韓国の最高金融規制当局である金融委員会（FSC）は、株式、債券、ファンドをブロックチェーン上でトークン化する三段階の計画を打ち出しました。この取り組みは、同国のメモリチップ輸出が過去最高の数字を記録しているまさにその時期に、新たな取引の選択肢を開くものです。また、すでにトークン化債券・証券の実証実験を実施してきたスイスや香港などを含む、ブロックチェーン型ファイナンスのルール整備を競う国・地域の仲間入りを韓国に位置づけるものでもあります。

韓国は株式・債券・ファンドをどのようにトークン化するのか

FSCは、ソウルの韓国証券預託院で開催されたトークン化証券に関する官民協議体の第3回会合を受けて、このロードマップを公表しました。計画が構築するインフラは、規制当局が「あらゆる種類」と表現した証券に適用可能であり、従来の枠組みが対象としていた分割投資商品にとどまりません。

第一段階は、改正証券法が2027年2月4日に施行される時点で始まります。この段階でトークン化される証券には、機関投資家向けの私募マネーマーケットファンドや社債、信託スキームを通じて発行される非上場株式、公募型の分割投資証券が含まれます。

第二段階では制度をすべての公募証券に拡大し、第三段階（最終段階）ではブロックチェーン上に直接決済システムを構築し、投資家がステーブルコインでトークン化取引の決済を行えるようにすることを目指します。ステーブルコイン決済の要素は、韓国の決済活動を国内に留める手段として議論されてきたウォンベースのステーブルコインに関するソウルでのより広範な立法作業とも結びついています。

FSCは投資家保護と企業へのガイダンスに関するルールも定めました。既存の証券会社は現行のライセンスでトークン化証券を取り扱うことが認められ、新たなライセンスは不要です。これは、新規参入者にゼロからの構築を強いるのではなく、既存の証券会社が迅速に市場に参入できるよう意図されたアプローチです。店頭取引（OTC）を利用する個人投資家には、取引所ごとに年間1億ウォン（約74,000米ドル）の純購入上限が設けられます。

新しい分割型商品については、3,000万ウォン（約22,000米ドル）または取引総額の5%のいずれか小さい方を申込上限とします。非銀行発行体は、40億ウォン（約300万米ドル）の自己資本を保有し、口座管理・コンプライアンス・ITシステム運用を担う専任スタッフを確保しなければなりません。

なぜ今、韓国は証券をトークン化するのか

この動きは、半導体産業から大きな追い風を受ける経済のもとで、韓国が資本市場の近代化を推進し、企業や投資家が資金を調達・運用する手段を拡大しようとしている時期に合わせて進められています。

同国最大のメモリチップメーカー2社、サムスン電子（KRX: 005930）とSKハイニックス（KRX: 000660）は世界的なリーダーであり、米国におけるAIデータセンター建設の重要な柱となっています。2026年5月の韓国の半導体輸出は、前年同月比167.7%急増しました。

韓国銀行も「チップピーク（半導体景気の頂点）」論に反論し、成長サイクルはまだ終わりからほど遠いとの見解を示しています。同央行は、AIインフラへの支出が供給を上回っていることを根拠に挙げ、2023年3月に始まった現在の拡張局面が40か月間続いており、2000年から2020年の間に記録された5つのサイクルの平均をすでに11か月上回っていると指摘しました。

ただし、韓国の優位性は無茶苦茶ではなく争われています。中国最大のDRAMメーカーであるCXMTは、AIアクセラレータ向け第五世代HBM3Eの小規模生産を開始し、来年の量産拡大を目指しています。SemiAnalysisは、CXMTの前世代である8層HBM3の総合歩留まりを約25%と推定しており、一方でサムスン、SKハイニックス、マイクロンはすでに第六世代HBM4を量産しており、丸1世代リードしています。

開発面での遅れにもかかわらず、米国の先端チップ輸出規制がCXMTに国内市場を確保させ、上半期の売上高は前年同期比874%増の1,503億人民元（224億米ドル）となりました。

また、ゴールドマン・サックスは、中国の装置メーカーが2028年までに中国のウェーハファブ装置市場の38%を握ると予測しています（2025年は26%）。一方、韓国のチップ装置の国産化率は20%前後に留まっています。

今後の展開を追う読者にとって、注目すべき当面の節目は、2027年2月4日の施行日に先立つ改正法案の立法進捗であり、続いてトークン化商品が対象となった後どの証券会社が先陣を切るかです。半導体分野では、CXMTのHBM3E量産拡大と米国輸出規制の変化が、韓国のメモリ優位の持続性を左右するでしょう。