9月19日の報道では、ティザー（Tether）5億ドル、サークル（Circle）2億5000万ドル、合計7億5000万ドルのステーブルコイン供給がソラナに対して行われたとされた。しかし、Solana CompassとPANewsの報道でリンクされたトランザクション証拠は異なる実態を示している。USDCはサークルが発行するドル連動型ステーブルコインで、USDTはティザーの発行する同種のトークン。両者はパブリックブロックチェーン上で最も広く使われるドル連動トークンであり、主要ネットワークでの大規模ミント報道が厳しい検証を受ける理由となっている。

オンチェーン記録が確認するサークルによる5億USDCのミント

もとになったトランザクション報道によれば、サークルは約40分の間に2回の2億5000万USDCミントを実行した。ソラナの記録は両トランザクションを裏付けている：1回目のトランザクションおよび2回目のトランザクション。

両ミントは同一のトレジャリーラベル付きアカウントに送られた。同アカウントの残高は、最初のトランザクション前の約5億3300万USDCから、2回目の後に10億3000万USDCへ増加した。

9月20日の12:00（UTC）時点で、同アカウント約9億9800万USDCが保有されていた。ミント前残高と比較すると、5億USDCの増加分のうち約4億6500万が同アカウントに残っており、約3500万が流出していた。ただしトークンは代替可能なため、台帳上は新規発行分と既存のUSDCを区別できない。

USDCの発行と分配は別個の出来事

ミントはブロックチェーンに記録されるトークン供給量を拡大する。しかしそれは、顧客がトークンを購入したこと、取引所が受け取ったこと、あるいは資金がDeFiアプリケーションに到達したことを証明するものではない。

この区別が重要なのは、ブロックチェーン上のステーブルコイン残高が、当該ネットワークの取引・レンディング市場に利用可能なドル流動性の指標として扱われることが多いためだ。

状況は倉庫内の在庫に似ている。生産は完了しているが、在庫が顧客や販売業者に移動しない限り、小売需要は確立されない。

検証済みトランザクションが示す内容は以下の通り：

• 発行： サークルがソラナ上で5億USDCをミントした。
• 保管： アカウント残高の増加分の大半が受取アカウントに留まった。
• 分配： 外部ウォレットへの転送があれば、在庫が解放されたことが示される。
• 利用： 取引所入金、DEX取引、レンディングへの入金が、流動性の行き先を示すことになる。

チェーンレベルのミントをすべて新しい資金と同一視してはならない理由はもう一つある。サークルのCross-Chain Transfer Protocolは、送信元チェーン上でUSDCをバーンし、宛先チェーン上で同額をミントすることでUSDCを移動させる。このプロセスは、USDCのグローバル供給量を増やさずにソラナ上のUSDC供給量を増やす可能性がある。

9月19日の2件の記録は、単一のトレジャリーラベル付きアカウントへの直接的なSPLトークンミント——ソラナの代替可能資産向けネイティブトークン標準に基づく発行——であり、特定可能な外部顧客への完成した転送ではなかった。したがって、その最終的な経済的目的はミントトランザクションだけでは確定できない。

報道されたティザーの金額は未確定のまま

同じ報道はさらに5億トークンをティザーに帰している。しかし、報道そのものも元の取材記事も対応するソラナのトランザクションハッシュを提示しておらず、ここで確認した証拠からはそのミントを独立に検証できない。

DefiLlama——複数ブロックチェーン上のトークン供給を追跡する公開オンチェーン分析プラットフォーム——の9月19日および9月20日の日次スナップショットでは、ソラナ上のミント済みUSDT総供給量は両日とも約38億4000万トークン近くに置かれていた。同じデータセットでは約21億2000万USDTが流通中と推定され、約17億2000万が未解放と分類されていた。

DefiLlamaの公開Solanaテーブルは、ステーブルコイン時価総額の計算に推定流通供給量を使用する。38億4000万という数字は、データ提供者が未解放と分類するトークンを含むミント済みUSDT総供給量である。

