Goldman SachsとCitizensのアナリストは、米国証券取引委員会(SEC)のイノベーション免除制度が、Coinbase、Robinhood、Circleに初期段階で恩恵をもたらす可能性があると述べています。この見解は、両社が発表したリサーチレポートに示されています。5年間の枠組みでは、一定の条件を満たす米国トークン化株式が、パブリックブロックチェーン上の自動マーケットメイカー(AMM)を通じて取引することが認められ、オンチェーン株式に対する明確な規制上の道筋が開かれました。従来の取引所とは異なり、AMMは個々の売買注文をマッチングさせるのではなく、アルゴリズムとプールされた流動性によって価格を形成します。分散型金融でよく知られるこの仕組みが、米国株式取引の正式に認可されたルートの基盤となりました。

この枠組みには投資家を保護するための条件が設けられています。トークンは配当や議決権を含む株主の権利を維持しなければならず、取引所には取引量と上場可能な銘柄数の上限が課されます。アナリストによれば、これらの制約は伝統的取引所への影響を制限する可能性もあります。同時に、これらの制限は企業にとっての機会を形作るものでもあります。つまり、SECの明示的な条件の下でコンプライアンスに準したオンチェーン株式取引所を運営できる5年間の猶予期間です。

トークン化株式で恩恵を受ける可能性が高いCoinbase

Goldman Sachsは、Coinbaseが事業の複数の領域で恩恵を受ける可能性があると述べています。同社の既存のトークン化株式オファリングは、原資産の株式に相当する株主の権利や配当を含め、SECが求める要件の多くをすでに備えています。

CoinbaseのCEOであるBrian Armstrongは今週、議決権が「まもなく」提供されると述べました。この機能により、トークン保有者は原資産の株主と同等の権利を得ることになります。

Goldmanのレポートによれば、同社は機関投資家向けカストディ事業も運営しており、Coinbase Tokenizeは他社が資産をオンチェーン化するためのインフラを提供しています。Citizensのアナリストも同様に、カストディ、トークン化資産、ステーブルコイン、BaseにわたるCoinbaseの事業範囲を指摘しました。

ただし、直接の取引所としての課題は残っています。Coinbaseの取引所は中央限定注文簿(セントラル・リミット・オーダーブック)を使用していますが、SECイノベーション免除は自動マーケットメイカーを前提として構築されています。オーダーブックは伝統的取引所の中核となる仕組みで、買手と売手を直接マッチングさせるものです。そのため、免除制度の下でトークン化株式を扱うには、Coinbaseが現在使用しているものとは異なる市場構造での運営が必要となります。

Robinhoodには準拠した再設計が必要

Robinhoodも恩恵を受ける可能性がありますが、同社の現在の海外向け株式トークンはSECイノベーション免除の要件を満たしていません。これらの製品はデリバティブ構造を通じて米国株式の価格変動へのエクスポージャーを投資家に提供しますが、免除制度が求める完全な所有権は付与されません。Goldmanのアナリストは、Robinhoodが米国準拠版を提供するには追加の製品開発が必要だと述べています。

この問題は今月上旬に争点となりました。AMC EntertainmentのCEOが、同社の承認なしにAMC関連の株式トークンを提供したとしてRobinhoodを批判したのです。イノベーション免除制度では、第三者が発行済み株式をトークン化した版が取引を開始する前に、発行企業が異議を唱える権利を持つことになり、これはまさにこの争いの中心にある承認の欠落に対応する仕組みです。

それでもCitizensのアナリストは、Robinhoodが迅速に動くと見ています。その根拠として、米国外での同社のトークン化株式オファリングの伸びと、ArbitrumベースのRobinhood Chainを挙げています。CEOのVlad Tenevも今週、株式トークンに株券の償還と議決権が追加されることを示唆しており、これらの追加は所有権の欠落に対処するものとなります。これら機能が示唆どおり実現するかどうかが、Robinhoodのトークンが免除制度の要件にどれだけ適合できるかを示す短期的な指標となります。

CircleはUSDC決済需要から恩恵を受ける可能性

トークン化証券の取引が増えることで、トークン化された現金の需要も高まる可能性があります。GoldmanとCitizensの両レポートは、Circleを間接的な受益者として挙げ、USDCステーブルコインがオンチェーン市場周辺の決済、担保、その他の活動に活用される可能性があると指摘しています。USDCは米ドルにペッグしたステーブルコインで、パブリックブロックチェーン上で現金として機能し、伝統的市場で取引の決済・担保に使われる残高のオンチェーン版に相当します。

Coinbaseもまた、USDCに対する経済的エクスポージャーと同ステーブルコインの流通における役割を通じて、この分野で恩恵を受けることになります。

伝統的取引所は当面影響が限定的か

NasdaqとNYSEの親会社であるIntercontinental Exchangeは、当面の影響が限定的に見えます。Goldmanは、新たな取引所が既存の取引所から有意な取引量を奪うことはunlikelyであるとし、その根拠として枠組みの取引上限、発行者のオプトアウト、流動性の深い市場におけるAMMの制約を挙げています。5年間の枠組み期間を通じて、これらの上限、発行者の参加、AMMの流動性が注目すべき現実的な変数となります。

出典:Blockonomi