米国証券取引委員会(SEC)は、Cboeによる3倍(3x)レバレッジ付きBitcoinおよびEthereum ETFの上場・取引提案について、パブリックコメント期間を開始しました。これにより、市場から強い注目を集めるレバレッジ付き暗号資産製品の1つが、規制審査プロセスをさらに一歩前進させることになりました。今回の措置は決定ではなく手続き上のものです。申請は引き続き審査中であり、コメント期間の開始は、SECが最終的にどのような判断を下すかを示すものではありません。

申請の経緯

この提案はCboeのBZX Exchangeによるもので、同取引所はレバレッジ付きファンドの上場と取引の許可を求める規則変更をSECに申請しました(同取引所のBZX規則変更申請ドケット参照)。現在パブリックコメントの対象となっている条項は、SECが公表した規則変更提案の通知に定められています。

コメント期間は、規則変更提案に対するSECの審査における標準的な段階です。この期間中、市場参加者、投資家、その他の利害関係者は書面による意見を提出でき、SECは措置を講じる前にこれらの意見を検討します。

Cboeは、米国初となる3倍(3x)のBitcoin・Ether ETFの承認を求めています(The Blockの報道)。

3x構造が注目される理由

「3x」ファンドは、基準資産の1日のリターンの3倍を提供するように設計されています。この構造は、スポットのBitcoinやEtherを直接保有する場合と比べて利益と損失の双方を拡大させるものであり、この点こそが本申請を単純なスポットETFと一線を画す要素です。レバレッジの倍率と同じくらい重要なのが日次リセットです。レバレッジは毎日再調整されるため、1日を超える保有期間のリターンは、資産全体の値動きの単純な3倍から、時に大きく乖離する可能性があります。これは日次リセット型レバレッジファンドの機械的な特性であり、発行者自身が開示資料で注意喚起している点です。米国の取引所ではすでに個別株式に連動する3倍レバレッジの単一株ETFが上場していますが、承認済みの暗号資産ファンドのレバレッジはこれまで最大2倍にとどまっています。

レバレッジ付き暗号資産製品は、まさにこの拡大効果が両刃の剣であることから、とりわけ厳しい審査を引き寄せやすい傾向があります。Cboeは、2倍(2x)の暗号資産ファンドが最大96%の損失を被った後も3x提案を前進させました(CryptoSlateの報道)。これらの2x製品は仮定上の存在ではありません。この水準のレバレッジ付きBitcoin ETFは2023年から米国の取引所で取引されており、3xが承認されれば、現在認められている水準を一段上回るレバレッジの段階へと進むことになります。また、同一申請でBitcoinとEthereumの両方を明記していることも、審査をめぐる市場の関心を広げています。

さらに本申請は、規制対応が活発に動く時期に提出されました。SECはBitcoinおよびXRP ETFの上場に関連する「85%提案」を別途審査しており、暗号資産ETFをめぐる現在の審査案件の多さを裏付けています。この審査の列は急速に膨らんでいます。先物ベースのBitcoin ETFは2021年後半に登場し、2023年には2倍レバレッジのBitcoin ETFが続き、2024年にはスポットBitcoin ETFとスポットEther ETFの取引が始まり、従来の証券取引口座を通じて利用できる暗号資産エクスポージャーの範囲を着実に拡大してきました。

今後の展望

コメント期間の開始は、さらなる審査段階が続く可能性を意味します。典型的な流れは、パブリックコメントからSECによる継続的な評価へと進み、その後、正式な決定または審査期間のさらなる延長のいずれかへと至ります。この一連のプロセスには正式な期限が伴います。取引所の規則変更の場合、SECは通常、通知がFederal Register(連邦官報)に掲載されてから45日以内に承認または不承認の判断を行うこととされており、延長条項により最終判断が数か月先まで先送りされる可能性もあります。SECは以前の暗号資産関連申請でもこの延長の道をたどっています。コメント期間中は、一般の人々もSECのオンラインコメントシステムを通じて意見を提出できます。

読者は、ドケット上でのSECの公式な更新情報、とりわけCboeの申請に直接関連する対応に注目する必要があります。需要側のシグナルも同様に重要です。スポットBitcoin ETFは最近、個人投資家の撤退により約77,000 BTCの流出を記録した一方、ETHが上昇する中でEthereumのETFは引き続き資金流入を獲得しています。こうした動向は、仮に審査を通過した場合にレバレッジ製品がどのように受け入れられるかを左右します。

現時点で、本申請はSECの下で審査待ちの状態にあり、コメント期間はレバレッジ付き暗号資産ETFを追跡するすべての人にとって、カレンダー上の次の具体的なチェックポイントです。

免責事項:本記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資の助言を構成するものではありません。暗号資産およびデジタル資産市場には重大なリスクが伴います。意思決定の前には、必ずご自身で調査を行ってください。