SECが金曜日の公開会議で暗号投資契約向けの特別募集枠組みを検討へ

米国証券取引委員会（SEC）は金曜日に公開会議を開催し、特定の暗号投資契約に向けた特別募集制度を確立する可能性のある提案を検討する予定です。この動きは、デジタル資産に対する同委員会の姿勢が進展する中で、また新たな重要なステップとなる可能性があります。

今回の会議では、米国証券法の下で特定の暗号関連投資契約がどのように提供・規制されるべきかを扱う提案枠組みが中心となる見込みです。この提案は、規制当局と立法者が既存の証券規則をデジタル資産やブロックチェーンベースのプロジェクトにどこまで適用すべきかについて議論を続ける中で提出されるものです。

暗号資産業界にとって、この潜在的なルール制定は大きな意義を持ちます。企業や開発者は長年、新興のデジタル資産モデルに伝統的な証券規制を適用することで広範な不確実性が生じていると主張してきました。同時に、投資家保護はSECの重要な優先事項であり続けており、デジタル資産が投資として販売され、購入者がプロジェクトや運営者の努力からリターンを期待する場合には特に重要視されています。

したがって、金曜日の会議は、急速に変化する暗号市場において、同委員会がイノベーション、資金形成、投資家保護のバランスをどのように取るつもりかについて重要なシグナルを提供する可能性があります。

出典：X Post

特別募集枠組み

提案の核心は、特定の暗号投資契約に向けたよりカスタマイズされた規制制度を構築するという構想です。伝統的な証券法は、ブロックチェーン技術が存在する何十年も前に制定されました。法的枠組みは多くの現代的な金融商品をカバーできるほど幅広いものの、デジタル資産への規則の適用は規制当局と暗号業界の間で継続的な摩擦の原因となっています。

現在まで、多くの暗号プロジェクトはRegulation Dなどの既存の免除措置を利用して完全な登録なしで資金を調達してきましたが、これらの道筋はデジタル資産を念頭に設計されたものではなく、二次取引やトークン配分に関する重要な疑問が未解決のまま残されています。

特別募集制度は、情報開示および投資家保護の要件を維持しつつ、デジタル資産企業に資金調達に向けたより明確な道筋を提供する可能性があります。最終的な規則の正確な範囲は、委員会が検討する提案と規制プロセスの結果に依存することになります。

それでも、業界にとっては、専門の枠組みが検討されているという事実自体が意義ある進展を意味します。特に、SECのヘスター・パース委員が2020年に初めてトークン・セーフハーバー枠組みを提案して以来、暗号特有の規則の概念は政策界隈で長年議論されてきましたが、今回初めて委員会レベルの正式な提案へと進んだことになります。

暗号投資契約が重要な理由

「投資契約」という用語は、暗号通貨に関する米国証券法において極めて重要な役割を果たしてきました。長年確立されているHoweyテスト—米国最高裁判所が1946年のSEC v. W.J. Howey Co.判決で示した基準—の下では、投資契約は一般に、他者の努力から得られる利益の期待を伴う共同企業への資金投資を意味します。この基準は多数の金融取引に適用され、デジタル資産に関する議論で用いられる主要な法的枠組みの一つとなっています。

複雑なのは、暗号プロジェクトが時間とともに変化する可能性がある点です。トークンは当初開発資金を調達するために販売されるかもしれませんが、基盤となるネットワークは最終的に分散化が進み、当初の投資が行われた時点のシステムとは異なる形で運営される可能性があります。これにより、暗号資産がいつ証券として扱われるべきか、また発行者や促進者にどのような義務が適用されるべきかという難しい問題が生じています。

業界が求めてきたより大きな明確性

暗号通貨企業は米国でのより明確な規制ルールを繰り返し求めてきました。多くの業界関係者は、不確実性により、正当なプロジェクトが証券法の要件をトリガーすることなく資金調達、トークン配分、またはブロックチェーンネットワークの運営が可能かどうかを判断することが難しくなっていると主張しています。一部の企業は、執行措置だけでは包括的なルールの代わりにならないとも主張しています。

特別募集制度は、特定の暗号投資契約が提供可能な具体的な条件を設けることで、この問題の一部に対処できる可能性があります。このような枠組みは、企業により予測可能な規制上の道筋を提供できる可能性があります。

投資家保護が引き続き重要

SECの提案は投資家保護にも対処する必要があります。デジタル資産市場は急成長の時期を経験すると同時に、重大な破綻、倒産、詐欺疑惑も経験してきました。企業が財務状況、トークンエコノミクス、ガバナンス構造、調達資金の使途に関する情報を限定的にしか提供しない場合、投資家は重大なリスクに直面する可能性があります。

したがって、情報開示要件は新枠組みの重要な一部として残る可能性が高いと考えられています。SECの課題は、正当なブロックチェーンプロジェクトの運営を非現実的なものにするような要件を課すことなく、投資家に必要な情報の量をどのように見極めるかということになります。

