米証券取引委員会（SEC）は、米国上場として初となる3倍レバレッジ型のビットコインおよびイーサリアム上場投資信託（ETF）を承認した。CoinGapeの報道による。この決定は、暗号資産デリバティブへのエクスポージャーにおける規制上の節目であり、時価総額上位2つの暗号資産への拡大されたエクスポージャーを規制商品が提供する仕組みが構造的に変わることを意味する。

新たに承認されたファンドは、ベンチマーク資産の日次リターンの3倍を狙って設計されており、上昇と下落の両方を等しく拡大させる。その承認により、米国市場参加者が利用できる規制済み暗号資産投資構造の範囲は、これまで市場を牽引してきたスポット型・先物型ETFを大き超えて拡大する。米国規制当局が実物裏付け型ファンドからより複雑なデリバティブベースの構造へと移行し、暗号資産関連投資商品の選択肢を拡大し続ける中での動きでもある。実際、両資産へのレバレッジエクスポージャーが、暗号資産ネイティブのデリバティブプラットフォームを必要とせず、馴染みのあるETF形式で通常の証券口座を通じてアクセス可能になった。

スポット型・先物型からレバレッジ型構造へ

今回の承認まで、米国上場のETFが単独商品としてビットコインまたはイーサリアムへの3倍レバレッジエクスポージャーを提供することは認められていなかった。SECはこれまでにスポット型ビットコインETFとビットコイン先物ETFを承認してきたが、3倍レバレッジ構造はより複雑でリスクの高いカテゴリーに属する。したがって今回の決定は、これまでの暗号資産ETF承認よりも規制の範囲を大幅に広げるものである。

SECは暗号資産ETFの枠組みを着実に拡大してきた。今年に入り、ビットコインETF向けの拡張オプションポジション上限を承認し、別途、T. Rowe Priceのビットコイン・イーサ（Ether）・XRPを対象とするアクティブ型暗号資産ETFを承認した。3倍レバレッジ型の承認はさらに一歩進んで、株式指数で長く存在してきた商品クラスを暗号資産ネイティブの領域にもたらすものである。

なお、Cboeは以前から3倍レバレッジ型のビットコイン・イーサリアム先物ETFのSEC承認を求めており、大手取引所運営者からの需要がこの結果に先んじて存在していたことを示している。同取引所運営者の申請は、レバレッジ型暗号資産商品を連邦監督下に置くことへの機関投資家の関心を浮き彫りにしており、SECの決定はこうした構造を受け入れる規制インフラが整っていることを事実上裏付けるものである。

3倍レバレッジ型ビットコイン・イーサリアムETFの仕組み

BTC・ETHエクスポージャーにおける3倍レバレッジの意味

3倍レバレッジ型ETFは、参照資産の日次パフォーマンスの3倍のリターンを返すよう設計されている。ビットコインが5%上昇した日には、3倍レバレッジのBTC ETFは15%の利益を目標とする。逆もまた然りで、ビットコインが5%下落すれば、ファンドには15%の損失が生じる。これらの商品はレバレッジを毎日リセットするため、長期的な動は資産の累積リターンを単純に3倍にしたものから乖離する。

レバレッジが利益と損失の両方を拡大させる理由

日次リセットの仕組みは、複数日にわたる保有期間において「ボラティリティ・ドラッグ（変動による浸食）」効果を生み出す。横ばいまたは荒い値動きの市場では、3倍レバレッジ型ファンドは基軸資産が最終的に変わらなくても価値を失う可能性がある。このため、こうした商品は一般に、長期のポートフォリオ配分よりも、経験豊富なトレーダーによる短期的・戦術的な利用を想定して設計されている。日次レバレッジ型ファンドの仕組みは、戦術的トレーダーにとっての魅力と、長期間にわたる限界の両方を説明するものである。本承認および本記事は投資助言を構成するものではなく、読者は取引前にレバレッジ商品を独自に評価すべきである。

承認の投資家・市場への影響

関心を持つ可能性のある層

無期限先物やオプションを使わずにビットコインまたはイーサリアムへの拡大された方向性エクスポージャーを求めるアクティブトレーダーや短期投機家が、こうしたETFの自然な対象読者となる。商品が規制された枠組みの中に置かれているため、オフショアのレバレッジ型デリバティブプラットフォームに伴うカウンターパーティーリスクやカストディリスクの一部が解消される。CFTCが米国取引所でのビットコイン無期限先物を以前に承認していたことは、国内における高度な暗号資産デリバティブ構造への規制側の受容をすでに示唆していた。

投資前に読者が確認すべき重要なポイント

発行体名、ティッカーシンボル、経費率、上場日など、商品の具体的な詳細は、公開時点で入手可能な調査では確認されていない。潜在投資家は、これらの詳細についてSECの公式提出書類および各ファンドの目論見書を確認すべきである。SECのプレスリリースページが、確認済みの提出・承認文書の権威ある情報源である。今後注目すべきは、発行体の目論見書提出および取引所の上場通知であり、これらによって上場時期、手数料構造、各ファンドがレバレッジエクスポージャーをどのように実現するかが明らかはずである。

承認は、取引高、流動性、または商品が長期的に上場され続けることを保証するものではない。伝統的な株式市場におけるレバレッジ型ETFは、市場環境や発行体の判断に応じて、強い採用と上場廃止の両方を経験してきた。同じ力学が暗号資産領域にも当てはまる可能性があり、特にビットコインとイーサリアムは株式指数と比べて歴史的に高いボラティリティを持つ。

暗号資産ETFの全体的な環境がどのように進化してきたかを踏まえると、T. Rowe Priceのマルチアセット暗号資産ETFの上場とBlackRockのIBITを対象とするオプションポジション上限の拡大は、いずれも米国における規制済み暗号資産エクスポージャーを巡る機関投資家向け商品の構築が加速していることを示す指標である。

免責事項：本記事は情報提供のみを目的としたものであり、金融上または投資上の助言を構成するものではありません。暗号資産およびデジタル資産市場には重大なリスクが伴います。意思決定の前に必ずご自身で調査を行ってください。