占めているからです。

Ether、BNB、Solanaが加重の上位を占める

指数はフリーフロート時価総額による加重を用いる18銘柄で構成されています。単一の構成銘柄は指数の35%を超えることはできず、2番目の構成銘柄は20%を超えることはできません。リバランスは四半期ごとに行われます。これらの上限ルールは、S&Pが株式ベンチマークに適用しているものと同じです。

上位5銘柄はEther、BNB、Solana、Tron、Hyperliquidです。Etherは約2,314億ドルの時価総額で価格約1,914ドルとなり、首位に立っています。BNBが約760億ドルで続き、Solanaが450億ドル弱となっています。TronとHyperliquidはそれぞれ約310億ドルと150億ドルで上位グループを構成しています。実質的な取引手数料収益を生み出すTronや、分散型取引所プロトコルであるHyperliquidのようなネットワークの採用は、手数料生成が設計に構造的に組み込まれているネットワークを収益フィルターがいかに選別するかを示しています。

構成銘柄の基盤となるプロトコルは合わせて、過去2四半期で年率換算30億ドル超の収益を生成しました。指数は由此に、プロトコル収益を通じて実世界での利用実態が裏付けられる大型ネットワークを束ねています。S&Pの株式ベンチマークと同様に、この手法は資産運用会社へのライセンス供与を想定して設計されており、潜在的な構造型商品への応用が可能ですが、現時点で同指数に関連する特定の金融商品は発表されていません。