SECがフランクリン・テンプルトンのトークン化マネーマーケットファンドにカストディ救済措置を付与、業界のモデルケースとなる可能性

米国証券取引委員会（SEC）投資管理部は、フランクリン・テンプルトンの登録ファンドが同社のトークン化マネーマーケットファンドに再設計されたカストディ体制を通じて投資することを認める無執行勧告を付与した。業界専門家は、他の資産運用会社にとって複製可能なモデルを確立する可能性があると指摘している。この救済措置は、デジタル資産商品に対して個別の配慮よりも執行措置を追求してきたSECの姿勢の中で際立っており、トークン化ファンドインフラに対するスタッフレベルの対応として特に注目に値する。

8月12日、SECスタッフは、フランクリン・テンプルトンのファンドがFranklin OnChain US Government Money Fund（FOBXX）への投資に向けた新たなカストディ枠組みを採用する場合、約12の条件を遵守することを条件に、執行措置を推奨しない旨を示した。2021年に設立され、取引処理と記録保管にパブリックブロックチェーンを使用した初の米国登録投資信託であるFOBXXは、7月末時点で約7億2,100万ドルの資産を保有していた。

この決定は構造的な不整合に対処するものである。既存のSECカストディ規則は物理的証券のために作成されたものであり、ブロックチェーンベースの金融商品には適合しない。専門家はSandmarkに対し、他の資産運用会社が特に現金ポジションと担保の管理に関してフランクリン・テンプルトンのアプローチを参考にする可能性があると述べた。ただし、救済措置はフランクリン・テンプルトンの構成にのみ適用され、より広範な規制枠組みを変更するものではない。他の大手資産運用会社もトークン化に参入しており、BlackRockは2024年3月にEthereum上でトークン化ファンドBUIDLを立ち上げたが、同様のカストディ配慮を求めるか受けられるかは未解決の課題である。

「これは強力な前例ですが、トークン化ファンドに対する白紙の招待状ではありません」と、トークン化プラットフォームLympidの共同創設者であるJoao LagesはSandmarkに語った。Lagesは、他社が基本的なアーキテクチャを複製しようとする可能性はあるが、転送代理人、キーマネジメント、調整、監視に関する同等の保護措置が必要になると指摘した。

Web3インフラ企業GlobalStakeでプロトコルパートナーシップ責任者を務めるRyan Haczynskiも、この構成を他社にとっての「実現可能なテンプレート」と評した上で、「規制当局の寛容さを示唆するものであり、一般的なルールではない」と注意を促した。

デジタル時代以前に設計されたカストディ規則

中核的な課題は、証券が物理的に保有されていた時代に作成された旧来のSECカストディ要件に起因する。ある規則は特定の証券を金庫に保管することを義務付けているが、これはFOBXXのような所有権がフランクリン・テンプルトンの独自システムとブロックチェーン技術を通じて電子的に記録される仕組みにはほとんど関連がない。

これを解決するため、フランクリン・テンプルトンはSECスタッフに対し、各投資ファンドが専用のブロックチェーンウォレットを維持する代替カストディ体制の許可を求めた。承認された枠組みの下では、取引は毎日検証され、独立した会計士が定期的に保有資産の監査を行う。

Haczynskiは、この決定により「現実的かつ具体的な障害」が除去され、フランクリン・テンプルトンのファンドが「物理的証明書向けのカストディ規則と矛盾することなく」トークン化マネーマーケットファンドの株式を保有できるようになると述べた。ただし、この裁定はこの特定のカストディ問題のみを解決するものであり、トークン化証券に関するより広範な規制問題には対応していないと強調した。

現金・担保管理が主要ユースケースに

フランクリン・テンプルトンはSECに対し、ファンドが証券貸借取引における現金と担保の管理にFOBXXを使用する意向であることを通知した。Lagesは、これがトークン化ファンドの最も重要なユースケースの一つとして台頭する可能性があると示唆した。

「この新たなガイダンスは、ファンドがオンチェーン証券におけるキャッシュフローと担保管理をどう考えるかについて、重要な制度的障壁を打ち破るものです」とLagesは述べた。さらに、より多くのファンドがオンチェーンに移行すれば資産カストディアンやファンド管理者が恩恵を受ける一方、現在取引処理と決済を担っている企業は競争圧力の高まりに直面する可能性があると付け加えた。

ただし、救済措置の制限は依然として大きい。「無執行勧告レターには法的拘束力はありません」とHaczynskiは述べた。「それらは非公式であり、取り消し可能であり、将来のSEC指導部を拘束せず、審査された特定の事実を超えて適用されることはありません」。彼は、トークン化資産が投資信託や上場投資信託（ETF）で広く普及する前に、より明確なSECのルールメイキングが依然として必要であると強調した。

現時点では、フランクリン・テンプルトンは既存の規制制度の下でトークン化ファンドを運用する一つの実行可能な道筋を示したが、他の資産運用会社が同等の取り扱いを受ける保証はない。SECはトークン化証券のカストディに関するより広範なルールメイキングの計画を示しておらず、委員会の将来の指導層の交代により規制姿勢が変化する可能性もある。

この決定は、パブリックブロックチェーン全体でのトークン化の継続的な拡大と時を同じくしている。RWA.xyzのデータによると、8月上旬時点でパブリックブロックチェーン上のトークン化資産は約380億ドルと評価されており、そのうち米国債商品が約160億ドルを占めている。

出典：Sandmark