マイルストーンが示すStock Tokenの約6%というシェア

Robinhoodは8月25日、自社チェーンの累計分散型取引所(DEX)出来高が250億ドルを突破したと発表しました。翌日、同社はStock TokenのDEX出来高が15億ドルに達したと報告しました。

この2つの数値を割ると、Stock Tokenは累計DEX取引高の約6%を占めていることになります。この割合はあくまで推定値です。Robinhoodが2つのマイルストーンを1日違いで公表し、その間もチェーン全体の出来高が上昇し続けていたためです。より確実な結論としては、当時Stock Tokenは一桁台のシェアにとどまっていたということです。

$1.5 Billion. That's the DEX volume for Robinhood Stock Tokens, all on Robinhood Chain. To the builders, LPs, and everyone in the trenches, thank you. pic.twitter.com/0Cexjvrdy1 — Robinhood Crypto (@RobinhoodCrypto) August 26, 2026 (x.com/RobinhoodCrypto/status/2092628132721262996)

残りの取引高は、ミームコイン、ステーブルコインペア、通常の暗号資産スワップ、ローンチパッドトークン、その他のDeFi製品によるものでした。集計値には資産ごとの完全な内訳は示されていません。250億ドルのマイルストーンは、Robinhood Chainが取引活動を呼び込めることを実証していますが、Stock Tokenがこのチェーンの主要なユースケースであることを裏付けるものではありません。

10億ドルの取引日が10億ドルの流入を意味しない理由

8月30日時点で、DefiLlamaのデータ(defillama.com/chain/robinhood-chain)によれば、直近24時間のローリングDEX出来高は10.53億ドル、7日間では53.38億ドルでした。DeFiの総預かり資産(TVL)は約7億850万ドル、ステーブルコイン供給量は7億6,950万ドル、アクティブな実物資産(RWA)時価総額は約1億4,910万ドルでした。

DEX出来高はスワップの総額を示すものであり、新規資本の流入を示すものではありません。あるトレーダーが1万ドルを別の資産にスワップし、それを10回往復させると、手数料や価格変動を除いても、同じ元手から約20万ドルの取引高が生じる可能性があります。

日次DEX出来高は、チェーン全体のDeFi TVLの約1.49倍でした。この比率は活動水準のごく大まかな比較にすぎません。TVLには貸出やDEXプール外のその他の資産が含まれるため、同じ預入資本がその日内に何回取引されたかを明らかにすることはできません。

ステーブルコイン供給量には、TVLに計上されるプロトコルの外部で保有されるトークンも含まれます。残高は、DefiLlamaがDeFi TVLに含めないウォレット、ブリッジ、アプリケーションに留まっている可能性があります。

RobinhoodのStock Tokenは通常の株式ではない

Nvidia、Appleなどの企業に紐づくStock Tokenは、単に証券会社の株式をブロックチェーンに移したものではありません。Robinhoodの規制届出(investors.robinhood.com)では、これらの製品はRobinhood Assets (Jersey) Limitedが発行するトークン化債券として説明されています。

このトークンは、参照される有価証券への経済的エクスポージャーを提供しますが、原株式の法的または実質的な所有権を付与するものではありません。保有者は、議決権、通常の株主としての権利、または参照企業への直接的な請求権を得られると想定すべきではありません。

これらの製品は米国人は利用できず、他の管轄区域でも制限の対象となっています。チェーン自体はパーミッションレスであっても、規制された金融製品へのアクセスは限られたままです。Robinhoodは2025年半ばにEUの顧客向けにStock Tokenを初めてローンチしたため、8月の数値は成熟した市場ではなく、独自チェーン上での製品開始から数か月間の状況を反映しています。

したがって、Stock Tokenの採用の可否は、取引時間の延長、小数単位でのエクスポージャー、譲渡可能な決済、担保としての利用といった具体的な利点にかかっています。これらのメリットは、管轄区域による制限や通常の株主権の不在を上回る必要があります。この仮説を検証しているのはRobinhoodだけではありません。他の発行体によるトークン化株式製品も非米国市場を狙っており、EUなどの規制当局は、既存の証券規則をブロックチェーンベースの金融商品にどのように適用するかを検討しています。これは未解決の問題であり、そうした製品が合法的に運用できる場所を左右します。

