米国証券取引委員会（SEC）は8月14日の金曜日に、条件を満たすトークンオファリングに対する登録免除やセーフハーバーを含む、暗号資産投資契約のための新しいテーラーメイドの規則を提案するかどうかの採決を行います。ワシントンで午前10時（ET）に予定されているこの会議は、上院がCLARITY法を推進しないまま休会中に開催されます。この採決は、SECが暗号資産に対するアプローチを、執行主導の規制から積極的なルール作りへと転換させることを意味します。これは、同庁がほとんどのトークンは未登録の有価証券であると主張するために使用してきた、1946年の最高裁判例である「ハウイ・テスト」に基づき、暗号資産企業相手の訴訟を何年も続けてきた後のことです。

SEC、テーラーメイドの暗号資産オファリング枠組みを準備

検討中の提案は、条件を満たすトークンオファリングのための専用の法的手続きを確立するものです。Bloombergによると、規則には特定のトークンローンチ向けに設計された登録免除やセーフハーバーが含まれる可能性があります。コンプライアンスへの明確な道筋が欠けていた暗号資産プロジェクトにとって、このような免除は長年のギャップ、つまり、当初は有価証券として開始され、時間の経過とともに分散化するトークンに特化した登録枠組みがないという問題を解決する可能性があります。

この枠組みは、SECとCFTCが3月に出した共同解釈に基づいて構築されています。同解釈では5つのトークンカテゴリーが作成され、暗号資産投資契約がいつ開始し終了するかが明確化されました。SECのポール・アトキンス委員長は、このイニシアチブを同委員会の2026年規制アジェンダである「Project Crypto」の下に位置づけました。より広範な計画には、トークン販売の免除、分散化プロジェクトのためのセーフハーバー、およびカストディ基準が含まれています。

しかし、金曜日の採決は、あくまで提案を公開して一般のレビューに付すかどうかを決定するだけです。可決されてもルールが直ちに有効になるわけではなく、パブリックコメント期間が開始されるだけです。その後、SECは提出されたコメントを評価し、最終的な措置を検討することになります。

上院の休会が生み出す規制の余地

上院は、SECとCFTCの間でデジタル資産の監督を分担することを定めたCLARITY法を推進しないまま、8月の休会に入りました。American Banker紙によると、民主党はドナルド・トランプ大統領の暗号資産保有に関する倫理規定を理由に、本会議での採決を阻止しました。共和党のジョシュ・ホーリー上院議員とジェリー・モラン上院議員も、ステーブルコイン利回り条項に関する懸念を表明しました。

ジョン・チューン上院多数党院内総務は、議員が休会明けに同法案を取り上げる意向を示しています。法案を進めるには60票が必要です。この立法の停滞は、結果的に連邦機関に規制の空白を埋める余地を与えるものですが、機関の規則は将来の政権によって覆されたり、議会によって無効化されたりする可能性があります。

BloombergのETFアナリストであるエリック・バルチュナスは、SECが2つの主要なイニシアチブを導入する可能性があると指摘しました。1つは暗号資産オファリングに関するもので、もう1つはトークン化証券を対象とする可能性のあるものです。

トークン化証券のイノベーション免除

SECはまた、証券のデジタル表現の取引に対するイノベーション免除の準備も進めています。Bloombergは、詳細は金曜日にも明らかになる可能性があり、この免除はトークン化株式やブロックチェーンベースの取引を対象とする可能性があると報じました。機関投資家によるトークン化は加速しており、主要な資産運用会社がブロックチェーンベースの国債ファンドやマネーマーケットファンドを立ち上げるなど、オンチェーン証券に関する明確なルールの需要が高まっています。ただし、計画に精通した関係者は、公表前に詳細が変更される可能性があると警告しています。

CFTCのマイケル・セリグ委員長は、議会が立法化に失敗した場合の機関の対応策について議論しました。CFTCとSECはすでにデジタル資産規制について調整を行っています。

アトキンス委員長は、機関が発行する規則には議会の法律のような恒久性がないことを認めています。それでもなお、金曜日の決定は、SECが新しい暗号資産オファリングのルール作成プロセスを正式に開始するかどうかを決定するものです。