米証券取引委員会(SEC)は、デジタル資産への対応方針の明確化を続ける中、暗号資産に関するガイダンスを更新し、トークンに関わる活動がいつ連邦証券法の対象外となり得るかについてさらなる詳細を提供した。

SECの企業財務部は、上場企業の開示資料や登録届出書を審査する部門であり、2026年9月25日に暗号資産に関するFAQを更新し、トークンの buyback、機能的な暗号資産ネットワーク、ステーキング・レシート・トークンの3つの論点を取り上げた。

トークンの Buyback と機能的ネットワーク

トークンの buyback(発行体が市場から自らのトークンを買い戻すこと)は、暗号資産業界で広く用いられる資本管理手法であり、その証券法上の扱いは、プロジェクトのネットワークや開示の構成に依存して判断されることが多かった。

機能的な暗号資産システムについては、SECは、発行体による buyback プログラムの発表が重要な経営的努力の履行の約束に当たらないとの見解を示した。ただし、ネットワークがまだ機能していない場合や、buyback がトークン保有者へのリターンや利回りの創出として提示されている場合には、この評価が変わる可能性があるとしている。

また委員会は、暗号資産システムが機能した後は、ネットワークの保護・維持・改善、あるいはネットワーク効果の支援に関わる活動は、最高裁判例である Howey テストにおける投資契約に必要な重要な経営的努力に必ずしも当たらないとも述べた。Howey テストは、投資契約を、他者の努力から生じる利益の合理的な期待を伴う共同事業への金銭の投出と定義している。

ステーキング・レシート・トークン

更新されたFAQは、ステーキング・レシート・トークンの取り扱いも明確にしている。ステーキングとは、取引の検証やプルーフ・オブ・ステーク型ネットワークの保護を支援するためにトークンを預託する手法であり、レシート・トークンは参加者がステーキングした資産の所有権を表す。SECによれば、基礎となる非証券の暗号資産の所有権を表すレシートは、規制当局が示した状況の下では、それ自体が証券には当たらないという。

職員見解であり正式な規則ではない

SECは、FAQは正式な委員会規則ではなく職員の見解であることを強調した。これらには法的効力がなく、既存の法律を改正するものではなく、新たな義務を生じさせるものでもない。

今回の更新は、SECが2026年3月の連邦証券法の解釈を個別の暗号資産活動にどのように適用するかについて、暗号資産の発行体や市場参加者に追加的な指針を与えるものであり、より広範な法定の市場構造の枠組みの整備は議会に委ねられている。

規制の背景

今回の更新は、上院の採決で CLARITY Act(両機関間でデジタル資産の監督を分かち合うことを目的とした市場構造法案)が可決できなかった後、商品先物取引委員会(CFTC)が同様に暗号資産市場規則をホワイトハウスに送付してから約1週間後に行われた。

CFTCの Michael Selig 委員長は、上院採決後、既存の法定権限を用いて暗号資産市場則を「確定させ、提出する準備が整っている」と述べた。SECの Paul Atkins 委員長も同様に、証券規制当局は「立法の有無にかかわらず」前進すると述べた。

両委員長が既存の権限に基づく対応を示し、CLARITY Act が上院を通過できなかった中、SEC、CFTC、議会を横断して米国のデジタル資産規則がどのように形になるかは、発行体と市場参加者にとって依然として未決の問題となっている。