半導体ブームが現実に直面する中で、市場の過熱にどう対処し、より強靭な資産配分へ移行すべきかを考える必要がある。

スティーブ・ブライス

世界各地で投資家の熱狂が強まっている兆しがある。最も顕著なのは半導体分野で、特に韓国と台湾でそれが際立つ。これら2市場では、株価は上がる一方だと多くの投資家が考えているように見える。経験豊富な投資家として、私はこの感情のピークに近づいているのではないかと懸念している。同時に、この熱狂は予想以上に長く続く可能性もある。では、投資家はどうすべきか。

答えはバランスだ。強気相場が大きな調整に見舞われる時期、あるいはより長期的な弱気相場に移行する時期を誰も知ることはできないが、投資家はその可能性に備えて積極的に準備する必要がある。

過熱した投機のリスク

乗り遅れることへの恐怖は強力であり、手軽にすぐ利益を得たいという誘惑も同様に強い。それでも、ウォーレン・バフェットの有名な助言、"be greedy when people are fearful and fearful when people are greedy." は依然として有用だ。現在は、投資家との会話から得られる逸話的な話にとどまらず、具体的な市場データに至るまで、強欲の兆候が数多く見られる。たとえば、レバレッジをかけた単一銘柄の上場投資信託へのエクスポージャーが過去最高水準にある。これらは基本的に、特定銘柄の日次リターンの2倍を提供するよう設計されている。

最近、韓国の規制当局は、こうした商品を個人顧客に販売可能にしたことについて遺憾の意を示し、その翌日にKospiは10 percent下落した。執筆時点で、市場は年初来で75 percent超上昇している一方、約3週間前の高値からは20 percent下落しており、弱気相場の領域に入っている。投資家はなお強欲な姿勢のままだが、恐怖も出始めている。市場は上がるしかないと考えていたが、今は急速に下落している。

熱狂の先へ — 熱狂から現実へ

では、こうした強い力を、特にファンダメンタルズの見通しがなおかなり良好である中で、投資家向けの実行可能な助言へどう落とし込むべきか。

最初の一歩は、現在の世界観を支えているかもしれない誤った前提に疑問を持つことだ。私のお気に入りの言い回しの一つに、物事が「really, really terrible」から単に「really terrible」へ変わるときに、大きな利益を得られることがある、というものがある。もちろん、その逆も起こりうる。市場のバリュエーションが高い局面では、成長期待のわずかな鈍化や利益の未達でさえ、短期的には大きな打撃になりうる。ある企業の製品需要は期待に届かないのか。利益率は圧迫されるのか。あるいは他社が突然より競争的になるのか。もちろん、こうしたリスクはすべて相互に関連しているが、投資家が強欲なときに最も重要になる。

では、私のスタンスはどうか。極端な強欲が見られる局面はかなり限定的だと見ている。そのため、利益成長の加速に支えられた今後6 to 12-monthの世界株式の見通しには、引き続き楽観的だ。2026年初めの世界の利益成長予想は14 percentだったが、現在は26 percent超となっている。この変化は、株式相場の上昇が広がっていることを示している。重要なのは、これはドットコム型バブルとは程遠く、楽観派がしばらく優勢であり続ける可能性を示唆していることだ。

とはいえ、米国企業の利益の質は悪化している。たとえば、3大テクノロジー企業の「other income」売上項目は、Q1においてS&P 500の税引前利益の約8 percentを占め、前年同期の2.5 percentから上昇した。この急増は、企業のプライベート・エクイティ持ち分の再評価による可能性が高い。米国の会計ルールでは、これを損益項目として計上する必要がある。朗報としては、直近の新規株式公開（IPO）が、短期的にはこの項目の大幅な増加を支える可能性が高いことだ。また、米ドル建てではIPO件数が過去最高水準であることを懸念する向きは多いが、時価総額比で見れば、これらの数値は2000年や2007年のピークをなお大きく下回っている。

ただし、これらのIPOに伴う本当の長期リスクは、流動性を吸収することではなく、今後数年間にわたって「other income」の源泉が失われる可能性かもしれない。その場合、一時的に利益が押し下げられることになる。

ここまで読んで、相反する要因に振り回されていると感じるかもしれないが、それこそがまさにポイントだ。未来を知る者はいない以上、投資戦略を決める前に、こうしたシグナルをすべて消化する必要がある。しかし、依然としてインフレが高止まりする世界では、何もしないことはおそらく不利な戦略だ。

恐怖と強欲に対するバランスの構築

私たちは世界株式のオーバーウェイトを維持しているが、地域面とセクター面の双方で株式エクスポージャーを分散することに強い関心を持っている。今は、ひとつの市場、ましてやひとつのセクターや業種に全力投球する時ではない。上昇がより広範に広がると見込んでおり、そのため異なるセクターへの分散を高める等ウェイト指数への配分は理にかなった動きだ。

私たちは、世界の高配当株、米国のヘルスケアセクター、日本の銀行を好んでいる。これらは、依然として強気の見通しを持つ米国のテクノロジーとコミュニケーション・サービスに対する防御的なバランスを提供する。

また、アジア（日本を除く）もオーバーウェイトだ。アジア内では、台湾に加えて、中国とインドをオーバーウェイトとしている。このポジションは、2026年前半のパフォーマンスを支配した半導体産業だけに完全に依存するのではなく、内需の成長とグローバル供給網の再編に投資家をさらすものだ。

要するに、私たちは複雑な世界に生きている。現在のFOMO主導のトレンドが何に基づいているのか、そして何がうまくいき、何がうまくいかない可能性があるのかを考える必要がある。そうすれば、正確な予測は不可能だと理解できるはずだ。私の願いは、この認識が絶望や分析麻痺につながるのではなく、投資する際にさまざまなシナリオを計画するきっかけになることだ。そうしたアプローチの自然な帰結は、より分散されたポートフォリオであり、最終的には投資の道のりをなだらかにし、恐怖と強欲の間を行き来する傾向を抑えることにつながる。

スティーブ・ブライス氏はStandard Chartered Bankのwealth solutions unitにおけるグローバル最高投資責任者。本文の見解は筆者個人のもの。— Ed.