成長の頂点でRobinhood Chainに大規模障害と企業の反発が直撃

Robinhood Chainの急成長は9月4日、二つの打撃を同時に受けた。ネットワークが一時的にブロック生成を停止した一方、AMCエンターテインメントが急速に拡大するStock Token事業に異議を唱えたのである。

ネットワーク障害

9月4日、このイーサリアムのレイヤー2ネットワークは少なくとも14分間ブロック生成を停止し、取引が停滞した後、活動は回復し始めた。Robinhoodは本記事の公開時点で障害の原因を公表していない。今回の障害は、ネットワークの公開メインネットローンチから約2ヶ月後に発生した。

この中断は、ブロックチェーンネットワークがスケールする中でダウンタイムが繰り返し問題となってきたことを改めて示している。SolanaやBaseを含む主要チェーンやレイヤー2ネットワークは、2023年以降それぞれ顕著な障害を経験しており、運営者は通常、基盤設計の変更ではなくソフトウェアの修正による解決を説明してきた。

Robinhood Chainの急成長がリスクを高める

今回の障害は、Robinhood Chainが暗号資産分野で最も収益を上げるネットワークの一つに急速に成長した後に起きたものであり、ブロック生成の一時的な中断でさえ重大な意味を持つようになっている。

Entropy AdvisorsのTom Wan氏によると、同ネットワークは累計約2,300万ドルの手数料を生み出しており、直近の24時間だけで約400万ドルに達した。Token Terminalは別途、過去30日間のレイヤー2ブロックチェーン収益のうち78.5%をRobinhood Chainが占めたと推定している。

最近のペースが続けば、Robinhood Chainの収益は年率換算で約17億ドルになる。この数字は活動が活発だった短期間を外挿したものであり、正式な収益予測ではないが、わずか2ヶ月のネットワークがいかに急速に拡大したかを示している。

手数料とともにDeFi活動も拡大している。DeFiLlamaのデータによると、Robinhood Chainのロックされた総価値(TVL)は過去1週間で約27%増加して約8億4,000万ドルに達し、より多くの資産と取引がネットワークに移行する中、分散型取引所の活動も加速している。

このチェーンは取引手数料以外にも収益機会を生み出している。Wan氏は、年利3%のUSDGエコノミクスにおける配分から、Robinhoodが約170万ドルを生み出した可能性があると推定した。

RobinhoodとBitstampで保有する資産の増加もより高い取引収益を下支えする可能性がある。Robinhoodでは管理中の暗号資産が約40億ドル、Bitstampでは約6億ドル増加した。BitstampはRobinhoodが2025年6月に完了した取引で買収した暗号資産取引所であり、米国の証券顧客基盤を超えてリーチを広げている。

Stock Tokenはさらなる収益源となる可能性があるが、その経済性はあまり透明ではない。Robinhoodは、承認された参加者やマーケットメーカーに対する鋳造・償還手数料の可能性を含む詳細な手数料表を公表していない。

この急速な拡大により、Robinhood Chainは通常、BNB Chainなど歴史のあるネットワークが占めてきた領域に進出している。

採用の加速に伴いStock Tokenへの抵抗が強まる

この成長は、RobinhoodがStock Token事業などより多くの金融商品をネットワークに載せる中で、ダウンタイムのコストを高めている。同事業はすでに追跡対象の一部企業から抵抗を受けている。

AMCエンターテインメントのCEO、Adam Aron氏は今週、同プラットフォームのイーサリアム・レイヤー2ネットワーク上で自社株を追跡するトークンを発見し、Robinhoodに異議を唱えた。彼はX上で次のように述べた:

「それらは米国証券法の下で登録されていない!!!!!! 私はこの慣行を軽蔑的、侮辱的、不快、憎むべき、許容できない、卑劣だと考える。どうしてこれが合法であり得るのか? 我々はこれと一切関係がなく、いかなる形でも容認しない。」

Aron氏は、AMCが外部の証券弁護士にこのオファリングの調査を依頼すると述べるとともに、「Robinhoodに対し、AMC株式トークンの取引を自主的に中止(CEASE AND DECIST)するよう求める。応じなければ、我々が依頼した高額な証券弁護士が、強制的に停止させられるか検討するよう指示されている」と述べた。

これに対し、Robinhoodの最高法務責任者Dan Gallagher氏は、同社がAMCトークンの取引を停止しないと表明した。彼は次のように述べた:

「我々は米国証券法についてそれなりに知識があり、『中止(DECIST)』はしない。弁護士を送ってくれれば、彼らに教えてやろう。」

Gallagher氏のこの発言は、2023年にRobinhoodの最高法務責任者として参加する前に米国証券取引委員会(SEC)委員を務めた経歴を反映したものである。

この紛争は、Robinhoodが参照対象企業の参加を必要とせずに株式をオンチェーン化している様子を浮き彫りにしている。

RobinhoodはStock Tokenを自社チェーン上の主力リアルワールドアセット(RWA)と位置づけている。ERC-20トークンは米国株や上場投資信託(ETF)への経済的エクスポージャーを提供し、移転やオンチェーン・アプリケーション内での利用が可能である。

この商品はRobinhood Assets Limitedが発行する債務証券である。保有者は参照証券のパフォーマンスへのエクスポージャーを得るが、原株の法的・実益的所有権や、追跡対象企業への請求権は得られない。

これらのトークンは米国証券法の下で登録されておらず、米国居住者には提供または販売できない。

この枠組みにより、RobinhoodはAMCが発行に参加することなくAMC株価に連動する商品を作ることができ、法的関係は代わりにトークン保有者とRobinhoodのジャージー法人との間で成立する。

この市場を追求しているのはRobinhoodだけではない。KrakenやSolanaベースの分散型取引所などで提供されているBacked FinanceのxStocksは同等のトークン化株式を提供しており、伝統的な金融企業もトークン化商品に参入しており、証券のオンチェーン化への関心の広がりを示している。

OpenAIも以前、Robinhoodが非上場の同社を参照するトークンを導入した際に同様の異議を唱えた。OpenAIは、これらの商品はOpenAIの株式ではなく、Robinhoodと提携しておらず、オファリングを支持してもいないと述べた。

しかし、企業の抵抗はこれまでのところ需要の減速にほとんどつながっていない。

Token Terminalのデータによると、Robinhoodは約2ヶ月で保有者数において最大のStock Token発行者となり、約862,800人の保有者に達している。トークン化株式市場全体は過去6ヶ月で8倍以上に拡大し、約260万人の保有者に達した。

取引もこの拡大とともに加速している。トークン化株式は過去30日間で約64億ドルの分散型取引所ボリュームを生み出し、前期間比90%以上増加した。PancakeSwapが約31億ドル、Uniswapが約25億ドルを占め、この2つの取引所が活動の圧倒的多数を握っている。

Stock Tokenは現在、Robinhood Chain上で2億ドル超のアクティブなリアルワールドアセットを占め、ネットワーク上のステーブルコインは約10億ドルに迫っている。

この規模を踏まえると、9月4日の障害の重大さが分かる。Robinhoodは、一部の参照対象企業が公然と拒否しているStock Tokenモデルを拡大しながら、自社チェーンをオンチェーンで取引・移動可能な金融商品のインフラとして位置づけている。

より多くの資産とユーザーがこうしたレール上に移行するにつれ、Robinhoodは、その配信ネットワークがオンチェーンに持ち込む金融活動をインフラが支えられることを実証しなければならない。今後の注目点は、AMCが法的措置に踏み切るかどうか、規制当局が未登録のトークン化株式にどう対応するか、そして利用拡大の中でネットワークが稼働率を維持できるかである。