SECスタッフは、機能している暗号ネットワークは必ずしも新たな投資契約を生むことなく、継続的な開発・維持サービスを引き続き受けることができると述べた。これは、同庁の3月のデジタル資産ガイダンスが暗号資産にどのように適用されるかを説明する、9月25日に発行された一連のFAQによるものである。

新しいFAQは、トークンの機能性、ステーキング受領トークン、投資契約、トークン買い戻し、プロモーションに関する声明を扱っている。全体を通して繰り返される問いは、ある活動や声明が重要な経営努力に該当するか否かであり、これは取引が投資契約を含むかを評価する際にスタッフが引く境界線である。スタッフは、この文書は同庁の見解のみを反映するものであり、法的効力を持たないと強調した。

ネットワークが機能するとみなされる時期

FAQによれば、発行体は自らの表明を通じて機能性と分散化を定義することができ、その発行体定義の閾値が、約束されたマイルストーンが達成されたか否かを決定する。つまり、発行体自身の表明が判断基準となり、スタッフの枠組みが適用される中で注目すべき要素である。

ネットワークが機能した後は、SECスタッフによれば、それらのサービスが重要な経営努力に該当しない限り、特定のサービスを引き続き受けることができる。そのようなサービスには、ネットワーク機能性の保護、維持、改良、強化が含まれる。このガイダンスはネットワーク効果を支える活動も対象とする。機能性が達成された後は、開発プロジェクトへの資金提供や類似の活動は重要な経営努力を構成しない。その閾値を超えたプロジェクトでは、各々の新たなコミットメントが経営努力についての新たな約束と解釈されることなく、公開後の的な作業を継続できる。

注目すべきは、中央当事者なしで運営される機能的なネットワークに関する声明は、新たな投資契約を生む可能性が低いという点であり、スタッフはネットワークに対する中央集権的な管理が存在しないことを理由に挙げた。

ステーキング受領トークンの具体的な取り扱い

FAQはまた、ステーキング受領トークンが3月の解釈的枠組みの中でどのように位置づけられるかを説明している。デジタル商品の受領証は、一定の状況下でデジタルツールに該当しうる。

プロトコルベースのリキッドステーキング事業者によって発行される場合、ステーキング受領トークン自体がデジタル商品に該当しうる。その価値は、機能している暗号システムのプログラム的な運用と市場の供給から生じうる。この取り扱いの下では、受領証は預け入れられた資産とは別に、枠組みの中でそれ自体として評価される。

スタッフはさらに、ある証書が受領証となる条件を示した。それは、預け入れられた資産の権利や利益を変更することなく、その所有権を証明するものでなければならない。受領証の発行体は、預け入れられた資産を譲渡、貸付、質入れ、再質入れその他の形で利用することはできず、第三者も受領証の構造を通じて当該資産を請求することはできない。これらの制約により、受領証は、発行体が預け入れ資産をどのように扱うかによって価値が左右される証書ではなく、受動的な請求権にとどまる。

買い戻しとプロモーションに対する異なる基準

プロモーションに関する声明については、追加の要素がない場合、暗号システムの現在の有用性を宣伝することは、一般に重要な経営努力の約束を構成しない。利益に関連する宣伝を伴わない、潜在的な機能についての不確定な声明も同様に該当しない。

スタッフはトークン買い戻しについても別途扱った。機能しているネットワークについては、買い戻しの発表は重要な経営努力の約束を構成しない。しかし、機能していないシステムを伴う買い戻しは、発行体がそれを利回りやリターンの創出として提示する場合には該当しうる。

両方のシナリオを通じて、評価は同じ指標にかかっている。すなわち、あるコミュニケーションが潜在的なリターンを発行体自身の努力に結びつけているか否かである。

一方、二次流通取引プラットフォームは、証券法Rule 405に定義される基準を満たす場合にのみ、宣伝者に該当しうる。