Rippleは、新サービス「Delta One」の開始により、株式デリバティブ分野への参入をさらに深める。Ripple Primeのこの新サービスは、相対で交渉された契約を通じて参照資産への経済的エクスポージャーを顧客に提供するもので、原資産となる株式の所有権は移転しない。

要点

• ファンドはトータル・リターン・スワップを通じてシンセティックなエクスポージャーを獲得できる。
• 同サービスは株式、指数、デジタル資産をカバーする。
• 顧客は単一のカウンターパーティを通じてポジションをクロスマージンできる。
• Ripple Primeは10億ドル超の規制ネットキャピタルを保有していると表明している。
• XRP、RLUSD、XRPLの役割は確認されなかった。

Ripple Primeが米国株スワップを追加

Rippleの公式発表によると、Delta Oneはすでに稼働しており、ヘッジファンド、資産運用会社、その他の金融機関が利用できる。

同ブローカレッジは、外国為替、債券、デリバティブ、デジタル資産にわたる既存サービスに加えて、執行、清算、ファイナンスを提供する。

「Delta One」はまた、株式や指数などの資産へのシンセティックなエクスポージャーを提供する銀行のトレーディングデスクを指す業界で確立された呼称でもあり、この製品名自体、Ripple Primeが暗号資産専門企業ではなく大手証券会社によって長く支配されてきた事業に参入することを示している。

「Delta One事業の立ち上げはRipple Primeにとって重要な進展であり、私たちが築いてきたプラットフォームの自然な拡張です」と、Ripple Primeのノエル・キンメル社長は述べた。

キンメル社長は、この拡張はクロスアセット・ブローカレッジサービスへの需要を反映したものだと述べた。Rippleはローンチ時に利用可能な個別銘柄、指数、暗号資産を明らかにしていない。顧客名、取引量、価格も依然として非公開である。

Delta Oneとトータル・リターン・スワップの意味

「デルタ」は、原資産の価格が変動した際にデリバティブがどの程度連動して反応するかを測る指標である。Delta One製品のデルタはほぼ1であるため、その価値は、ファイナンスコストと契約上の調整を除けば、参照資産と概ね連動して変動するはずである。

トータル・リターン・スワップ(通常はTRSと略される)は、資産の経済的リターンを2当事者間で移転する契約である。投資家は価格変動と該当する収入を受け取る一方、合意されたファイナンスレートを支払い、資産が下落した場合には損失を負う。

これらの契約は取引所ではなく相対(OTC)で取引されるため、ファイナンスレート、リセット日、担保の取り決めなどの条項は、上場取引所によって標準化されるのではなく、当事者間で直接取り決められる。

例えば、あるファンドが米国株指数に1,000万ドルのエクスポージャーを求め、指数が5%上昇した場合、ファンドはファイナンスコスト控除前に50万ドルの粗利益を受領する。原資産の株式が配当を支払う場合、ファンドは契約に基づきその経済的相当額を受け取ることができる。指数が5%下落した場合、ファンドは50万ドルの下落分に加えて合意されたファイナンス支払額を負担する。ファンドは、原資産企業に付随する株主の議決権は受け取らない。

この仕組みはトークン化株式とも異なる。トークン化資産には、保管されている株式を裏付けとするものと、シンセティックな価格エクスポージャーを提供するものがある。Delta Oneは米国株のオンチェーン表現を発行するのではなく、従来型のデリバティブ契約を利用する。

クロスマージンがサービスの中核である理由

Rippleの実務面での主な訴求点はクロスマージンである。各取引に個別に担保を割り当てるのではなく、ブローカレッジは顧客ポートフォリオ全体のリスクを評価できる。

ファンドは、テクノロジー株スワップのロング、広範な指数のショートポジション、為替ヘッジ、デジタル資産エクスポージャーを保有することもありうる。これらのリスクの一部が相互に相殺される場合、ポートフォリオ単位の計算では、複数の独立したマージン口座よりも少ない担保で済む可能性がある。

削減の程度は、ポジションの方向性、ボラティリティ、流動性、相関関係に依存する。クロスマージンは資本効率を改善しうるが、すべての顧客の担保要件を引き下げるわけではない。

単一のカウンターパーティを通じて取引することは、報告、ファイナンス、担保移転を簡素化する可能性もある。同時に、より多くのエクスポージャーがその企業に集中するため、その財務力と業務管理体制がより重要になる。

こうした集中リスクには、まさにこの製品分野における前例がある。2021年のアルケゴス・キャピタル・マネジメントの破綻である。同社はトータル・リターン・スワップを通じて大型のレバレッジポジションを構築していたファミリーオフィスであり、マージンコールに応じられなかったことで、クレディ・スイスやノムラを含む銀行に数十億ドル規模の損失を残した。この事例は、カウンターパーティが債務不履行に陥った際にスワップブックがいかに急速に損失を伝播しうるかを示す、広く引用される実例となった。

