米証券取引委員会（SEC）は10月2日、Cboe取引所がビットコイン、イーサリアム、金、銀、原油、天然ガスの日次価格変動の3倍を目指す6本のファンドを上場することを認めるルール変更を承認した。同庁の命令による。

ファンドの運用はVolatility Sharesで、既存の2倍レバレッジのビットコイン・イーサリアム商品を手がける企業だ。株式はCboeのBZX取引所で通常の株式と同様に取引される。命令には上場開始日は定められていない。

各ファンドは、対象資産の先物契約の日次パフォーマンスの3倍を目指す。上場投資信託（ETF）は証券口座を通じて株式のように売買できる資産の束であり、レバレッジ型は債務などの金融手段を用いてリターンと損失の双方を拡大する。これらのファンドは3倍を目指す。ビットコイン先物が1日で2%上昇すれば6%の利益を、2%下落すれば6%の損失を狙う。エクスポージャーは主に先物（後日の定められた価格で資産を売買する契約）を通じて得られる。

ただし「日次」という言葉には落とし穴がある。これらのファンドは毎日リセットされるため、3倍という約束は1日単位でしか適用されない。より長い期間では、結果は資産の変動の3倍から大きく乖離し得る。例えば、ビットコイン先物が月曜に10%下落し、火曜10%上昇した場合、資産自体は1%の下落で終わるが、3倍ファンドは30%下落、30%上昇を経て9%の下落となる。100ドル分のビットコインでは、30%の下落で30ドルが失われ残り70ドル、その後30%の上昇で21ドルが加わり合計91ドルとなり、全体で9%の下落だ。

SECとFINRAはまさにこの複利効果について投資家に警告している。両者のアラートによれば、1日を超える期間のリターンは日次目標から大きく乖離する可能性があるという。

SECが投票を要した理由

Cboeの商品ファンド向け迅速上場ルールは、資産のリターンの倍率を狙う商品を対象外としているため、取引所はこれらのファンドについてSECの個別承認を必要とした。3倍という目標を除けば、ファンドはCboeの他のすべての上場要件を満たさなければならない。

SECは既存のセーフガードに依拠した。ブローカーはRegulation Best Interestの下で小口顧客の最善の利益に行動しなければならず、証券業界の自主規制機関であるFINRAは、レバレッジ商品に対してより厳しい販売および証拠金（借入）ルールを課している。

Volatility Sharesは2023年、ビットコイン先物に連動する米国初のレバレッジ型暗号資産ETFを上場した。コインを直接保有するスポット・ビットコインETFは、10年間の却下を経て2024年1月に登場した。その後、より高いレバレッジをめぐる競争が始まった。2025年10月、Defianceは3倍のロング・ショート・エクスポージャーを提供する49本のファンドを出願し、Volatility Sharesも5倍商品を出願した。

SECはこれに反発した。2025年12月、2倍を超えるエクスポージャーを持つ商品の審査を停止し、ProSharesを含む9社の発行体に警告書簡を送付した。2026年3月には、発行体に対し5倍商品を避けるよう要請した。3倍である今回承認されたファンドは、このスペクトラムの中間に位置する。既に市場にある2倍商品よりレバレッジが高く、SECが避けるよう要請した5倍設計よりは穏当だ。

それでもVolatility Sharesは2倍ファンドの投入を続けた。2026年4月にはCardano、Stellar、Chainlinkの2倍ファンドを上場し、既存のビットコイン、イーサリアム、Solana、XRPの2倍商品に加えた。

3倍商品はこれが初めてではない。命令によれば、銀、原油、天然ガスに連動する他の発行体による初期の3倍商品は、その後市場から姿を消したが、別の発行体による3倍の金商品は現在も取引されている。

命令には上場開始日は定められていない。Cboeの届出によれば、各ファンドの登録届出が効力を生じるまで株式は取引できない。