デジタル資産規制に対する異なるアプローチ

特別制度の可能性は、暗号規制を巡る議論のより大きな変化を反映しています。長年、議論の多くは個々のトークンを証券として分類すべきかどうかに焦点を当ててきました。より新しい議論は、異なる種類のデジタル資産取引をどのように規制すべきかという点に移行しつつあります。

この区別は重要です。規制システムは、同じデジタル資産がプロジェクトの開発段階に応じて異なる機能を果たし得ることを潜在的に認識できます。資金調達のために販売される投資契約は、主にネットワーク機能として使用される成熟したデジタル資産とは異なる取り扱いを受ける可能性があります。SECの提案は、規制当局がこの区別にどのようにアプローチするかを定義するのに役立つ可能性があります。

金曜日の会議が重要なシグナルを提供する可能性

公開会議は、市場参加者に委員会の現在の方向性を評価する機会を与えます。提案の検討は最終的な規則が即座に施行されることを意味しませんが、ルール制定プロセスにおける正式なステップを表しています。

委員会は提案される制度の範囲、目的、および投資家や企業への潜在的な影響について議論する可能性があります。市場参加者はSEC委員の使用する言葉遣いを注視すると考えられます。委員の声明からは、合意が存在する領域とさらなる変更が必要な領域についての手がかりが得られる可能性があるためです。

暗号スタートアップへの潜在的影響

SECが最終的に実現可能な枠組みを採用した場合、暗号スタートアップは資金調達における確実性の向上から恩恵を受ける可能性があります。初期段階のブロックチェーンプロジェクトは、ソフトウェアの開発、従業員の採用、ネットワークインフラの構築に資金を必要とすることがよくあります。伝統的な証券募集には多大な法務・コンプライアンス費用がかかる可能性があります。

特別制度は、投資家の保護措置を維持しつつ、小規模プロジェクトに資金調達に向けたより明確な道筋を提供する可能性があります。ただし、枠組みの有用性はその条件に大きく依存します。要件が複雑すぎる、または高コストすぎる場合、小規模プロジェクトはこの制度の利用に苦労する可能性があります。

トークン発行者への潜在的影響

トークン発行者も影響を受ける可能性があります。投資家にデジタル資産を配分する予定の企業は、自社の募集が新制度の対象となるかどうかを判断する必要があるかもしれません。規則は情報開示、投資家の適格性、転売制限、その他の保護措置に関する要件を設ける可能性があります。

これらの要件はトークンの販売方法や配分方法に影響を与えることになります。明確な枠組みは不確実性を軽減できる可能性がありますが、企業は引き続き独自の構造を慎重に評価する必要があります。

情報開示の役割

情報開示はSECのアプローチの最も重要な構成要素の一つとして残る可能性が高いです。伝統的な証券市場は情報に大きく依存しており、投資家は一般的に購入する企業や資産に関する重要な情報にアクセスする必要があります。

デジタル資産は追加的な情報開示の課題をもたらします。投資家はトークン供給量、発行スケジュール、ガバナンス、スマートコントラクト、財務保管高、開発チーム、潜在的な利益相反に関する情報を必要とする可能性があります。暗号特有の募集制度は、これらの独自の特性を反映した情報開示基準を確立できる可能性があります。

米国の主要政策課題としての暗号規制

SECの最新の取り組みは、米国におけるデジタル資産の規制枠組み確立に向けたより広範な努力の中で行われています。議会は市場構造、ステーブルコイン、規制管轄権に対応する法案の策定を進めてきました。2024年5月、下院は金融革新技術法（FIT21）を可決しました。この法案はデジタル資産の監督におけるSECとCFTCのそれぞれの役割を明確化するものですが、まだ法律としては成立していません。連邦機関も暗号通貨に対するアプローチを見直しています。

その結果、規制環境はますます活発になっています。暗号業界にとっての目標はより大きな確実性です。規制当局にとっての課題は、新しい金融技術が投資家保護の空白を生み出すことを防ぐことです。

SECと管轄権の問題

暗号規制における最も重要な問題の一つは、異なる種類のデジタル資産をどの機関が監督すべきかを決定することです。SECは一般的に証券市場を監督し、商品先物取引委員会（CFTC）は商品デリバティブおよび特定の関連市場を規制しています。

暗号通貨資産は法的に複雑なカテゴリーに分類されることがあります。トークンは発行方法や使用方法によって、コモディティと投資契約の両方に関連する特性を持つ可能性があります。より明確な規則は規制管轄権をめぐる紛争を減らす可能性があります。

Howeyテストの継続的な重要性

新規則の推進にもかかわらず、Howeyテストは重要な参照ポイントであり続けています。このテストは米国最高裁判所の1946年のSEC v. W.J. Howey Co.判決により確立されました。この事件はフロリダ州の柑橘園を巡る投資取引に関するものでした。その原則はその後、多くの種類の金融取引に適用されてきました。

SECはこの枠組みを多数の暗号通貨執行案件で使用してきました。現在のアプローチの批判者は、このテストを分散型ブロックチェーンネットワークに適用することが難しい場合があると主張しています。より強力な執行を支持する人々は、技術的イノベーションが確立された投資家保護法の適用除外を作り出すべきではないと主張しています。