Rippleによると、対応ポジションは24時間クロスマージンできるという。これはブローカレッジ基盤に関するものであり、米国上場株式の継続的な流動性を指すものではない。米国上場株の価格形成は、依然として既存の取引時間に大きく依存している。

同社はまた、清算とファイナンスの事業を手掛けており、自己勘定取引やマーケットメイク業務と並行して事業を行っていないため、自社のモデルを「コンフリクトフリー」だと表現している。Rippleは、この主張を既存の銀行運営デスクと比較検証するために必要な価格や執行データを公表していない。

Hidden RoadがRippleにプライムブローカレッジへの道を提供

Delta Oneは、Rippleによる12.5億ドルのHidden Road買収を基盤としている。Hidden Roadは、伝統的市場とデジタル市場の双方で既に事業を展開していたマルチアセットのプライムブローカーである。

Rippleは2025年4月にこの買収を発表し、10月に完了させ、この時点でHidden RoadはRipple Primeとなった。Rippleの当時の発表数字によると、買収された事業は300社を超える機関顧客に対して年間約3兆ドルの清算を行っていた。

したがって、新サービスは株式デリバティブ事業をゼロから立ち上げるのではなく、既存のブローカレッジプラットフォームを拡張するものである。これはまた、暗号資産企業が機関顧客にリーチするために規制下の仲介業者を買収するという、より広範な流れにも合致している。2025年には、Coinbaseがデリバティブ取引所Deribitの買収を完了し、Krakenが先物プラットフォームNinjaTraderを買収した。

Rippleによると、Delta Oneは10億ドル超の規制ネットキャピタルに支えられている。規制ネットキャピタルとは、証券規制当局がブローカー・ディーラーに対して債務超過に備えて保有することを求める流動性のクッションであり、企業の損失吸収能力を測る標準的な物差しとなっている。プライムブローカーは顧客ポジションのファイナンス、担保管理、契約上の支払義務の履行を行うため、バランスシートの規模が重要である。

8月には、Ripple Primeは2億7,500万ドルのシニア無担保ノートのプライベートプレイスメントを完了した。このノートはKBRAからBBB格付けを受け、その収益金は規制対象事業体内の運転資本および一般的な企業目的に充てられることになった。

これに先立ち、Neuberger Specialty Financeが運用するファンドから2億ドルのデットファシリティを確保していた。Rippleは、このファシリティにより伝統的市場とデジタル市場の双方における顧客へのファイナンス提供能力が拡大すると述べた。

追加のリソースは成長を支えるが、カウンターパーティリスクを解消するものではない。顧客は、各契約の背後にある法人格、担保の取り決め、ネッティングの権利、カウンターパーティが財務困難に陥った場合の資産の扱いを引き続き確認する必要がある。

Delta OneがXRPとRLUSDにとって意味すること

デジタル資産の対象への追加により、ファンドは同じマージン枠組みの下で暗号資産と従来型のポジションを管理できる可能性がある。ただし、Rippleは対応する暗号資産の銘柄を公表していない。

また、この発表では、Delta Oneの執行、担保、決済プロセスにおいてXRP、RLUSD、XRPレジャーに役割は与えられていない。

Rippleは別途、認可を受けた機関がRLUSDを発行・償還するためのインフラを構築しており、Ripple Mintに関する報道で説明している。このステーブルコインは一部のプライムブローカレッジ製品の担保としても使用されているが、Rippleはその確認をDelta Oneには拡張していない。

この発表には、同サービスの手数料がXRP保有者に帰属するメカニズムは示されていない。直接的なつながりが成立するためには、Rippleが製品内でXRP、RLUSD、XRPLの明確な役割を特定する必要がある。

実際の利用状況が次の証拠となる

いくつかの詳細が引き続き重要である:

• どの株式、指数、デジタル資産が対応しているのか?
• どのようなファイナンススプレッドとマージン要件が適用されるのか?
• どの法人格が契約を締結・決済するのか?
• どのファンドが、どれほどの規模でこのサービスを利用しているのか?
• RLUSDまたはXRPLが最終的に担保や決済をサポートするのか?

顧客名の公表、継続的なスワップ取引量、開示されたファイナンス活動は、機関投資家が意味のある規模の株式デリバティブ業務をRipple Primeに移しているかどうかを示すだろう。現時点では、Delta Oneは、XRPの直接的な採用を確認することなく、Rippleの機関向け製品の範囲を拡張するものである。

本記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資の助言を構成するものではない。