米国証券取引委員会(SEC)は、初期の資金調達から、トークンが最終的に証券契約として扱われなくなるまでの明確な道筋まで、トークンの証券ライフサイクル全体をカバーする暗号資産の新フレームワークを打ち出した。

この提案は一回限りの資金調達免除よりも広範なものである。SECの発表によると、本措置はトークン販売のための狭いセーフハーバーではなく完全なフレームワークとして構成されており、資金調達、開示義務、および証券契約区分からの最終的な離脱に対処するものである。この範囲は、資金調達の瞬間のみに焦点を当てた従来の取り組みとの違いを際立たせており、委員会レベルで最も近い先例は、ヘスター・ピアース委員が2019年に提案し2020年に改訂したものの採択には至らなかったトークン・セーフハーバーである。このフレームワークには、適格トークンプロジェクト向けに最大7,500万ドルの資金調達経路が含まれると報じられている(Yahoo Finance)。この金額は、SECがすでにレギュレーションA+のティア2オファリングで認めている上限、すなわち中小発行体が12ヶ月間で最大7,500万ドルを調達できる既存の枠組みと一致しており、想定される規模について馴染みのある基準を示している。また、証券契約として出発したトークンが、ネットワークの成熟に伴い後年にその区分を脱却できるメカニズムも想定されている。

規則制定の現状

この規則制定はフェデラル・レジスターへの掲載を通じて記録されたが、依然として提案であり、SECの最終方針ではない。同文書の条項が効力を発するには、まずコメントおよび採択の各段階を経る必要がある。

この提案は、SEC指導部が暗号資産ルールに直接取り組む用意があると示している時期に発表された。同機関の委員長は以前、CLARITY法が成立しなければSECは暗号市場ルールを発行すると述べており、別の機会には法案が停滞した場合にも同機関が暗号ルールを設定できると指摘している。これらの発言で言及されたCLARITY法は2025年7月に下院を通過し、デジタル資産市場の監督をSECとCFTC(米商品先物取引委員会)に分割するものであるが、上院では承認されておらず、同機関の規則制定プロセスと立法プロセスは並行して進行している。

ライフサイクルモデルがトークンプロジェクトとAI暗号スタックにとって重要な理由

ライフサイクルモデルが一回限りの免除と異なるのは、初期販売のみをクリアにして以降の段階を法的グレーゾーンに放置するのではなく、トークンの役割の変化に応じて継続的に規律する点にある。このグレーゾーンには具体的な法的根源がある。トークンオファリングが「投資契約」に該当するかどうかは最高裁の1946年のHoweyテストに基づいて判断され、SECは歴史的にこの基準を、公表された移行メカニズムではなく主に個別の執行を通じて適用してきた。この構造は、多くのトークンネットワークが実際に発展する姿、すなわち最初に資本形成が行われ、インフラの稼働後にユーティリティまたはガバナンス機能が加わるという順序に対応している。

AI関連のトークンプロジェクトにとって、この順序は直接関わる問題である。分散型コンピューティング、推論市場、またはオンチェーンAIガバナンスに資金を提供するネットワークは、通常、ユーティリティが存在する前に資金を調達する必要があり、資金調達から機能するネットワーク活動への明確な道筋は、こうしたプロジェクトにより明確なコンプライアンスの猶予を与える可能性がある。

規則制定が進展するまで、プロジェクトレベルでの実際の影響は不確実なままであり、利用可能な情報からはトークン価格の反応や普及時期を予測する根拠は何もない。提案の範囲は広範だが、特定のネットワークへの影響は現時点の提出資料のみからは評価できない。

この提案は、Cboeのビットコイン・イーサリアム3倍ETF提案に対するコメント期間の開設決定など、SECが現在進めている他の暗号資産関連の作業と並行して位置づけられている。AIインフラを構築するトークンチームにとって注目すべきはライフサイクルという枠組みであり、現行の米国ルールが未定義のままにしている証券から機能的資産への移行に対処するものである。

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免責事項:本記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資に関する助言を構成するものではありません。暗号通貨およびデジタル資産市場は重大なリスクを伴います。意思決定の前には必ずご自身で調査を行ってください。