米国証券取引委員会（SEC）は金曜日、暗号資産を含む特定の投資契約に特化して設計された新しいオファリング（募集）枠組みを提案するかどうかについて採決を行います。

公開会議は8月14日午前10時（ET）にSECのワシントン本部で開催され、同機関のウェブキャストを通じて一般視聴が可能です。企業財務部（Division of Corporation Finance）が委員に対して提案を提示します。

承認されれば、この枠組みは新しい要件を即座に有効化するのではなく、正式なルール制定へと移行します。

SEC、暗号資産投資契約オファリングを標的に

この提案は、暗号資産そのものと、その販売を巡って作成された投資契約を分離しようとするSECの取り組みの次の段階を意味します。投資契約の概念は、1946年の最高裁判決「SEC v. W.J. Howey Co.」に遡ります。この判決は、他者の努力による利益の期待を伴う共同企業への資金投資が証券を構成することを確立しました。これは、近年SECが多数の暗号資産トークンオファリングに適用してきた基準であり、主に特別ルールではなく執行措置を通じて適用されてきました。

3月の解釈によりいくつかの暗号資産カテゴリーが確立され、非証券トークンであっても、投資契約を生み出す重要な管理努力の約束に伴って販売される場合、連邦証券法の対象となる可能性があることが明確化されました。その関係は、これらの約束が履行されたか、もはや資産と合理的に結びついていない場合、後に終了する可能性があります。

今後のルールは、投資契約が実際に存在する場合に発行体がどのようにオファリングを実施できるかに対処するものです。この問題は、多くの暗号資産プロジェクトが、従来の企業証券向けに設計されたRegulation DやRegulation Aといった既存のSEC免除規定を利用するのではなく、トークン販売をオフショアで構築するよう駆り立ててきた要因となっていました。

SECのポール・アトキンス（Paul Atkins）委員長は、暗号資産プロジェクトに合わせた原則ベースの情報開示、限定的な資金調達免除、投資契約セーフハーバーを含む可能なアプローチを概説しました。あるモデルでは、条件を満たす発行体が、従来の公開企業向けに設計されたすべての開示要件を適用するのではなく、暗号資産のホワイトペーパーに似た情報を提供できるようにすることも検討されています。

プロジェクト・クリプト、ガイダンスからルール制定へ

この採決は、オンチェーン市場向けの証券ルールを近代化するために立ち上げられた、より広範な「プロジェクト・クリプト」イニシアチブを前進させます。

同プログラムは、既存の証券市場ルールにきれいに適合するのに苦労してきたトークン配布、取引、カストディ、トークン化、その他の活動をカバーしています。ヘスター・パース（Hester Peirce）委員は、暗号金庫やオンチェーンのレンディング契約が、その構造や管理方法に応じて投資契約になり得るという問題について個別に言及しています。パース委員は2020年の時点で自身のトークン・セーフハーバーを提案し、2021年に改訂版を発表しましたが、これらの提案は以前の委員会体制では進展しませんでした。

アトキンス委員長は、8月の会議の数ヶ月前から、暗号資産ビジネスに規制された米国資本市場への明確なルートを提供するための免除措置とともに、テーラーメイドのオファリング制度をプロジェクト・クリプトの優先事項として位置づけていました。

承認されれば公開ルール制定プロセスが開始

8月14日の採決が可決されれば、提案されたルールの公開が承認され、その後、委員が最終版を検討する前にパブリックコメント期間が設けられます。SECのルール提案は通常、最終的な採択投票の前に、経済分析、業界からのフィードバック、修正を経てきました。

この機関レベルのプロセスが進行する一方で、より広範な市場構造法制は未完成のままです。CLARITY Actは依然として上院での厳しい道のりに直面しており、議会が連邦規制当局間のより広範な責任分担の検討を進める間、SECは既存の証券法の権限を行使できる状態にあります。

委員たちは8月14日金曜日午前10時（ET）にワシントンとオンラインで一般公開される会議において、暗号資産オファリングの提案を審議します。

記事「SEC Sets August 14 Vote On Tailored Crypto Offering Rules」は Crypto Adventure に最初に掲載されました。