米国証券取引委員会(SEC)は、プロジェクトの証券ライフサイクル全体を管理対象とするトークン政策を検討しているとみられる。これは資金調達段階のみを対象とするものではなく、暗号資産開発者により明確な道筋を示す一方で、コンプライアンス義務をトークンのローンチ後も長く及ばせる可能性のある転換である。

この構想は、最近のSECの発言と、2026年8月21日に米連邦官報(Federal Register)へ掲載された暗号資産に関する規則制定提案を通じて明らかになった。これは、暗号資産の規制に関するポール・アトキンス委員長による以前の公開発言に続くものである。

ライフサイクル全体アプローチがもたらす変化

ライフサイクルの枠組みでは、トークンの証券としての地位を変化し得るものとして扱い、発行の時点、流通、そしてその後の二次市場での取引までを対象とする。資金調達のみに対する一回限りの例外(カーブアウト)を認めるものではない。

根底にある問いは新しいものではない。米国の規制当局は長らく、投資契約を識別する最高裁判所の1946年の基準であるハウイ・テストに依拠してきた。SECは長年、暗号資産に対しておもに個別の執行を通じてこれを適用しており、プロジェクトには当初販売から成熟した二次市場取引への明確な経路が存在しなかった。ピアース委員は以前からこの問題に取り組んできた。2020年に提案され2021年に改訂された彼女のトークン・セーフハーバー提案は、本格的な証券法の執行に直面する前にネットワークの非中央集権化を追求できる3年間の猶予期間をトークンプロジェクトに与えるものであり、現在の提案が扱うのと同じライフサイクルの問いに対処しようとした初期の試みであった。

この提案に関するCryptoSlateによる報道は、暗号資産プロジェクトが資金を調達した後、後の段階でトークンの証券契約としての地位を終わらせる道筋を描写している。この枠組みが核心的な違いである。プロジェクトの存続期間全体にわたる広範な監視か、狭い範囲の資金調達免除か。したがって、政策議論はトークンをライフサイクル全体で規制する方向を示しており、これまでの議論の多くを枠付けてきた「免除のみ」のモデルからの転換となる。

トークン・コンプライアンスの再形成につながる理由

証券に関する義務が資金調達段階を超えて及ぶならば、トークンプロジェクトは、初回の資金調達中のみならず、ローンチ後も続く開示や登録に類する要求に直面する可能性がある。

この見通しが重要なのは、SECが最近、幅広い暗号資産関連活動が証券法の適用範囲に含まれ得ることを示唆しているためである。ヘスター・ピアース委員は、暗号資産の規制に関する声明の中で、同委員会がこの扱いの境界にどう取り組んでいるかに言及した。暗号資産の保管(ヴォールト)やオンチェーン・レンディングが証券法の適用下に置かれ得るという彼女の以前の警告は、その範囲がどれほど広がり得るかを浮き彫りにしている。

開発者にとっては、登録を単一のハードルとみなすのではなく、継続的なコンプライアンスへの備えを計画することを意味し得る。ライフサイクル・モデルは、発行者と開発者に継続的な法的義務を追加し、プロジェクトがローンチとローンチ後の運営をどう設計するかを変える可能性がある。資金調達から非中央集権的な二次取引への明確な経路の欠如は、暗号資産業界全体で長年不満とされてきた問題であり、ライフサイクルの枠組みはこの問題に直接応えるものだ。この問いはまた、CLARITY法——デジタル資産の監督をSECとCFTCに分割する市場構造立法として下院を通過した法案——が整備されていない中で、同委員会がどのように新たな暗号資産規則を提案しているかという、より広範な問題にもつながっている。同法が不在の状況では、委員会の規則制定がその空白を埋める役割を担っている。

市場と投資家が注視すべき点

SECの政策の変化は、プロジェクトが資金調達やトークン構造を設計する方法に影響を与えやすい。そのため、最終的な枠組みの範囲と時期は、発行者と投資家の双方から大きな注目を集めることになる。ピアース委員の公開発言は、Xへの投稿を含め、同委員会の暗号資産規制の方向性を追う市場関係者にとってのシグナルとなっている。

次の具体的な指標は、SECによる正式なガイダンス、最終化された規則制定、同委員会の執行姿勢、あるいはプロジェクトの対応となるだろう。詳細は依然として流動的であるため、市場にとっての重要性は、SECがこの提案を拘束力のある規則へと進めるかどうかと、プロジェクトがどう適応するかにかかっている。

この提案は初期段階にあり、何らかの形で最終化される前に詳細が変わる可能性がある。現時点での中心的な論点は、資金調達のみの免除よりもライフサイクル扱いを優先するとみられるSECの姿勢であり、これが維持されれば、米国のトークンプロジェクトの運営方法を方向付ける違いとなる。

出典:CoinWy

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