提案されている制度は、証券規制の基本原則を放棄することなく、より具体的なガイダンスを提供する試みを表す可能性があります。

投資家にとって何が変わる可能性があるか

投資家にとって、特別募集制度は情報へのアクセスを改善し、デジタル資産の募集全体でより一貫性をもたらす可能性があります。プロジェクトに標準化された情報開示が求められる場合、投資家は異なる機会を比較しやすくなる可能性があります。

ただし、規制によって投資リスクを排除することはできません。暗号資産は規制された枠組みの下で提供される場合でも、高いボラティリティを維持する可能性があります。投資家は引き続き市場リスク、技術的リスク、流動性リスク、およびプロジェクトが失敗する可能性を考慮する必要があります。

暗号プロジェクトにとって何が変わる可能性があるか

ブロックチェーン開発者や企業にとって、最大の潜在的利益は予測可能性です。明確な規制上の道筋は、資金調達や事業運営の計画を立てやすくすることができます。また、米国市場を、そうでなければ海外での事業設立を検討する可能性のある暗号企業にとってより魅力的なものにする可能性があります。

これはブロックチェーンイノベーションをめぐるグローバル競争において重要な要素になる可能性があります。業界関係者は、規制の不確実性が企業や投資をより明確な規則を持つ法域に移動させる可能性があると頻繁に警告してきました。

国際的な側面

米国は孤立して存在しているわけではありません。世界中の政府がデジタル資産ビジネスを誘致するために設計された暗号通貨の枠組みを開発しています。ヨーロッパ、アジア、その他の金融センターはデジタル資産やステーブルコインをカバーする規制を導入または提案しています。

したがって、米国の政策立案者は規制上の問題と同様に競争上の問題にも直面しています。米国の規則が過度に制限的と見なされた場合、企業は他の法域を選択する可能性があります。規則が過度に寛容であれば、規制当局は投資家と金融安定性に対するより大きなリスクに直面する可能性があります。SECの提案枠組みはこの国際的な背景に対して慎重に評価されることになります。

暗号資金調達の転換点となる可能性

金曜日の会議は、最終的に米国における暗号通貨資金調達の重要なマイルストーンになる可能性があります。よく設計された枠組みは、無制限のトークン販売と伝統的な公募証券募集に関連する完全な要件との間の中間領域を創出する可能性があります。

その中間領域は、暗号業界が長年求めてきたものです。革新的なプロジェクトが資金にアクセスできるようにしつつ、投資家に意味のある情報の提供を求めることができます。SECがそのバランスを達成できるかどうかはまだ不明です。

会議後の流れ

委員会が規則を正式に提案する票決を行った場合、プロセスはそこで終わりません。提案された規則は一般に、企業、投資家、弁護士、学術研究者、その他のステークホルダーがフィードバックを提出できるパブリックコメント期間を経由します。その後、SECはコメントをレビューし、最終規則を採用するかどうかを決定する前に変更を加えることができます。

つまり、最終的な枠組みは最初の提案とは大幅に異なる可能性があります。したがって、市場参加者は金曜日に議論される規則が即座に拘束力のある要件になると想定することを避けるべきです。

Bitcoinとより広範な暗号市場にとっての意義

この提案はBitcoinそのものではなく暗号投資契約に焦点を当てていますが、その影響はより広範なデジタル資産市場全体に及ぶ可能性があります。Bitcoinはその分散型の構造と起源のため、多くのトークンプロジェクトとは異なる規制上の地位を一般的に占めてきました。

他のデジタル資産、特に資金調達のために販売されるものは、より複雑な証券法上の問題に直面しています。SECがこれらの資産に関するより明確な規則を確立した場合、投資家が暗号通貨市場全体で資金をどのように配分するかに影響を与える可能性があります。より大きな規制の明確性は機関投資家の参加を促進する可能性もあります。

より大きな視点

SECが計画している公開会議は、暗号通貨を米国の金融規制システムにどのように適合させるかを決定する米国の継続的な努力におけるさらなる一歩を表しています。暗号投資契約に向けた特別募集制度は、投資家の保護を維持しながら、資金調達を求める企業により明確な道筋を提供する可能性があります。

暗号通貨業界にとって、その意義は不確実性を定義されたルールのセットに置き換える可能性にあります。投資家にとっての重要な疑問は、それらのルールが正当なイノベーションを阻害することなく、十分な情報と保護措置を提供するかどうかです。

金曜日のSECの決定はデジタル資産をめぐるすべての問題を解決するものではありません。しかし、業界で最も困難な規制問題の一つに対して同委員会がどのようにアプローチするつもりかを示唆する可能性があります。すなわち、すべてのデジタル資産取引を伝統的な証券募集と同一であるかのように扱うことなく、ブロックチェーン技術を含む投資契約をどのように規制するかという問題です。

米国が暗号通貨政策の形成を続ける中で、提案枠組みは同国のデジタル資産市場の次の章において重要な一部になる可能性があります。

出典：hokanews.com