米証券取引委員会（SEC）は、暗号資産分野における執行戦略を、詐欺と具体的な投資家損失に焦点を当てる方向へ転換している。10月16日配信の当局ポッドキャスト「Material Matters」で、ポール・アトキンス委員長とデビッド・ウッドコック執行部長は、最初から明確なルールを定めることと、故意の不正行為への厳格な対応を訴えた。このアプローチは事実上、何が許されるかを定めるルールメイクと、測定可能な損失を引き起こす行為を狙い撃ちする執行という二本立てで動いている。ただし業界にとって、ルールが明確になっても起訴を免れるわけではない。

件数より「原点回帰」

この転換は、SECの提起件数が減っているという事実以上の意味を持つ。ウッドコック氏は、実際の損失をもたらす種類の不正行為に調査官を集中させるべきだと考えており、事件数の多さは成功の妥当な指標とは見なしていない。10月16日配信のポッドキャストで彼は次のように述べた。

「原点回帰とは、投資家に実際の損害をもたらす行為、実際の故意による不正行為を探すことを意味する。」
― デビッド・ウッドコック、SEC Matters ポッドキャスト

一方アトキンス氏は、企業がSECの訴訟を待って初めてルールを知るといったことがあってはならず、まず明確さが先に来るべきだと述べた。

「執行による規制をやめるという話は、明確な期待値と明確なルールを設定することを意味する。」
― ポール・アトキンス、SEC Material Matters ポッドキャスト

ウッドコック氏の9月の発言は、すでにこの方向性を示していた。彼はインサイダー取引、会計不正、コンプライアンス違反の案件を追求すると約束する一方、事件数だけでは投資家保護の水準を測るには不十分だと主張した。彼が挙げた優先事項は証券執行の長年の関心事であり、それがSECの暗号資産業務の明示的な物差しとして位置づけられた形だ。

型にはまる詐欺事件

SECの9月29日の訴訟は、ウッドコック氏が調査官に追及するよう求める不正行為の典型を示している。別々の2件の訴状で当局は、Cryptoaiml Ltd.とCryptoaiml Capital Foundationが投資家から1,250万ドル超を盗んだと主張し、TSAI Pro Ltd.とTSAI Capital Foundationはさらに280万ドルを盗んだとされる ― SECによれば合計で少なくとも1,500万ドルのスキームだ。いずれの事件も、まだ法廷で証明されていない申し立てを含む。

SECによれば、これらの企業はWhatsAppを利用して投資家の信頼を得ながら、規制当局の承認を受けたと偽っていた。Cryptoaimlは捏造した利益をうたうAIシグナル取引を宣伝し、クライアントが資金を引き出せるようになる前に手数料の支払いを求めた。TSAIは、実在しなかったとされるAI取引ボットによるリターンを約束していた。

これらの訴訟は、SECが線引きをする場所を示している。投資家を欺き資金を奪ったとされる企業を、より明確な暗号資産ルールが守ることはない。また、ルールメイクが進行中の間も執行リスクが続くことを、企業に具体的に認識させている。

依然として主に紙上の明確なルール

SECは、暗号資産企業向けの規制フレームワークの明確化にも取り組んでいる。3月17日に商品先物取引委員会（CFTC）と共同で出した解釈で、SECはほとんどの暗号資産それ自体は有価証券ではないと明示した。ただし、その資産がどのように提供・販売されるかによっては、依然として証券法が適用されうる。

8月18日公表の規則案は、資金調達プロセスを簡素化しうる。4年間で500万ドル未満のオファリング、および12カ月以内で7,500万ドル未満のオファリングに対する免除を盛り込み、投資契約としての性格が消滅する時期を明確にする条件付きセーフハーバーの導入も提案している。

現時点で、これらの変更案はまだ「案」の段階だ。暗号資産企業は、いつ発効するのか、最終的に実務上どのような形になるのかをまだ把握できていない。何かが確定するまでは、3月17日の解釈が実質的な指針となる。暗号資産がどのように提供・販売されるかが、証券法が適用されるかどうかを決めるのだ。

訴訟と開示リスク

規制が明確になっても、法的課題はなくならない。Skaddenは、発行者による虚偽の約束や誤解を招く移行期の開示から訴訟が生じうると指摘している。新たな資金調達の道が企業の資金調達のあり方を変える可能性はあるが、発行者が投資家に伝える内容についての責任は消えない。SECはこの問題に対応するため、ティモシー・ジマーマン氏率いる財務報告・会計ユニットを新設し、報告や開示に関連する不正行為を標的にしている ― この取り組みは暗号資産企業にも圧力となりうる。

世界的な詐欺問題と持ちこたえた市場

暗号資産詐欺は世界中で深刻な課題だ。Chainalysisによれば、2025年にはすでに140億ドルが詐欺師の手に流れたと追跡されており、この数字は170億ドル近くまで上昇する可能性があるという。AIとの関連が特定された詐欺は特に利益が高く、AIベンダーとのつながりがない詐欺に比べて1件あたり4.5倍の収益を上げた。これらの損失額は、SECの「詐欺優先」の執行姿勢が狙う被害の規模を示している。

こうした損失にもかかわらず、人々は暗号資産を使い続けている。Chainalysisが報告したところでは、2026年6月までの1年間の世界の暗号資産取引規模は9.4兆ドルで、前期間比1.6%の減少にとどまった。この間、市場はほぼ半値まで下落していたにもかかわらずだ。

規制当局にとっての課題は、正当な暗号資産事業の運営を難しくすることなく、投資家を詐欺から守ることだ。8月18日の規則案が確定するか否か ― そしてどのような形か ―、新設の財務報告・会計ユニットがどんな事件を起こすかが、このバランスの形を示すことになる。SECがその均衡をどこまで保てるかは、米国をはるかに超えて重要になりうる。