ScotiabankのPortfolio Strategyチームは8月のMonthly Chart Bookを公表し、その中には注目すべき点がいくつかある。

まず決算だ。市場が好調だった主因の一つであり、Q2のここまでの結果は堅調で、総合ベースの上振れは13%となっている。約85%の企業が予想を上回り、中央値の上振れは5.9%だった。売上高成長率は前年比13%で推移し、EPS成長率は38%増となっている。ただし、ストラテジストは、この見出しのEPS数字は「AlphabetのAnthropicとSpaceXへの持分に関する未実現利益によって押し上げられている」と指摘している。

チャートブックでもっとも印象的なのはAI取引に関する部分で、相場の関心が導入から資金調達やバランスシートへの影響へ急速に移っていることを示している。Scotiabankによると、コンセンサスは現在、MAG-7の設備投資が今後12か月で1兆ドルを超えると見込んでいる一方、支出の増加に伴ってフリーキャッシュフローは鈍化している。同行がより重要視するのはレバレッジだ。見えにくいオフバランスシート上の債務を含めると、AIバスケットのネット有利子負債/予想EBITDAは2倍に上昇したという。レポートの見方は明快で、米国テクノロジーは15年間、資産軽量で負債のないモデルの恩恵を受けてきたが、「このモデルは変化している」とし、それは「より高いボラティリティにつながる可能性がある（ただし、必ずしも取引の終わりを意味するわけではない）」としている。

Scotiabankは、業績の上振れとポジティブな修正を背景に、米国テクノロジーをややオーバーウエートのまま維持している。これが、レバレッジへの警戒を示しながらも弱気に転じていない理由の一つだという。同行は、テクノロジーが過去3か月のS&P 500先行EPS修正で+18%と首位に立っていると指摘する。それでも、債務は実在し増加しており、いずれは重要になり、市場は最終的にAIからの実質的なリターンを必要とすることになるとしている。

レポートはまた、リスク資産とコモディティの双方にとって重要な変数であるドルにも言及している。Scotiabankは、米国と日本による円安是正のための介入を受けてDXYが100を下回ったとし、この下落基調は続く可能性があるとみている。もしそうなら、「金にとっての雨の日の終わりを告げるかもしれない」とし、金は5,500ドルのピークから約4,000ドル近辺の下値支持帯まで下落し、現在は200日移動平均を1標準偏差分下回って取引されているという。金は本日165ドル急伸したが、これは、行き過ぎた調整局面とピークアウトしつつあるドルが、金強気派にとって非常にきれいな環境を提供するという同社の見方に沿う動きだとしている。

カナダについては、TSXが7月にUSDベースで2.3%上昇し、6.9%のエネルギー上昇に支えられてアウトパフォームした。業績面も強いとされている。Scotiabankは2026年のTSX EPS予想をC$2,104に上方修正し、28.9%の成長を示唆しているほか、2027年にはさらに11.4%の増加を見込んでいる。指数の予想PERは15.7倍で、S&P 500に対して21%のディスカウントとなっており、5年中央値の29%ディスカウントと比べても割安だ。TSXの小型株はトータルリターンベースで前年比51.2%上昇しており、それでも予想PER13.9倍で、平均17.2倍を下回っている。

同社はまた、米国ソフトウェア株と、AI disruptionへの懸念で重しがかかっているとするカナダ銘柄（CSU、SHOP、OTEX、TRIなど）を並べたチャートも取り上げている。Scotiabankはこの構図を投機的とし、「この相関関係が維持されるかどうかは時がたてば分かる」と述べつつも、IGVが上昇しカナダのバスケットが出遅れている現在、注目に値する関係だとしている。

最後に、同レポートは消費者信頼感を追うことは重要ではないと主張している。Scotiabankによれば、消費者信頼感は所得層を問わず数年にわたり低下している一方で、関税や高いガソリン価格にもかかわらずRedbookの既存店売上は加速している。K字型経済は現実であり望ましくないが、「持てる側」が引き続き重荷を背負っており、その構図は変わりそうにないという。同社は、これはドルストアやMcDonald'sに投資する場合には重要だが、S&P 500の大半にとってはそうではないとしている。