米証券取引委員会（SEC）の検査部は、登録企業の証券規則への準拠状況を検査する部門であり、10月23日、年次検査優先事項を公表し、トークン化 — 伝統的証券をブロックチェーン上のデジタルトークンとして表すこと — を10月1日に始まった年度の同庁の重点分野に位置付けました。

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トークン化は、進化する市場インフラに関連するリスクの下、米国財務省決済改革の隣に、SECの重点分野リストに記載されています。このプログラムは、投資顧問やブローカー・ディーラーから決済機関や株式名義書換代理人まで、34,000人を超える登録者を対象としています。その他の優先事項には、プライベートクレジット、サイバーセキュリティ、新興技術が含まれ、SECが「超知能」と呼ぶものも挙げられています。

優先事項の全文書によると、トークン化は2つの領域で取り上げられます。決済機関の検査ではデフォルト管理および復旧とともに扱われ、システム・コンプライアンス・インテグリティ規則（Regulation SCI）に基づくレビューでは、新興トレンドの中でトークン化証券が検討されるほか、クラウドなどの外部ベンダーへの依存も調査されます。検査部は、このリストが網羅的ではなく、年中に焦点が変わる可能性があると述べています。

タイミングが重要な理由

優先事項は、年内に検査官がどこに注意を集中させるかの地図として機能します。9月17日、SECは特定のトークン化証券取引拠点が取引所として登録せずに運営すること、および特定の流動性供給者がディーラーとして登録せずに運営することを認める暫定的かつ条件的な救済を認めました。ポール・アトキンス委員長はこの命令を恒久的なルールメイキングへの架け橋と呼びました。検査優先事項はこの免除には言及していませんが、そのような取引拠点が依存する決済および市場システムに検査官を向かわせています。

トンと記録が乖離しうる場所

それらのシステムにどれほどのリスクが存在するかは、製品次第です。SECスタッフの1月のトークン化証券に関する声明は、発行体主導の2つのモデルを説明しています。1つはブロックチェーンが公式の所有記録の一部を形成するモデル、もう1つはオンチェーンでの譲渡が別の場所で管理される登録簿の更新を引き起こすモデルです。

2番目のモデルでは、登録簿が追いつく前にウォレットがトークンを表示できるため、ブロックチェーン上の譲渡を法的所有記録と整合させ続けるには、ネットワーク自体を超えた作業が必要になります。スタッフの声明はまた、両モデルを、カウンターパーティーリスクや破綻リスクを加えうるサードパーティー製品およびシンセティック製品と区別しています。

外部委託しても責任は移らない

Regulation SCIは、特定の取引所、決済機関、取引システムおよび類似の市場運営者に適用され、取引、決済、清算、市場データを支える技術を対象としています。トークンを発行するすべての企業に及ぶわけではありません。対象となる企業について、SECスタッフのガイダンスは、対象システムの運用を別の企業に委託する事業体も規則の遵守に対して責任を負い続けると述べています。

これは、プロバイダーの評価、契約条件の設定、パフォーマンスの監視を行い、事業体が遵守できる水準で管理できない場合は取り決めを見直すことを意味します。ブロックチェーンがブロックを生成し続けていても、取引拠点のアクセス制御、記録管理、復旧計画が機能していることを示すわけではありません。

所見が下書きのまま残ったときに起こること

9月22日、SECは公式プレスリリースによると、2016年8月から2025年3月まで続いた取引システムにおけるRegulation SCIの違反を理由に、OTC Linkを譴責し、57万5,000ドルの罰金を科しました。検査官はシステムセキュリティ、アクセス制御、管理に関する方針の欠如を繰り返し指摘しましたが、同社は一部を下書きのまま放置していました。

サイバーおよび新興技術担当のSEC執行部を率いるローラ・ダレアード氏は、同社の行為は「彼らの所見および検査プロセス全体に対する無視」を示したと述べました。OTC Linkは所見を認めずに和解しました。この事件はトークン化に関係していませんが、検査所見が未対応のままである場合に何が起こるかを示しています。

トークン化株式を購入する前に問うべき質問

最初の具体的なシグナルは、検査部が年中に公表する検査所見やリスク警告からもたらされる可能性が高いです。それまで、トークン化製品の利用者は4つの質問をできます。法的発行体は誰か、公式の所有記録を誰がしているか、カストディはどのように機能するか、そしてシステムが停止した場合に引き出しはどのように処理されるか。トークン化株式に付与される権利が異なることが示すように、同じティッカーがまったく異なる答えを持つ製品に存在しうるのです。

この記事は情報提供のみを目的としており、法的、金融、または投資の助言を構成するものではありません。元記事はCoindooに掲載されました。