米国証券取引委員会（SEC）は、$5 million と $75 million に設定された2つの証券登録免除枠を中心とする新たな「Regulation Crypto」枠組みを提案した。これにより、トークン発行者は全面登録なしで資本を調達するための明確な基準を得ることになる。提案はまだ規則制定段階にあり、最終方針として採用されていない。

SEC による Regulation Crypto 提案に関する報道によると、この案は、暗号資産向けに調整された段階的な免除構造を軸としており、単一の包括的な除外措置ではない。規則はまだ提案段階であるため、施行前には通常の意見募集手続きが適用される。その手続きのもとでは、発行体、取引所、投資家、法務関係者を含む一般から、当局が最終規則に進むかどうかを判断する前に意見を提出できる。

提案された免除枠で何が起こるのか

この枠組みは免除ルートとして設計されており、要件を満たす暗号資産の募集は、伝統的な証券に適用される完全な登録負担なしで実施できる可能性がある。設計の中心は、各段階で発行体が調達できる金額を定める2つの上限額である。

下位枠は $5 million、上位枠は $75 million に設定されており、これにより小規模なトークン募集とより大規模な資金調達を区別することになる。両方の金額は、SEC の既存の免除型募集制度にも前例がある。Regulation Crowdfunding では個別キャンペーンの上限が $5 million、Regulation A の Tier 2 では最大 $75 million の調達が認められており、提案された暗号資産向け枠組みは、同庁がデジタル資産以外で既に適用している金額水準に沿っている。この提案は暗号資産の資金調達に関する規制枠組みであり、現時点で発行体が依拠できる規則ではない。

各段階が暗号資産調達に与え得る影響

$5 million の上限は、小規模なプロジェクトや初期段階のトークン発行者を対象としたより軽い手続きを示唆し、一方で $75 million の枠は、より大きな資本調達にも十分関わる規模である。この種の段階的免除には一般に異なるコンプライアンスと開示要件が伴うが、具体的な義務は最終規則文に左右される。従来の制度では、たとえば Regulation A の Tier 2 には継続的な報告義務があり、Tier 1 にはそれがない。これは、金額のしきい値が段階的な遵守義務と組み合わされてきたことを示している。

もし採用されれば、この構造は発行体が募集規模や募集の設計をどのように決めるかに影響する可能性がある。というのも、選択する枠が必要な開示水準を左右する可能性が高いからである。この解釈は、提案が2つのしきい値で構成されていることに基づくものであり、SEC が詳細をどのように確定するかに依存する。さらにこの枠組みは、デジタル資産が証券に当たるかどうかの問題が、トークン発行者や取引プラットフォームに対する SEC の執行措置を通じて主に扱われてきた時期の後に登場している。

規制当局は、最近の他のデジタル資産関連の取り組みでも、意見募集を伴う段階的な枠組みに依拠してきた。例えば、財務省が GENIUS Act に基づくステーブルコイン規則を公開意見募集付きで提案した動きがある。より明確な暗号資産規則を求める動きは、より強い監督を求める議員の関心も集めており、Gillibrand 上院議員の暗号資産倫理改革の取り組みにもそれが表れている。

今後注目すべき点

正式な SEC 提案は通常、発行体、取引所、投資家、法務関係者からの精査を招き、定義された免除枠は、市場が適法なトークン発行について議論するための具体的な参照点となる。市場への影響は将来的なものであり、提案はまだ最終決定されていない。

次の段階では、公開フィードバック、修正の可能性、そして SEC が最終規則に進めるかどうかの判断が焦点となる。プロセスを追う読者は、実務上どのように機能するかを結論づける前に、意見募集期間と2つのしきい値の変更点を確認すべきである。追加の出典参照は source documentation にある。

この記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資助言を構成するものではない。暗号資産およびデジタル資産市場には重大なリスクがある。判断を下す前に必ずご自身で調査してください。