SEC、トークン化株式に5年間の免除を認可

米証券取引委員会(SEC)は今週、9月17日に「イノベーション免除」を発行し、適格なプラットフォームが取引所として登録することなく米国上場のトークン化株式を取引できるようにした。この枠組みの下では、承認された参加者が自動マーケットメーカーおよび流動性プールを通じてトークン化株式を交換する場である「トークン化証券ベニュー」が、命令の発行から5年間、1934年証券取引所法における「取引所」の定義から除外される。自らの資本をこうしたプールに提供する流動性提供者も、ディーラー規則からの条件付き免除を受ける。公式の命令は対象範囲を狭く保っており、反詐欺・反操作規定が完全に適用される一方、当局は永続的なルールを形づくるためのパブリックコメントを募っている。

CLARITY法、49対50で停滞

この免除は、上院の画期的なデジタル資産市場構造法案であるCLARITY法が、手続き投票で49対50と、先送りを破って進行するために必要な60票に大幅に届かず否決された2日後に登場した。民主党塊として反対し、共和党からはSusan Collins、Josh Hawley、Jerry Moranの各氏が加わった。Thomas Tillis上院議員は後日の再採決の選択肢を残すため、直前になって票を動かした。共和党の交渉担当者はすでに126項目の民主党側の要求を法案本文に織り込んでいた。これには、ステーブルコイン利回りによるコミュニティ銀行の預金流出を防ぐための財務省主導のサーキットブレーカーや、当局者に大量の暗号資産保有の売却またはブラインドトラストへの移管を義務づける倫理規定が含まれていた。Kirsten Gillibrand氏やAngela Alsobrooks氏を含む民主党の交渉担当者7名は、この否決を「後退ではあるが終わりではない」と述べた。

規制当局が主導権を握る

法案が停滞する中、業界の関心は規制当局へと移った。Galaxy Researchの責任者であるAlex Thorn氏は、CLARITY法が年内に再び動く可能性は低く、規制ガイダンスのほうが短期的には現実的な道筋だと主張する。ただし同氏は、行政措置は法律の代わりにはなり得ないと警告する。CFTCが自ら現物市場の権限を付与することはできず、連邦法に明文化されていない開発者保護は撤回のリスクにさらされたままだ。商品先物取引委員会はすでに動いており、受動的なソフトウェア提供者に対する不執行措置(記載された活動について執行を見送る確約)を発出している。一方、より広範な暗号資産市場関連のルールメイキング提案はホワイトハウスの審査中で、詳細はまだ公表されていない。Thorn氏は、今後2年間をかけて現物市場の監視、トークン化決済、ステーブルコイン決済が規模拡大しても機能することを実証するよう業界に呼びかけている。

Armstrong氏、責任論に反論

CoinbaseのCEOであるBrian Armstrong氏は土曜日、X上で、ウォール・ストリート・ジャーナルが法案の挫折の責任を同氏と同取引所に帰する記事を準備していると述べ、政治的な対立をエスカレートさせた。掲載を待つ代わりに、同氏は独自の時系列を示した。Coinbaseは1月14日、DeFiの扱い、証券のトークン化、CFTCの管轄権、ステーブルコイン利回りに関する不備を理由に「悪い法案より法案がない方がし」として支持を撤回。上院銀行委員会での採決は数か月間停滞した後、この4点が対応された5月に法案は15対9で委員会を通過した。Armstrong氏は最終草案を優れたものと評価するが、9月15日の否決は依然として市場に打撃を与えた。同日、米国の現物Bitcoin ETFから4億5000万ドルが流出し、Bitcoin(BTC)は7万6000ドルを下回った。

ステーブルコインが決済に組み込まれる

より深い影響はペアリングのルールにある。この命令の下では、トークン化されたNMS株(米国登録・上場株式)は、別のトークン化NMS株、コンプライアンスに準拠した決済型ステーブルコインなどの非証券暗号資産、またはトークン化マネーマーケットファンドの3つの相手クラスとのみ取引できる。この文言は実質的に、規制済みステーブルコインをオンチェーン上の米国株式の決済に組み込むものだ。GENIUS法(連邦ステーブルコイン法)が決済型ステーブルコインによる利回り支払いを禁じているため、アナリストは二層のキャッシュシステムを想定している。すなわち、利子を付与しない決済層と、利回りを生むトークン化マネーマーケットファンドが並存する形だ。市場はすみやかに再評価された。Securitizeは1日で約15%上昇し、UniswapのUNIは24時間で約18%上昇した。トークン化株式市場は年間成長率1,200%超を経て約32億ドルの規模となり、30日間の分散型取引所の取引高は約157億5000万ドルに達している。

5年間の移行期間

見出しではなく一次資料を読むと、その範囲は意図的に控えめだ。トークンおよび取引量の上限、対象株式が主要上場取引所で取引停止となった場合の強制的な同時停止、発行者による第三者によるトークン化への異議申立て権、そしてすべてのトークンに組み込まれる配当権および議決権を含む完全な株主権があり、2017年頃のICOの手法を特徴づけていたようなシンセティック・エクスポージャーはない。これは一時的な免除命令であり、永続的なルールメイキングではない。Atkins氏自身の声明はこれを永続的なルールに向けた橋渡しと位置づけており、パブリックコメントは受け付けられている。

流れは明らかだ。議会は先送りし、SECとCFTCが主導権を握り、ウォール街には株式をオンチェーンへ移すための先着順の5年間の猶予が与えられた。NetflixからWalmartに至る有名企業がNMS株の候補に名を連ね、コンプライアンス準拠のステーブルコインがその決済通貨として位置づけられている。次の節目はすでに資料の中に見える。永続的なルールを形づくるパブリックコメントの記録、ホワイトハウスの審査中で詳細未公表の暗号資市場関連提案、そしてTillis氏が票を動かした際に残した上院での再採決の選択肢である。