報道によると、6月中旬に大手グローバル銀行がほぼ15%まで押し上げたSKハイニックス株のスワップ調達コストは、現在ほぼ半減したとされています。ただし、この新しい主張は、指名された情報源や主要通信社によってまだ確認されていません。もし確認されれば、韓国の半導体大手に対するレバレッジを伴う投資をヘッジファンドにとって大幅に割高にした、6月中旬の引き締めの多くが巻き戻されることになります。

6月中旬の引き締めは当時すでに広く報じられていました。シティグループ、JPMorgan、ゴールドマン・サックスに加え、バンク・オブ・アメリカ、BNPパリバ、UBSは、SKハイニックスとサムスン電子株のスワップ調達コストを大幅に引き上げ、SOFRに対するスプレッドを5月初旬の約100～200ベーシスポイントから、6月中旬には最大750～1000ベーシスポイントまで押し上げました。各ベーシスポイントは0.01パーセントポイントを意味します。当時のSOFR水準を踏まえると、より高いスプレッドは、総コストベースでほぼ15%に達する資金調達コストを意味していました。

モルガン・スタンレーはさらに踏み込み、両銘柄での新規スワップの組成を完全に停止しました。ほかの銀行も、新規取引のサイズを縮小し、アクセスできる顧客を制限しました。背景には、バランスシート上の制約と、ますます一方向に偏る強気の賭けの反対側を引き受けるカウンターパーティーを見つけにくいことがありました。トータルリターンスワップでは、投資家は株式を直接保有せずに株価パフォーマンスへのエクスポージャーを得られ、銀行が資金を提供します。SOFRのようなベンチマーク金利に対するスプレッドが、そのレバレッジのコストを決定します。銀行がこの種のエクスポージャーを突然再価格付けする例は過去にもありました。2021年3月のアーキゴス・キャピタル・マネジメントの破綻では、複数のプライムブローカーがトータルリターンスワップで数十億ドル規模の損失を被り、業界全体で調達条件が引き締められました。

この引き締めは、AIブームに関連して両銘柄が放物線的な上昇を続けたことを受けたもので、プライムブローカー──ヘッジファンドのレバレッジ取引に資金を供給する銀行のデスク──は、韓国の半導体セクターへの集中エクスポージャーを抑制せざるを得ませんでした。SKハイニックス株は、AIアクセラレーターで使われる高帯域幅メモリチップへの需要急増を背景に、その時点までの1年間で3倍以上に上昇していました。

SKハイニックスはその後、7月初旬にNasdaqで約265億ドルの上場を完了しました。主導したのは、現在スワップ条件を緩和していると報じられているゴールドマン・サックス、JPMorgan、シティグループ、バンク・オブ・アメリカの4行でした。同社株はその後、高値から急落しており、株価下支えに向けて自社株買いを含む追加の株主還元へ動いています。

スワップコストは半減したと報道

より最近の報道では、SKハイニックスの韓国上場株に対するスワップ調達コストはSOFRに対して約150～300ベーシスポイントまで低下し、6月の高値であるSOFRに対する最大750～1000ベーシスポイントから事実上半減したとされています。これが正確なら、株価上昇が落ち着き、ポジションリスクが和らいだことで、銀行が再びレバレッジ供与に前向きになっていることを示すと考えられます。

この低下が続くのであれば、6月に集中したレバレッジ取引を抑え込んだ後で、SKハイニックス、ひいては韓国の半導体銘柄全般に対するリスク選好が意味ある形で改善したことになります。調達コストが下がれば、ヘッジファンドなどのレバレッジ投資家は、スワップを通じて強気ポジションを再構築または拡大しやすくなります。SKハイニックスはKOSPIで大きな比重を占めるため、レバレッジを伴う再ポジションは同社株、さらには指数全体への買い圧力につながる可能性があります。

未確認の報道

ただし、この具体的な主張は、確認された報道ではなく、匿名の情報源に基づいています。指名された銀行によって裏付けられておらず、Bloomberg、Reuters、その他の大手通信社でも独自確認されていません。したがって、さらなる確認が得られるまでは、確定した事実ではなく進行中の報道として扱うべきです。

報じられた変化の規模──約1000ベーシスポイント近辺から150～300ベーシスポイントへ低下──は、短期間での劇的な反転を意味し、確認待ちの段階では慎重な見方が必要です。なお、SKハイニックス株は高値から急落しており、ポジションリスクにかかわらず銀行が調達コストを高止まりさせる必要性は、これだけでも低下している可能性があります。もし確認されるなら、Bloomberg、Reuters、または各銀行自身からの公表が想定されます。また、6月にSKハイニックスと並んで引き上げられたサムスン電子のスワップ条件が同程度緩和されているかどうかも、注目すべき関連指標です。