Strategy（MSTR）の株式売却がBitcoin利回り低下を巡りPeter Schiffの新たな批判を招く
重要ポイント
- •Strategyは540万株の普通株を売却して約5億4,450万ドルを調達したが、追加のBitcoinを購入せず、総保有量は843,775 BTCのまま変化がなかった。
- •Strategyの年初来Bitcoin利回りは5月25日の13.3%から4.5%へと急激に低下し、Schiffは現在の推移が続けば同指標がマイナスに転じる可能性があると警告した。
- •同社は株式売却による5億2,500万ドルをドル準備金に、2,500万ドルを優先株の買い戻しに充当し、新しいBitcoin取得を見送って4週連続となった。
- •Bitcoin研究者のAdam Livingstonは、2020年8月から2026年7月までに分析された110万以上の保有期間のうち68.75%でStrategyが直接的なBitcoin保有を上回る成果を示したことを発見した。
- •Strategyは自身の四半期提出書類において、対応するBitcoin購入を伴わない株式発行の継続が普通株と同社のBitcoinトレジャリーとの相関関係を弱める可能性があることを認めている。
経済学者のPeter Schiffは、Bitcoin支持者は同社の株式を購入するよりもBTCを直接保有する方が有利ではないかと主張し、Strategy（MSTR）に対する批判を再燃させた。この発言は、Strategyが約5億4,450万ドルを調達する大規模な普通株売却を開示した一方で、対応するBitcoin購入を行わなかったことを受けたものである。
旧MicroStrategyとして知られるStrategyは、上場企業として最大のBitcoin保有者である。会長のMichael Saylorは同社をBitcoinトレジャリー（財務資産）の運用企業として位置づけており、これによりMSTR株式は伝統的な証券口座を通じてBitcoinへのエクスポージャーを求める投資家にとって人気のある代替手段となっている。
SchiffがMSTR株価上昇に疑問を呈する
Strategyは直近の報告期間中に5,429,160株のMSTR株式を売却した。多額の資金を調達したにもかかわらず、同社は追加のBitcoinを取得せず、総保有量は843,775 BTCのまま変動がなかった。これはBitcoin総供給量の約4%に相当する規模である。
Schiffは、発表後に株価が約7%上昇した理由に疑問を呈した。彼は、Bitcoin保有量を拡大せずに新株を発行することは、実質的に既存の普通株1株あたりに紐づくBTC量を減少させると主張した。
Strategyの年初来Bitcoin利回りは4.5%に低下し、5月25日の13.3%から大幅に下落した。これは約2ヶ月で顕著な落ち込みを示している。Schiffは、現在の推移が続けば利回りがマイナスに転じる可能性があると警告し、Bitcoin強気派の投資家は暗号資産自体を直接保有することでより明確なエクスポージャーを得られるとの見解を改めて示した。ただし、長年のBitcoin懐疑派であるSchiffは、自身の推奨は仮定的なものであり、彼自身はいずれの資産も保有しないと述べている。
資金は現金準備と優先株買い戻しに振り向けられる
同社の最新の提出書類によると、Strategyは株式売却による5億2,500万ドルをドル準備金に割り当て、現金準備金総額は約37億ドルとなった。また、2,500万ドルを使用してSTRC優先株の買い戻しを行い、Bitcoinトレジャリー戦略以外の資金ニーズの存在を示唆した。
StrategyのBitcoin保有量は5月25日以降わずか37 BTCしか増加していない。同社は新しいBitcoin取得の発表なしに4週連続で経過している。今サイクルの初期には、Strategyは優先配当支払いを支援するため約2億1,600万ドルで3,588 BTCを売却していた。
四半期報告書で認められた希薄化リスク
Bitcoin利回りは、MSTR1株あたりのBitcoinエクスポージャーの変化率を測定する指標である。Strategyが追加のBTCを購入せずに株式を発行した場合、1株あたりのBitcoin裏付けは低下する可能性がある。Strategyは自身の四半期提出書類においてこの希薄化リスクを認めており、株式の継続的な発行は普通株と同社のBitcoin保有との直接的な相関関係を弱める可能性があると指摘している。
MSTR株式は歴史的に同社のBitcoin保有額の時価総額に対してプレミアム（割高）で取取引されてきた。これは投資家が株式の流動性とレバレッジ特性に対して純資産価値を上回る価格を支払う意欲があることを反映している。Schiffの批判の核心は、株式発行による追加取得を伴わない1株あたりのBitcoinエクスポージャーの浸食が続いた場合、そのプレミアムが持続可能か否かにある。
Schiffは、Strategyが債権者や優先株主に価値をますます振り向けており、それが普通株主の犠牲になっていると主張した。普通株主は、Bitcoin購入を伴わない株式売却が行われた際に希薄化に直面することになる。
長期的な履歴データが示す対照的な見方
Bitcoin研究者のAdam Livingstonは、過去のパフォーマンスデータに基づく反論を提示した。Livingstonは2020年8月から2026年7月までの間の110万以上の保有期間を分析し、検討した期間の68.75%においてStrategyが直接的なBitcoin保有を上回る成果を記録したことを発見した。短い期間ではパフォーマンスの差は僅かであったが、より長い保有期間では差が著しく拡大した。
研究によると、Strategyへの4年間の投資（中央値）はBitcoinを直接保有した場合と比較して約108.6%多い最終資産価値をもたらし、Livingstonはこの上振れを主に長期保有の効果に起因すると結論づけた。
議論が続く中、Bitcoinは約64,500ドル付近で推移した。BitcoinおよびMSTR株式はともに連邦準備制度理事会（FRB）の次回の政策決定に先立つより広範な市場動向に対して敏感な状態が続いた。市場参加者は、Bitcoin購入活動の再開の兆候や同社の利回り指標のさらなる変化を注視し、Strategyの週次提出書類の監視を続けている。
出典：Blockonomi