S&Pグローバル・レーティングは、Vault Risk Assessment（VRA）を発表した。これは、ブロックチェーンベースのレンディング・ボールトにおける投資家ポジションを損なう可能性のあるリスクを先行的に分析するために設計された新しいフレームワークである。この取り組みは、デジタルアセット・ボールトへの預け入れ額が急増している中で行われた。市場の預け入れ額は2026年9月に約100億ドルに達し、2024年9月の約15億ドルと比較して、2年間で約6.7倍の成長を示している。

このフレームワークは、ブロックチェーン・レンディング・ボールトにおける投資家ポジションに影響を及ぼしうる6つのリスクカテゴリーを評価し、急速に拡大する分散型金融（DeFi）のセグメントに構造化された機関投資家向けリスク分析のアプローチをもたらす。このフレームワークは、相対的な減損リスクの評価を目的として特別に設計されたものであり、ボールトが魅力的な利回りを提供するかどうかは評価せず、発行体に対する従来型の信用格付けを意味するものでもない。

評価を形作る6つの要素

デジタルアセット・ボールトは投資家からの預け入れをプールし、あらかじめ定められた戦略に従ってブロックチェーンネットワーク上で資本を運用する。S&Pグローバルは、その構造を一部において運用型の固定利付ファンドと比較しているが、基盤となる技術や運用モデルは大きく異なる場合がある。

ボールトの戦略は、スマートコントラクトによる自動化、人間のキュレーターによる管理、あるいは自動システムと人間の監督の組み合わせによって運用されうる。投資家は一般的に、ボールの資産と累積リターンに対する持分比率に応じた請求権を表すシェアトークンを受け取る。

新しいVRAフレームワークは、次の6つの領域を検証する：

• ポートフォリオの信用品質 – ボールトの基盤となる資産および貸付エクスポージャー。
• 流動性ミスマッチ – ボールト資産の流動性と投資家が資金にアクセスする能力との間に生じうる差異。
• キュレーターリスク – 戦略の管理または指揮を担う個人または組織。
• ブロックチェーンリスク – ボールトを支えるネットワークに関連する脆弱性または運用上の問題。
• プロトコルリスク – ボールトを支える分散型アプリケーションに関連する脆弱性または運用上の問題。
• ボールトのセキュリティおよびガバナンスリスク – ボールトの技術的保護手段と、戦略に影響する意思決定が行われるメカニズム。

フレームワークはリスクの透明性に焦点

このフレームワークは、ボールトのリスクは特定の時点で保有する資産を調べるだけでは判断できないという見解を反映している。市場環境、流動性、経営判断、ブロックチェーンインフラ、プロトコルへの依存は、いずれも投資家がポジションの価値を維持する能力に影響を与えうる。

これらの要素を標準化された先行的評価に統合することにより、S&Pグローバルは、機関投資家がブロックチェーンベースのレンディング・ボールト間のリスクをより一貫した方法で比較し、投資ガバナンスを強化する手段を提供することを目指している。機関投資家のオンチェーン・レンディングへの参加が拡大するにつれ、このアプローチはより重要性を増す可能性がある。預け入れ額の急増により、より多くの資本が資産選択、流動性管理、スマートコントラクト、ガバナンス構造に関わる意思決定に晒されている。

S&Pグローバルは、VRAは従来型の信用格付けと解釈されるべきではないと強調している。この評価は、ボールトの利回りの水準や魅力も評価しない。より高いリターンが必ずしも低いリスクを示すわけではないため、この区別は投資家にとって重要である。同様に、リスク評価がブロックチェーン・レンディング戦略を従来型の固定利付投資に変えるわけではない。

分散型市場への機関投資家の架け橋

今回の発表は、世界有数の信用格付け機関の一つが、比較的短期間で大幅に拡大した分散型金融のセグメントに、確立されたリスク分析の手法を適用する取り組みである。S&Pグローバルは、デジタルアセットが伝統的金融市場とより統合されるにつれ、独立したリスク評価が、より明確な分析への高まる機関投資家の需要に応えるのに役立つ可能性があると示唆している。

このフレームワークは、正式な投資・ガバナンス方針の下でオンチェーン・レンディングのエクスポージャーを評価しようとする機関にとって特に有用である可能性がある。標準化された評価は、機関が異なるボールト構造や戦略を比較する際に追加の分析レイヤーを提供しうる。伝的市場で標準化された格付けやリサーチに長年依存してきた機関にとって、このフレームワークは、VRA自体は信用格付けではないものの、オンチェーンのデューデリジェンスにおける馴染みのある参照点を提供する。

S&Pグローバルは、初回のVault Risk Assessmentを今後の発表で公開する計画であると述べたが、10月4日の発表では、どのボールトが対象となるか、最初の評価がいつ公表されるか、どの適格基準が適用されるかは明示されなかった。したがって、今回の発表は方法論を確立したものであり、個別ボールトの評価を即座に提供するものではない。

市場の拡大が続く中、このフレームワークは、利回りや資産品質といった従来の指標では捉えにくいリスクを検証するためのもう一つのツールを機関投資家に提供しうる。この動向はまた、投資家がブロックチェーンベースの金融商品を評価するためのより標準化された方法を求める中、伝統的な金融リスク分析と分散型市場インフラとの重なりが拡大していること浮き彫りにしている。

出典：CoinTrust