元の報道は約38億4000万USDTを流通中と記述した。しかし、その数字はむしろソラナのトークンミントの総供給量の生値に一致し、DefiLlamaの流通推定とは一致しない。DefiLlamaの3項目——ミント済み、流通、未解放——のいずれも、2つの日次スナップショット間で5億USDTの純増加を記録していない。

これは、日中にミント後にバーンがあった可能性を排除するものではない。つまり、主張されたティザー分は、7億5000万ドルの出来事の一部として算入する前に、トランザクションハッシュまたは発行者の確認を必要とするということだ。

ティザーのFAQはまた、在庫補充のために作成されたトークンは「承認済みだが未発行」としてティザーのトレジャリーに留まり得ると説明している。したがって、検証済みのティザーミントであっても、トークンが在庫に留まったのか顧客に発行されたのかを特定するという次のステップが必要になる。

供給推計が語る別の物語

DefiLlamaのUSDCデータは、トークン発行と流通をさらに区別している。以下の数値は9月19日と9月20日の00:00（UTC）スナップショットを比較したもので、最初の読み取りは検証済み2件のミントより前、2回目はその後である。

ミント済みUSDCの総量は日次期間中に約6億3700万トークン増加し、特定された2件のミントより約1億3700万多い。この差は、同じ計測期間中の他の供給活動またはデータ調整を反映している可能性がある。

「流動性供給」の主張にとってより重要なのは、推定流通供給量が約7300万USDC減少した一方で、未解放カテゴリが約7億1000万増加したことだ。DefiLlamaの方法論では、この純増加は顧客向け流通供給には算入されない。

これら推計は個々のウォレット転送を追跡する代わりにはならず、第三者による分類は変わり得る。しかし、ミントによって全額が自動的にソラナのアクティブ市場に投入されたという単純な主張には反している。

取引活動が流入を証明できるか？ それ単独では不可能

ミント後の分散型取引所（DEX）出来高の増加は裏付け証拠に見える可能性があるが、出来高はネットワークに入る純資本ではなく回転率を測るものである。同じステーブルコインのプールが何度も売買され、はるかに大きな出来高の数字を生み出すこともある。

ソラナはこれらのミント以前に、日次DEXランキングの首位にすでに復帰していたが、日次出来高は前週の水準を下回っていた。したがって、その後の取引の増加を新規発行のUSDCと結び付けるには、ウォレットレベルの証拠が必要となる。

同様の注意は取引所残高やレンディングへの入金にも当てはまる。合計の増加は分配仮説を支持し得るが、トレジャリーラベル付きアカウントからの転送をそれらの取引先まで追跡できない限り、資金源は特定できない。

結論を変えうるもの

トークンがアクティブ市場に入った証拠としては以下が挙げられる：

• 受取アカウントから取引所、マーケットメーカー、DeFiプロトコルへの大口転送。
• ソラナ上の推定流通USDC供給量の持続的な増加。
• 在庫準備ではなく顧客向け発行がミントの原因だったとする発行者の確認。
• 主張された5億USDTミントの検証可能なソラナトランザクション。
• 新規供給を取引またはレンディング流動性と結び付ける宛先ウォレットの活動。

こうしたシグナルでさえ、ステーブルコイン発行がSOLや他の資産の上昇を引き起こしたことの証明にはならない。それらが確立するのは、より限定的で有用な点、すなわち新規発行トークンが実際に市場で利用可能になったか否かである。

ミントよりも次の受け手が重要

検証済みトランザクションが示すのは、サークルがソラナ上で5億USDCを準備したという事実だ。7億5000万ドルの流動性供給は示されておらず、別の5億USDTの主張には算入に必要なトランザクション証拠が欠けている。

USDCがトレジャリー在庫から外部ウォレットへ移動し、推定流通量が増加すれば、結論は変わり得る。それまでは、ミント発表の規模ではなくトークンの行き先こそが、新しい流動性が市場に到達したかを判断する最も明確な試金石である。

本記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資に関する助言を構成するものではない。ステーブルコインの供給数値やウォレット分類は、発行者がトークンを移動、バーン、または再分類することで化し得る。

出典