米国証券取引委員会（SEC）は、一部のオンチェーン会場でのトークン化米国株式の限定取引を認める暫定免除を承認した。これにより、上場米国株式のブロックチェーンベースの版に対する規制された道筋が開かれた。

木曜日に承認されたイノベーション免除のもとで、トークン化証券会場（TSV）は、トークン化された全国市場システム（NMS）株式の許可制取引を提供できる。NMS株式とは、SECのレギュレーションNMS枠組みの下で管理される、米国の上場証券市場の基盤を成す株式のことだ。

この免除は、自動マーケットメイカー（AMM）と流動性プールによる取引を対象としており、これらは分散型金融で広く使われているスマートコントラクト駆動の仕組みで、従来の注文帳ではなくプールされた資金に対して取引を成立させるものだ。SECコミッショナーのマーク・ウエダは、取引の透明性、記録保持、技術上の保護措置などの要件が課されると述べた。

TSVはまた、価格、取引規模、タイムスタンプ、プールアドレス、終値時点のプール規模、日次取引高など、米ドル建ての取引データを定期的に公表しなければならない。

「イノベーション免除は管理されたものになるよう設計されている」とウエダは声明で述べ、銘柄数と取引量の制限が適用されることにも言及した。この枠組みにより、SECはオンチェーン証券取引を評価し、今後の規則に反映させるためのデータを得られるとしている。実際には、これらの条件により、この免除は監督下での試験運用の形を取っている。上限により影響範囲は狭く抑えられ、義務的な開示により当局はオンチェ取引の動向を継続的に記録できる。

SECは、この枠組みに関するパブリックコメントを、データ、事例研究、実環境またはテスト環境からの情報も含めて募集している。

数か月にわたる準備

今回の承認は、当局での数か月にわたる開発の成果だ。2026年2月、SECのポール・アトキンス議長は、コミッショナーのヘスター・パースとの共同声明の中で、当局が長期的な規則の策定を進める間、自動マーケットメイカーを通じたトークン化証券の限定取引を認める暫定枠組みを検討していると述べていた。

ウエダは、アトキンスの議長就任承認前の2025年初頭、SECの暫定議長を務めていた。

トークン化をめぐる状況

トークン化——株式、債券、ファンドなどの伝統的資産のブロックチェーンベースの表現を発行すること——は、伝統的金融と暗号資産の交差点で最も注目される動向の一つとなっている。証券会社のRobinhoodは2025年半ばに欧州の顧客向けにトークン化米国株式取引を開始し、Krakenなどの暗号資産取引所も米国外のユーザー向けに類似の製品を展開した。SECを含む米国の規制当局は、トークン化証券であっても連邦証券法を遵守しなければならないとこれまで注意を促してきた。こうした背景の中で、木曜日の承認は大きな転換点を意味する。コンプライアンス義務を強調してきた当局が、今や限定的とはいえ当該取引そのものを監督する立場となったのだ。

イノベーション免除により、こうした取引はSECの監督下で限定的かつ許可制の形で認められ、当局は収集したデータを今後の規則策定に活用する予定だ。当面の注目点はコメント募集プロセスだ。パブリックコメント、事例研究、実環境またはテスト環境からの結果がTSVデータとともに、SECが策定を進めている長期的な規則へのインプットとなる。