米SEC、ホワイトハウスとウォール街の懸念を受け、トークン化向け「イノベーション免除」を再び延期へ

米証券取引委員会（SEC）は、提案の法的基盤や市場への潜在的な影響をめぐってホワイトハウスとウォール街の双方から懸念が出たことを受け、トークン化証券の取引を促進する目的の待望の「イノベーション免除」をさらに延期する構えだ。事情に詳しい業界関係者3人が明らかにした。

この免除は、早ければ今週金曜にも一部が公表される見通しだったが、既存の証券法の下で、ブロックチェーン基盤上でトークン化証券を発行・取引しようとする企業の規制上のハードルを下げることを意図していた。トークン化とは、債券、株式、ファンド持分などの従来型金融商品をブロックチェーン上で表現することを指す。これは大手金融機関の関心を高めており、BlackRockは2024年にEthereum上でトークン化マネー・マーケット・ファンドのBUIDLを立ち上げ、JPMorganやFranklin Templetonなども同様の取り組みを進めてきた。デジタル資産業界は、この免除がオンチェーンでの発行と取引に既存の証券制度がどう適用されるかを明確にすることで、機関投資家による幅広い採用の起爆剤になる可能性があるとみていた。

SECは今週金曜に公開会合を開き、トークンを用いて資金調達を目指すプロジェクト向けの規則策定である、より広範な「Reg Crypto」ルールメイキングについて議論する予定だった。同じ会合でイノベーション免除の詳細も共有する見込みだったが、正式なパブリックコメント手続きを通じて公表する予定ではなかった。この金曜会合は木曜遅くに中止された。

ホワイトハウスの懸念と法的権限への疑問

協議に詳しい関係者の1人によると、ホワイトハウスは、議会がDigital Asset Market Clarity Actの交渉を続けている最中にこの提案が「蜂の巣をつつく」ことになり、より広範な暗号資産関連法制の前進を複雑にする恐れがあると懸念していた。Clarity Actは超党派法案であり、証券とコモディティの線引きを行い、SECとCommodity Futures Trading Commission（CFTC）の監督権限を分担することで、デジタル資産に対する分割型の規制枠組みを構築することを目指している。

同じ関係者は、SEC職員が、このように広範な救済措置を与える法的権限について、十分な経済分析を実施したか、免除を正当化するために必要な手続きを踏んだかどうかを含め、ますます注目していると述べた。業界関係者には、この取り組みはClarity Actの結果を待つ必要があるかもしれないと伝えられている。

SIFMAが主導するウォール街からの反発

反対は伝統的な金融機関からも出ている。協議に詳しい業界関係者によると、主要なブローカーディーラーや投資銀行を会員に持つウォール街の業界団体SIFMAが、SECの取り組みを止める主要グループの一つとして浮上している。SIFMAはコメント要請に直ちには応じなかった。

この関係者によると、同団体の懸念は、ブロックチェーン आधारितの取引場が既存の株式市場ルールにどう適合するか、特にブローカーが顧客に対して最良執行を求める義務に集中している。

現在の市場構造では、Regulation NMSが各取引所の価格を連結し、原則としてブローカーに対し、利用可能な最良の保護された気配値で取引を執行するよう求めている。だが、トークン化証券が分散型取引場や自動マーケットメーカー（AMM）を通じて取引される場合、価格や執行コストが従来の取引所と異なる可能性があり、この枠組みはより単純ではなくなる。

SECは6月、Regulation NMSのRule 611、いわゆるOrder Protection Ruleを削除する案を提示した。これは、トークン化証券取引における最大級の規制上の障壁の一つを取り除くものと広く受け止められている。