ロシア最大の銀行であるSberbankは、原報告によると、12月1日までにデジタルカストディシステムと暗号資産取引プラットフォームを立ち上げる計画だ。計画されているインフラは、世界の暗号資産市場の多くで使われているオープンでパーミッションレスなブロックチェーンネットワークとは大きく異なる。大半の取引がオフチェーンにとどまり、銀行が管理するシステムを通じて処理されるためだ。

報告で説明されたモデルでは、Sberbankが入金、出金、送金に使われるウォレットを管理する。顧客の保有権は同行の内部台帳に記録されるため、大半の取引と決済はパブリックブロックチェーンに直接書き込まれない。この設計は、多くのグローバル現物市場で使われる分散型カストディモデルというより、規制された暗号資産の枠組み内に伝統的な金融市場インフラを組み込むものに近い。また、システム内の残高や送金について、ユーザーや外部の取引相手はパブリックチェーンによる独立検証ではなく、Sberbankの記録に依拠することになる。

この構造により、Sberbankは顧客フローを直接把握でき、当局への報告も簡素化できる可能性がある。また、制裁執行機関がオープンなブロックチェーンネットワーク上で追跡できるような国境を越えた資産移動へのエクスポージャーも抑えられる。ロシア国家にとって、このモデルは暗号資産市場を本来特徴づけてきたトラストレスな原則よりも、管理と規制されたアクセスを重視するものだ。

ロシアの新たなデジタル資産枠組み

立ち上げは、ロシアのデジタル資産規制の移行期間中に行われる見通しだ。同国の新たなデジタル資産枠組みは9月1日に施行され、規制された暗号資産業務の法的根拠が初めて整備される。ただし、取引所やカストディアンを含む仲介業者向けの完全なライセンス制度が義務化されるのは2027年7月となる。

このタイミングにより、Sberbankはより軽い移行期の監督下で運営しながら、国内の暗号資産流動性における主要な取引拠点を構築できる、ほぼ2年間の期間を得ることになる。同等の規模の計画を公表しているロシアの金融機関は他にない。12月の導入が計画通り進めば、競合機関が後続のライセンス手続きを完了する前に、Sberbankは国内暗号資産取引で早期の地位を確立できる可能性がある。この順序は重要だ。市場インフラは、ユーザー、流動性提供者、コンプライアンス業務が特定の取引拠点にすでに集約されると、置き換えが難しくなり得るためだ。

このアプローチは、一部の他法域での動きとは対照的だ。米国では大手銀行が主要な暗号資産市場構造法案に反発している一方、Sberbankは国家と足並みをそろえた規制下の国内取引システムに向けたインフラを準備している。こうした違いは、暗号資産市場の発展における銀行の役割が法域によって大きく異なることを示している。

オフチェーン国内市場の影響

Sberbankのオフチェーンモデルは、明確に区切られた流動性のサイロを生み出すことになる。同行のカストディ下にある資産は、Sberbank独自のレールを経由しなければ、外部の自己管理型ウォレットや海外取引所へ自由に移転できない。ロシアのユーザーにとっては、管理されたシステム内でより迅速な決済や一部のカウンターパーティリスクの低減につながる可能性がある一方、国内の活動はグローバル取引所で利用できる市場の厚みや価格発見から切り離されることにもなる。

未解決の問題の一つは、Sberbankのプラットフォーム上のルーブル建て評価が、BinanceやKrakenなどの国際的な取引拠点の価格に密接に連動するのか、それとも国内市場の状況によって別個の国内プレミアムが生じるのかという点だ。この構造は、将来的にSberbankネットワークと接点を持つ国際企業にとって、コンプライアンス上の複雑さを生む可能性もある。

計画されているインフラは、他地域でトークン化された実世界資産市場が拡大する中で登場している。機関投資家向けトークン化市場は、OndoやJPMorganなどの企業が関与する決済実験に支えられ、オンチェーンで$20 billionを超えた。こうしたシステムは一般に一定の相互運用性を前提としているが、アクセス、カストディ、決済を単一の国内機関が管理する中央集権的なゲート型プラットフォームでは、その水準が存在しない可能性がある。

報告では、Sberbankのシステムまたはより広範なロシアの枠組みの下で、ステーブルコインがどのように扱われるかは明記されていない。ルーブル建てのみの暗号資産市場は、海外のドル連動型流動性プールとの接続が限定的となる。主要ステーブルコインとの決済統合に向けた明確な仕組みがなければ、Sberbankのプラットフォームは、広く接続されたヘッジや貿易金融の手段というより、主に閉じた国内決済・取引環境として機能する可能性がある。12月の立ち上げにより、同行が外部流動性ソースとの接続を意図しているのか、それとも完全に管理されたシステムを維持するのかが示される見通しだ。