ASBは9月2日のRBNZ利上げ25bpが全会一致で実施されると予想、市場の焦点はOCRパスに
重要ポイント
- •ASBはRBNZが9月2日の会合でOCRを25ベーシスポイント引き上げて2.75%とすると予想しており、この動きはすでに市場でほぼ織り込まれている。
- •RBNZの9月会合は四半期ごとの金融政策声明(MPS)会合であり、利上げ決定と合わせて最新の経済見通しと新しいOCRパスが公表される。
- •ASBはOCRパスが年末までに少なくとも1回の追加25ベーシスポイント利上げを示し、公表上のピークは3.3%前後になると予想。これは現在の市場の織き込み水準を下回る。
- •ASB自身の基本シナリオでは10月と12月に追加利上げがあり年末のOCRは概ね中立とされる3.25%に達するが、この見通しには上下双方向のリスクがあるとしている。
- •RBNZが予想通りに実施すれば、ニュージーランド金利の小幅なハト派的リプライシングとNZドルへの圧力が生じる可能性が高いとASBは示唆している。
ASBはニュージーランド準備銀行(RBNZ)が次回会合で最も抵抗の少ない道を選び、市場で広く織り込まれている9月2日の25ベーシスポイント利上げを実施すると予想している。同時に、引き締めサイクルが最終的にどこでピークを迎えるかについては上下双方向のリスクがあると指摘している。
2.75%への25bp利上げで全会一致を予想
ASBのプレビューによると、ニュージーランド準備銀行は9月2日水曜日午後2時に金融政策委員会の決定を発表する際、オフィシャル・キャッシュレート(OCR)を25ベーシスポイント引き上げて2.75%とすることが広く予想されている。OCRはRBNZの基準政策金利であり、経済全体の借入コストに影響を与える主要な手段であるため、各決定は住宅ローン、預金、スワップ金利の重要な参考指標となる。同行のエコノミストチームは今回の決定を「比較的単純明快」と評しており、25ベーシスポイントの利上げはすでに金融市場でほぼ完全に織り込まれ、6人の委員全会一致での合意が形成される可能性が高いとしている。
ASBは利上げを支持する3つの要因を挙げている:
- 総合インフレもコアインフレもRBNZにとって依然として不快なほど高水準にあり、インフレが3%を上回る状態が長引くほど、大幅な overshoot(行き過ぎ)のリスクが高まる。RBNZは1〜3%のインフレ目標帯で運営されており、中値の2%に焦点を当てることが求められている。
- 利上げ後もOCRは中立金利の評価値を大きく下回ったままとなる。RBNZ自身が5月に示した中立金利の推計は3.5%前後であるのに対し、ASBの想定は3.25%である。中立金利とは政策が刺激的にも制限的にもならない水準を指し、OCRがそれを下回る場合、政策は依然として経済を下支えしていることを意味する。
- RBNZが不要な経済的不安定性の回避を明言していることは、市場やアナリストがすでに広く予想している動きを実施することを支持する。予想から外れることでボラティリティのリスクを冒すよりも好ましいと考えられる。
条件付き引き締めバイアスの維持を予想
利上げ決定そのものに加え、ASBはRBNZが条件付きの引き締めバイアスを維持し、2%のインフレを持続的に実現するにはさらなる利上げが必要であると確認しつつ、今後の動きは着てくるデータ次第であると強調すると予想している。
同行は、米伊間の緊張高揚、貨物輸送の混乱、関税摩擦といったリスクがあるものの、RBNZが依然として回復力あるグローバル経済環境を認めると予想している。また、労働市場に豊富な余剰能力があることは、傾向を上回る成長を支えると同時に、中期的なインフレ圧力を和らげる要因として委員会が言及すると見ている。
経済見通しとOCRパス
9月会合はRBNZの四半期ごとの金融政策声明(MPS)会合の一つであり、委員会は決定と合わせて最新の経済見通しを公表する。この日程は通常こうした会合をより市場に影響を与えるものにしている。OCRパスが委員会の意図する政策経路の指針を市場に与えるからである。
公表される見通しについて、ASBはRBNZが年間インフレ率が2027年初めまでに3%を下回り、その後2%の目標中値に収斂していくと示すと予想している。また、2026年の残り期間を通じて景気回復が進むという見方の確認も伴うと見ている。
ASBはRBNZのOCRパスが年末までに少なくとも1回の追加25ベーシスポイント利上げを示し、公表上のピークは3.3%前後になると予想している。これは5月の予測と同水準であり、市場が現在織り込んでいるサイクルの水準をやや下回る。同行はまた、条件付きであることから、RBNZがOCRパスのシグナルとしての価値を軽視すると予想している。
ASB自身の見方:年末のOCRは3.25%
ASB自身の基本シナリオでは、RBNZは9月2日の利上げに続き10月と12月にさらに25ベーシスポイントずつ引き上げ、年末までにOCRを3.25%とする。同行はこの水準を概ね中立と見なしている。この見通しには上下双方向のリスクがあると指摘しており、インフレ圧力が和らげばより緩やかな引き締め経路とより低いピークもあり得る一方、インフレが現在の予想以上に粘着的であればより高いピークが必要になるとしている。
市場への影響
25ベーシスポイントの利上げはすでに金融市場でほぼ完全に織り込まれているため、ASBのプレビューは決定そのものによるタカ派的サプライズの余地は限られていると示唆している。つまり、市場反応が生じるとすれば、伴う声明のトーンと公表されるOCRパスの形から来る可能性が高い。
ASBはOCRパスが年末までに少なくとも1回の追加利上げと3.3%前後のピークを示すと予想しており、これは現在の市場の織き込み水準をやや下回る。予想通りに公表されれば、ニュージーランド金利カーブの短期ゾーンで小幅なハト派的なリプライシングが生じ、NZドルに圧力がかかる可能性がある。ニュージーランド・ドルは経済規模に対して最も取引量の多い先進国通貨の一つであり、金利予想はその変動の長年のドライバーである。このため、NZの経済指標公表やRBNZのコミュニケーションは、他市場と比較して大きめの反応を引き起こしやすい。
同行はまた、貿易加重指数の上昇やスワップ金利の高まりを含む金融環境の引き締まりを、RBNZが言及しそうなテーマとして挙げており、これが特に攻撃的な声明の可能性を弱めるとしている。
中期のインフレ見通しをめぐっては上下双方向のリスクがあるため、水曜日の結果にかかわらず、通貨市場と金利市場は今後数か月、ニュージーランドの経済データに引き続き敏感に反応するとみられる。
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