Sentora、Aave V4に初の外部キュレーション型貸出マーケットを投入

3つのステーブルコインマーケットが稼働開始

AaveはV4において初の外部キュレーション型貸出マーケットを稼働させ、Ethereum上の3つのマーケットを機関投資家向けDeFiプラットフォームSentoraに委ねました。ユーザーは選定された暗号資産を担保に、Rippleの$RLUSD、PayPalの$PYUSD、Originの$OUSDを借り入れることができ、Aaveの公式発表は、各マーケットの担保要件、金利カーブ、価格オラクル、清算パラメータをSentoraが設定することを確認しています。発表自体にトークン関連の数値は含まれていません。借り手側のラインアップは独自の文脈を加えます。決済企業PayPalとRippleが発行するステーブルコインが、OriginのOUSDとともにAaveの貸出スタックに加わり、差し入れられた暗号資産を担保として借り入れ可能になりました。

3つのマーケットはすべて、Ethereum上の専用Sentora Liquidity Hub、すなわち借入可能資産を保管し各マーケットに流動性を供給する共有流動性プールを利用します。各マーケットは同一のハブから資金を引きながらも、独立した借入条件を維持しており、あるマーケットに設定された金利カーブや清算しきい値が他のマーケットを拘束することはありません。ユーザーは、Aaveがキュレーション型貸出製品向けに構築したインターフェース「Aave Pro」を通じて3つのマーケットにアクセスでき、この展開はAaveプロトコルにおけるV4初の外部キュレーションとなります。用語に不慣れな読者のために説明すると、ここでのキュレーションは単なるブランド上のラベルではありません。どの資産が担保として認められるか、借入金利がどのように変動するか、いつポジションが清算対象になるかといった、各マーケットの実務的な形を決定するものであり、単一の運営者が利回り重視のマーケットとビットコイン担保型マーケットを、共有流動の上で並行して運営することを可能にします。

マーケットの構成は明示されています。$RLUSD YieldマーケットはUSDe、PRIME、mWIN、PSTの4資産を担保として受け入れます。Sentoraの$OUSD Yieldマーケットは同じ4資産を受け入れますが、借入資産として$OUSDを発行します。第3のマーケット「Bluechip」は、Bitcoin裏付け資産のkBTCを担保に、$RLUSD、$PYUSD、$OUSDの借り入れに対応しています。稼働中の3つのマーケットを通じて、借り手は5種類の異なる担保資産に対して3つのステーブルコインにアクセスできます。Sentoraの10月22日の調査記事は、この展開を「Ethereum上で外部キュレーターが運営する、ガバナンス承認済みとしては初のHub and Spokeデプロイ」と位置づけており、独立したリスク管理者がDAOが定めたセーフガードの範囲内で、Aaveのインフラ上に専用の貸出マーケットを運営することを意味します。

分離された流動性、共有されるセーフガード

Aave V4は、貸出流動性の所在と、ユーザーが借り入れる場所を分離しています。Liquidity Hubは資金を保管し供給資産の会計処理を担う一方、個々のSpokeがそれらのハブに接続し、借り手がどの担保を差し入れるか、いくら引き出せるか、いつポジションが清算対象になるかを決定します。各Spokeは接続先ハブから借入・供給の上限を受け取り、必要に応じて緊急コントロールにより活動を制限できます。借入ポジションは各Spoke内部で個別に会計処理されるため、あるマーケットの担保と債務が他のマーケットと混在することはありません。この分離こそが、外部キュレーションを実務的に可能にしている点です。キュレーターは、隣接マーケットの背後にある流動性や会計に影響を波及させることなく、一つのマーケットの条件を調整できます。

借入コストは利用率に応じて変動します。資産の利用可能な流動性の使用が増えると、借り手の金利と供給者のリターンの両方が上昇します。これがプラットフォーム上のイールドファーミング収益を支える仕組みです。V4はさらに、担保の質に基づくリスクプレミアムを適用しており、リスクの高い資産を差し入れる借り手は高いコストに直面する可能性があります。

このアーキテクチャは、すでに特殊な製品もホストしています。9月、AaveはBase上に株式マーケットを開設し、Coinbaseのトークン化株式7銘柄をUSDC融資の担保として受け入れ、初期借入上限は2,100万ドルとしました。これは、トークン化株式の貸出が来年には暗号資産貸出を上回るという創業者の公開見解と整合しています。Aave Labsは、9月にV4の預入残高が10億ドルを突破し、Active Loansは3億1,000万ドルに達したと報告しています。

セーフガードに関して、Aaveガバナンスは基盤となる契約の所有権を保持しています。リスクを高める変更はすべて48時間のタイムロックを経由し、新規担保資産は上場前にガバナンス審査を必要とします。Sentoraによれば、同社のプラットフォームはオンチェーン戦略に20億ドル以上を配し、それぞれで1,000以上のリスクモデルを運用しており、Risk Radarは12以上のブロックチェーンネットワークにわたる40以上のDeFiプロトコルをカバーし、現在はAave V4も含まれています。

第4のマーケット「$PYUSD Yield」は、Sentoraの公開アーキテクチャ図に計画済みとして記載されていますが、担保資産は未確定のままです。別件として、Babylon Labsの10月14日の提案は、Bitcoinブロックチェーン上のボールトに保管されたネイティブBitcoinを担保にステーブルコインを借り入れられるようにするもので、依然としてガバナンス承認、リスク設定の最終確定、セキュリティチェックを待っています。

キュレーション取引の上限

この取り決めの実務的な重みは、設計上の制限を受けます。Sentoraは日常的なパラメータ管理を行いますが、この仕組みの上限はあくまでパラメータ管理です。契約の所有はAave DAOが握り、リスクを高める変更には48時間のタイムロックが先行し、新規資産はガバナンス投票なしには追加されません。したがって、外部キュレーションはプロトコルレベルの統制を薄めることなくマーケットの選択肢を広げるものであり、多くの人が「DeFi 2.0の実務的な形」と呼ぶ構造です。

未開示の事項は、確認済みの事項と同等に重要です。稼働中の3つのマーケットについて借入上限は公表されておらず、計画中の$PYUSD Yieldマーケットには確定した担保リストがありません。担保設計の観点では、Aaveが貸出レイヤーを運用する形でトークン化国債が標準的な担保になり得るという議論は、Sentoraが展開した内容と直接隣接しています。文書の記載の範囲では、この取り決めが関係者に義務づけるのは、ガバナンスが定めた制限内でのリスク管理にとどまります。それ以上の確約には依然として投票が必要です。短期的な注目点は手続き面にあります。稼働中マーケットの借入上限の公表、計画中の$PYUSD Yieldマーケットの担保リストの確定、そしてBabylon Labsの提案がガバナンス承認、リスク設定の最終確定、セキュリティチェックを通過するかどうかです。