米国証券取引委員会(SEC)は、暗号資産の発行体に資金調達に関するより明確なルールを与え、特定の暗号資産が証券の法的定義から外れる可能性を認める新たな規制枠組みを提案した。

8月18日に発表されたSECの「Regulation Crypto Assets(暗号資産規則)」提案には、2つの新しい登録免除と、特定の暗号資産投資契約に対する条件付きセーフハーバーが含まれている。

この提案は、連邦証券法に基づく投資家保護を維持しながら、デジタル資産により適合した規制枠組みを構築しようとするSECの重要な試みである。

SECの暗号資産提案がもたらす変更

SECによると、提案された枠組みは、2026年3月に同委員会が発表した、暗号資産および関連取引への連邦証券法の適用に関する解釈ガイダンスを基礎とするものである。

これらの取り組みを合わせることで、暗号資産業界に向けたより具体的な証券発行制度を創設することが意図されている。

提案には、1933年証券法に基づく登録要件からの2つの新しい免除が含まれる。また、特定の要件が満たされた場合に、一部の暗号資産が引き続き投資契約、したがって証券として扱われることを防ぎうる条件付きセーフハーバーも導入される。

この枠組みはまた、対象となる発行および一部の流通市場取引について、特定の州証券法に優先する効力を持つ。

提案は、連邦官報に正式に掲載された後、60日間のパブリックコメント期間に入る。

出典:X(旧Twitter)SECのポール・S・アトキンス委員長は、この取り組みが、デジタル資産の起業家や市場参加者に、連邦証券法の下で資金を調達するより明確な経路を提供することを目的としていると述べた。

暗号資産資金調達の2つの新しい免除

提案されている免除は、暗号資産企業に、それぞれ異なる上限と開示要件を持つ2つの資金調達方法の選択肢を与えるものだ。

免除1では、企業は最大500万ドルまで資金調達が可能になる。この免除は任意の4年間のうち1回使用でき、原則ベースの叙述的開示が求められる。ただし、財務諸表や継続的な報告は不要とされる。

免除2では、最大7,500万ドルというより大きな資金調達が認められる。この免除は各12か月期間につき1回使用でき、同じ叙述的開示に加えて、財務諸表および継続的な報告が求められる。

この構造は、既存の証券免除であるレギュレーション・クラウドファンディング(Regulation Crowdfunding)やレギュレーションA(Regulation A)に似ており、より大きな資金調達には一般的により多くの開示要件が伴う。

暗号資産事業にとって、この提案は、完全な証券登録と、デジタル資産向けに特別に設計されたものではない既存の免除との間の、より明確な中間的な選択肢を提供しうる。

トークンはいつ証券でなくなるのか

このセーフハーバーは、米国の暗号資産規制における最も根強い疑問の一つ、すなわち投資契約を通じて当初販売されたトークンは、いつ証券としての扱いを終えられるのかという問題に対応するものだ。

SEC提案の下では、特定の条件が満たされた場合、暗号資産は最終的に投資契約の定義から外れる可能性がある。

この概念は、経営的努力または開発的努力の約束とともにトークンを当初販売したプロジェクトにとくに関係する。

約束された努力が完了または永久に中止されており、他の要件も満たされる場合、当該資産は異なる規制上の取り扱いを受ける可能性がある。

提案は、1933年証券法と1934年証券取引所法の両方の下での取り扱いを明確に扱っている。

そのため、この提案は、最初のトークン販売以降に状況が大幅に変化した成熟したブロックチェーンネットワークにとって、実現可能な道筋を提供しうる。

SECが今動く理由

この提案は、包括的な暗号資産関連立法が米上院で停滞を続ける中で発表された。

議会は暗号資産市場構造に関する包括的な法案の成立に向けて取り組んできたが、最終的な法令枠組みが存在しないため、既存の証券法がデジタル資産にどのように適用されるかを判断する大きな責任が規制当局に残されている。

SECの今回の取り組みは、現指導部の下での同委員会の暗号資産へのアプローチの広範な転換の一環である。

同委員会はすでに、従来の暗号資産関連の会計ガイダンスを撤回し、大手暗号資産取引所に関わる複数の執行措置を取り下げ、2026年3月の解釈ガイダンスを発表している。

新提案は、暗号資産による資金調達とトークンの分類に関するより明確なルールを確立しようとするもので、この規制の方向性をさらに前進させるものだ。

暗号資産業界が提案を歓迎

この提案は、主要な暗号資産業界団体から好意的な反応を得た。

Blockchain Associationは、この取り組みを、米国のデジタル資産市場に向けたより明確で実用的なルールへの重要な一歩だと評価した。

Digital Chamberもこの動きを歓迎し、規制プロセスが進展する中でSECと協力していくと述べた。

この反応は、より大きな規制の確実性を求める業界の長年の要望を反映している。

暗号資産企業は、トークンや関連取引が証券法の適用対象となるか否かの不確実性により、米国で資金調達を計画し、ネットワークを立ち上げ、長期的な事業を構築することが難しくなると主張してきた。より明確なルールは、企業が開示をどのように構成するか、そもそも米国での発行を追求するかどうかの判断にも影響を与えうる。

CFTCもデジタル資産政策を前進

SECの発表は、もう一つの米国の主要金融規制当局がデジタル資産政策に関する議論を前進させる中で行われた。

同日、米国商品先物取引委員会(CFTC)の委員長は、同委員会のイノベーション諮問委員会が初会合を開催することを確認した。

同委員会は、業界参加者を集め、デジタル資産政策および関連する金融イノベーションについて議論することが期待されている。

SECとCFTCにおけるこうした並行した動きは、急速に変化するデジタル資産業界に向けた枠組みづくりに、米国の規制当局がますます注力していることを示唆している。

今後の展開

SECの提案はまだ最終規則ではない。

次の大きなステップは連邦官報への掲載であり、これにより60日間のパブリックコメント期間が正式に始まる。

コメントを検討した後、SECは最終規則を採択するかどうかを決定する前に、提案を修正する可能性がある。

このプロセスにはさらに数か月かかる可能性がある。

より広範な政治的考慮事項もある。SECの規則制定によって作られたルールは、将来の政権によって変更または撤回される可能性がある。対照的に、議会で可決された法律は、一般的により持続的な法令枠組みを提供する。

そのため、SECが提案ルールを前進させる中でも、業界参加者は包括的な暗号資産法の成立を引き続き求めていく可能性が高い。

結論

SECの8月18日の提案は、暗号資産企業の資金調達の方法と、特定のトークンが米国証券法の下でどのように扱われるかを再構築する可能性がある。

この枠組みは、それぞれ最大500万ドルと7,500万ドルの資金調達を可能にする2つの免除を提案するとともに、特定の条件が満たされた後に一部の暗号資産が投資契約としての地位を脱することを認めうる条件付きセーフハーバーを導入する。

提案は、最終規則が採択される前に、60日間のパブリックコメント期間と修正の可能性にまだ直面している。

暗号資産企業と投資家にとって、この取り組みは、トークンオファリングと成熟したブロックチェーンネットワークに関するより明確な米国ルールに向けた重要な一歩となる可能性がある。