一見すると、米株式市場は堅調に見える。代表的なS&P500は、先週1.2%上昇し、8月中旬に付けた史上最高値から100ポイント以内の水準で推移しており、同期間にナスダック総合指数は2%上昇した。しかし市場ストラテジストらは、より詳しく見ると表層の下に懸念される亀裂が見えると警告している。

マイクロソフト、メタ・プラットフォームズ、アップル、アルファベット、エヌビディアの5つのテック企業が、7月の安値以降のS&P500の上昇の93%を生み出している。ベンチマーク指数の上昇がこのように少数の銘柄に集中することは、異例であり、潜在的に不安定なダイナミクスである。こうした偏りが生じる仕組みは指数の構造で説明できる。S&P500は時価総額加重型であるため、最大の構成銘柄が指数のパフォーマンスに不釣り合いな影響を及ぼし、大多数の構成銘柄が遅れを取る中でも、少数のメガキャップが指数の見かけの水準を押し上げることができる。

指数が史上最高値からわずか0.7%下にある一方で、430の構成銘柄はそれぞれの高値から平均21.7%下落しており、典型的な構成銘柄はベアマーケットにある。ベアマーケットとは通常、高値から20%以上の下落と定義される。市場解説者のピーター・シiff氏は9月26日、Xへのでこの乖離を指摘した：

The S&P 500 is 0.7% below a record high, yet 430 of those stocks are 21.7% below their highs. That means on average 86% of the stocks are in a bear market. Breadth has only been this bad twice, in January 1973 and in 1999/2000. On both occasions, the S&P then crashed nearly 50%

— Peter Schiff (@PeterSchiff) September 26, 2026

マイクロソフトが上昇に最も貢献しており、夏の安値からの指数の330ポイント上昇のうち181ポイントを占めた。メタ・プラットフォームズ、アップル、アルファベット、エヌビディアが、市場のパフォーマンスを牽引してきた5社のグループを構成している。

市場参加の偏りが警鐘を鳴らす

情報技術セクターは、過去1か月でプラスのリターンを記録した唯一のS&P500セクターであり、上昇がいかに限定的であったかを浮き彫りにしている。期間を2か月に広げると、指数の11セクター中わずか4セクターしか上昇していないことが分かる。

200日移動平均を上回って取引されている銘柄の割合──長期トレンドの広く注目される指標──は急激に縮小し、73%から51%に低下した。この悪化は、指数自体が史上最高値に接近する中で同時に発生している。

アナリストはこの状態を「市場の幅の悪化」と捉えており、指数の見かけの水準が上昇を続ける中でも、上昇に貢献している個別証券が減少していることを示している。市場の歴史を通じて、持続可能な強気相場は通常、セクターと個別銘柄の幅広い参加を特徴としており、少数の銘柄に依存する上昇は反転に対して脆弱であると一般に見なされている。

上昇する利回り、原油の変動、Fed政策がテック以外のセクターを圧迫

急上昇する米国債利回り、高止まりする原油価格、そして連邦準備制度理事会（FRB）の継続的なタカ派的姿勢が市場の幅を圧迫し、テック以外のセクターが直面する圧力を強めている。

米国債利回りはここ最近の取引で上昇ペースを速めている。指標となる10年債の利回りは2007年以来の水準に達し、30年債は22年ぶりの高水準に達した。長期金利の上昇は経済全体の借入コストを引き上げ、指数を牽引してきたテックグループ以外のセクターへの圧力を強める。

原油価格は激しい変動を経験した。月曜日、ホルムズ海峡に関する外交提案をイランが拒否したことを受けて原油は1バレル108ドルを超えて急騰したが、その後セッション中に約93ドルへと反落した。

先物市場は10月のFRBの追加利上げを織込んでおり、この追加的な引き締めはテック以外の市場部分への圧力を強めることになるだろう。11月3日の中間選挙はさらなる不確実性をもたらしており、議会の主導権が交代すれば今後2年間の経済環境が大きく変わる可能性がある。

モルガン・スタンレーのウィルソン氏、調整は有益な可能性と指摘

モルガン・スタンレーのチーフ株式ストラテジストであるマイク・ウィルソン氏は、市場の調整を前向きに捉えると述べた。指数レベルの下落は、見かけの数字の下で進行しているより長期にわたる悪化の終わりを示すことが多い、と同氏は主張している。

ウィルソン氏は、債券利回りが後退しない場合、変動によってS&P500が5%から10%下落する可能性があると示唆した。同氏は、2年債利回りが現在FRB自身の長期見通しを上回って取引されていると指摘した。

また同氏は、自動車、半導体、資本財などのセクターで最近弱さが見られるとし、こうしたローテーションは通常、経済サイクルが成熟し高金利が持続する中で現れると述べた。ウィルソン氏は、時価総額の大きい高品質な企業を好む姿勢を再確認し、今後の期間のポジショニングとして、資産を抱え込まないサービス志向・フィーベースのビジネスモデルを特に挙げた。

月曜日の引けまでに原油は1バレル108ドル近くから93ドル弱まで反落したが、米国債利回りは数年ぶりの高水準近くで推移し続けた。先物市場が10月の利上げを織り込む中、11月3日の中間選挙が近づき、原油がホルムズ海峡を巡る外交動向で依然として大きく変動する中、5つのメガキャップ主導銘柄を超えて市場参加が広がるか否かが、市場の基調的な健全性を測る最重要の指標となっている。