米証券取引委員会（SEC）は2026年8月、XRPトレジャリー企業EvernorthのS-4登録届出書を有効とし、同社のNasdaq上場計画に道を開いた。Evernorthは特別目的会社Armada Acquisition Corp. IIとの合併を通じて上場する計画で、統合後の会社の株式はティッカーXRPNで取引される見通しだ。

Strategyを踏襲するデジタル資産トレジャリー企業

Evernorthはデジタル資産トレジャリー企業（DAT）である。こうした企業は単一の暗号資産を購入し、自社のバランスシート上で保有することで、投資家にそのトークンへの間接的なエクスポージャーを提供する一方、投資家自身による保管を不要にする。このモデルは、2020年に企業のバランスシートへ暗号資産を組み入れ始めた後、Bitcoinに対してこの手法を確立した旧MicroStrategyのStrategyにさかのぼる。

Evernorthは当初、Armadaとの合併を通じてNasdaqに到達するため、2026年3月にS-4登録を提出した。このビークルの支援者には、Ripple、Kraken、Pantera Capital、SBI Group、Arrington Capital、GSRが含まれる。登録内容には、最大3450万株のClass A普通株式と、およそ1150万個のワラントが含まれている。ワラントは、保有者が将来、あらかじめ定められた価格で株式を購入する権利を与える証券である。

有効化宣言が意味するもの

Form S-4は、合併や企業結合の一環として新株を発行する際に提出される登録届出書であり、SPACプロセスの中心に位置づけられる。SECによる有効化の宣言は、ビジネスモデルへの判断を示すものではない。現時点では、登録書類が形式上の開示要件を満たしていることを確認したにすぎない。その結果、Armada株主は合併に関する投票を行えるようになった一方、Nasdaqの承認——統合後の会社が同取引所の上場基準を満たすことが条件となる——と、通常のクロージング条件は依然として未了である。Evernorthはこの進展を2026年8月下旬、自社のプレスリリースで公表した。

スケジュールは厳しい。Armada株主は2026年9月30日の臨時株主総会で合併について投票する。議決権行使の基準日は2026年8月20日だった。株主が承認し、当事者が通常のクロージング条件を満たせば、取引は2026年後半に完了する見込みで、具体的には第3四半期後半から第4四半期初めにかけての期間となる。統合後の会社はXRPNのティッカーで取引を開始し、関連ワラントもXRPNWのシンボルで上場する可能性が高い。

Armada Acquisition Corp. IIは、自らの事業運営を持たない特別目的会社であり、株式市場で資金を調達した後にターゲット企業を買収する。2025年5月、同社は自社のIPOで約2億3000万米ドルを調達した。今回有効化された登録は、合計で34,499,992株のClass A株式と11,499,992個のワラントを対象としている。Evernorthは、合併とそれに伴う資金調達に必要な範囲のみを発行する見込みだ。

Ripple、Kraken、Panteraがトレジャリー戦略を支える

投資家の顔ぶれは、米国市場に上場しようとする小規模なトレジャリー企業との差別化要因となっている。参加しているのは、業界有数の支援者およびトレーディングハウスであるRipple、Kraken、Pantera Capital、日本のSBI Group、Arrington Capital、GSRだ。これらの資本が、合併後に同社が保有する予定のXRP保有分の基盤となる。

とりわけRippleの役割は際立っている。XRP Ledgerエコシステムの背後にある同社は、単なる資金提供者としてだけでなく、自社保有のXRPおよび社内発行の米ドル連動ステーブルコインRLUSDもトレジャリー戦略に提供している。これにより同社は、恒久的なXRPポジションを構築することを目的とする上場ビークルに対して影響力を確保することになる。つまり、資本の一部は外部ではなく、エコシステム内部から供給される。

Evernorthの創業者兼CEOであるAsheesh Birlaは、ガバナンス体制を前面に押し出している。同社は受動的な保有者ではなく、上場企業としての開示義務を受け入れる、積極運用型のバランスシート・ビークルとして位置づけられている。

"Today marks an important milestone on the path to completing the planned business combination. We set out to build an actively managed XRP treasury with the transparency and governance that public markets demand."

— Asheesh Birla, Founder and CEO, Evernorth

上場XRPトレジャリーとして最大規模へ

合併完了後、Evernorthは少なくとも4億7300万XRPを保有する予定で、これは同トークンにおける最大の上場トレジャリー・ビークルとなる。さらに、この取引は総額で10億米ドル超のグロス・プロシーズをもたらす見込みで、これはArmadaが自社のIPOで調達した金額の4倍超に相当する。そのため、資金の大半は元のSPVではなく、併設される私募に由来する可能性が高い。

同社は、Bitcoinトレジャリー企業から始まり、その後アルトコインへ広がった潮流に加わることになる。Strategyの手法に倣い、Ether、Solana、XRP向けの同様のビークルが登場している。SPAC合併を経るルートも一般的な形として定着しており、若い暗号資産トレジャリー企業が、審査がより厳格で選別的な従来型IPOを選ぶことはまれである。

ただし、発表された保有量が完全に実現するかどうかはなお不明だ。それは9月末の株主投票と、通常のクロージング条件の充足に左右される。実際に取引が始まるまでは、Evernorthは株価のない発表段階のビークルにとどまる。

既存の現物XRP ETFとの競争

Evernorthが参入する市場には空白はない。すでに米国では7本の現物XRP ETFが取引されており、機関投資家にトークンへの規制下でのアクセスを提供している。CryptoRankの分析によると、これらの商品は2026年8月中旬までに累計で約15.1億米ドルの純流入を記録し、総純資産は約9.34億米ドルだった。運用資産は、これまでに調達された資金総額を大きく下回っている。

そのため、トレジャリー・ビークルはこれらの商品に対して独自の付加価値を示す必要がある。Evernorthは積極運用のバランスシートに賭けている一方、ETFはトークンを受動的に追随する。しかし、こうした会社の株価は、保有するトークン価格に必ずしも連動しない。結局のところ、市場が同社に与える評価が重要になる。

XRPは直近で1.43米ドルで取引され、前日比1.53%上昇した。時価総額は894.8億米ドルで、XRPは依然として時価総額ベースで5番目に大きい暗号資産である。