クリプト市場が最初の活動を生み出した

Robinhoodは自社のLayer 2を、金融サービスとトークン化された実物資産のためのパーミッションレスなインフラと説明しています。外部の開発者も株式と無関係な市場を立ち上げることができ、これがクリプトネイティブな取引が最初に拡大した理由の一つです。

例えば、日次1,000万件の取引は、1,000万件の株式取引を意味しませんでした。CoindooがRobinhood Chainの取急増に関する検証で報じたように、ネットワークの初期の利用の多くはミームコインやその他のクリプト製品が牽引しました。

Arcusは、選定された永久先物口座の株式を譲渡可能なトークンに変えることで、もう一つの取引高の源を追加しました。Coindooのトークン化された永久ポジションに関するレポートで、この製品の仕組みが説明されています。これが重要なのは、Stock Tokenの採用が進まなくても、チェーン全体の出来高は上昇し続ける可能性があるためです。

クリプト取引はステーブルコイン、ユーザー、インフラをチェーンに呼び込めますが、流動性はペアごとに異なります。流動性の深いミームコインプールは、流動性の深いStock Tokenプールを生み出しません。株式連動型製品には、専任のマーケットメーカー、十分に深いプール、継続的なカウンターパーティが依然として必要です。

アクティブなRWA価値は1,200万ドルから1億4,900万ドルへ成長

ローンチ直後のDefiLlamaの投稿では、このネットワークはRWA約1,200万ドル、TVL1億3,400万ドル、ステーブルコイン2億9,000万ドル超とされていました。

8月30日のデータと比較すると、アクティブなRWA時価総額は約12.4倍に増加しました。TVLは約5.3倍、ステーブルコイン供給量は約2.7倍に拡大しました。これらの比較は2つの異なるデータセットを使用しており、DefiLlamaが一貫した分類を適用したことを前提としています。

DefiLlamaのRWAカテゴリには、RobinhoodのStock Token以外も含まれています。したがって、12.4倍の増加はトークン化株式価値の12倍増ではなく、チェーン全体のより広範なRWAベースの成長を測るものです。

それでも、この拡大は意味があります。利用可能な数値は、その成長のどれほどが株式連動型製品によるものかを分離していませんが、オフチェーン市場に紐づく資産がより大きな足場を築きつつあることを示しています。この軌道は、銀行、取引所、フィンテック企業が過去2年間で公開ブロックチェーン上でトークン化ファンド、債券、その他の実物資産を試験してきた、業界全体の動向とも一致しています。

持続的なStock Token需要を証明するものは何か

次に有用な証拠となるのは、Stock Tokenの利用をその周辺のクリプト市場から切り分けたデータです:

• 期間一致の出来高シェア: 同じ日付で測定されたStock TokenとDEX総出来高は、このカテゴリがシェアを拡大しているかどうかを示します。
• 市場の深さ: より大きな専用プールとより狭いスプレッドは、価格を急激に動かすことなく株式連動型の取引を容易に実行できるようにします。
• リピートトレーダー: 戻ってくる参加者は、一時的なウォレットの急増よりも製品需要の強力な証拠となります。
• 株式固有の時価: 個別の数値は、より広範なRWAカテゴリではなく、Stock Tokenにどれだけの資本が留まっているかを示します。
• プロモーションなしの需要: ユーザーが通常の取引コストを負担する状況下での持続的な活動は、その出来高を一時的なものとして退けることを難しくします。

Robinhood Chainにもはや不足していないのは一般的なクリプト活動であり、証明されていないのは、その活動が深く、繰り返し可能なStock Token市場へと発展できるかどうかです。専任の流動性、戻ってくるトレーダー、株式固有の継続的な成長こそが、まさにその証拠を提供するかもしれません。